思想钢印每日投资感悟 20251102

2014年的大盘风格切换只有两个月，同样也不符合基本面，但就是发生了，就这两个月的时间，就把当年的结果给逆转了，这种风格的短期切换，实际上是市场无序性和随机性的体现 一、周末问答场——策略类问题 本周个股中位数上涨0.1%，指数中微盘中证1000涨1.13%，大盘中证100涨0.1%，最弱的双创50领跌-2.05%，次弱的上证50跌-0.18%，偏小盘风格，“成长价值”风格不明显。 10月制造业PMI有所走弱，为49.0%，较上月下降0.8个百分点，连续七个月低于荣枯线，新订单为49.7%，较上月下降0.7个百分点，连续第五个月扩张，主因国内假期、出口收紧及企业生产意愿较低，新出口订单指数跌至45.5%，外需疲软拖累整体需求。 现在，市场还是要寄期望于年底的政策做前瞻。 周五的赚钱效应数值回落至75周五的资产价格含股债回落至52 周五的五因子分析 【政策面】中性偏中（政策边际友好下降），短线性中（股市向好，大级别刺激政策出来（重要会议）后，会有一些改变性事件，中美关系冲突有一段落） 【宏观面】中线偏空（出口压力、消费压力、财政发力速度将降低），短线性空（宏观数据一般），李总理全国调研强调，10月PMI大降，9月CPI回升后，社零走弱，政府债发行导致资金面有转紧预期 【流动性】中线偏多（货币政策表述逐渐乐观，财政力度持续下降，M1上升，存款搬家在缓慢进行中），短线性中（入市资金势头有所减弱） 【板块效应】中性偏中（主线行情结束），赚钱效应（弱|振荡|转弱） 【技术面】中线看多（突破下降通道上轨，短调偏多（指数回落至50天均线附近支撑），量价特征中中线看多（量能维持在万亿以上），短线性中（成交量在万亿以上） 【筹码特征】中线看多（散户净持仓适中），减持中性（解禁|减持|大额减持） 【风格特征】短线性中（风格变化不大，继续偏小盘上行，价值下跌，呈现小盘对小盘加大分化行情） （以上只是对市场的跟踪，而周五明显有特定的原因，红1字今天有变化，而字为昨天有变化的大盘，由于因子的介绍在置顶）几大子领域的 1.关于三季报 问题：怎么看三季报的边际变化，有哪些景气度好转或变差的答：A股（剔除金融股）二季报略有转弱，累计营收同比增速-0.31%（中报同比-0.56%）；归母净利润同比增速-16.5%（中报同比-0.89%）。各风格指数方面，从净利润增速环比Q2的变化幅度看，科创50最高，达到+ 16.4pc，其余依次为：上证50（+4.1%）、国证2000（+3.5%）、沪深300（+2.9%）、中证500（+2.5%）、红利（+1.7%）、A50（+1.3%）、中证100（+1.1%），材料科技、银行的弹性比较弱，但AI和消费电子的Q3环比上涨缺乏基本面支持，特别是三季报前偏大的的上证50和新能车都有部分。 三季度虽然不如上半年，但环比中报的增幅，至少是改善的，下面就看在第三季度发力不够、PMI连续偏弱情况下，四季度能不能维持赚钱的趋势。 2.关于基金持仓配置 问题：最近AI行业非常高，而AI高估值性板块很可能继续成为2025的结构性机会答：主动型基金二季度对TMT的配置比例和超配程度都是历史上对热门板块配置最高的，2021年对宁德时代主要是外资推动，公募基金配置并不极端，可比的是2021年公募基金对茅台的配置，当时基金对茅台的配置比例跟现在的TMT差不多，但超配程度比现在低。有一个统计：A股历史上行业配置超过20%的有六次（不包括这次的电子行业），之后的半年内都有一次平均跌幅为-5.3% 3.关于风格的切换与变化 问题：高低切更多的是体现资金面的成功，核心对政策没有明确结束的迹象，其他板块有底部放量的位置又相对的低，请问现在在底部的没有政策加持，大小盘切换不具备基本面的支撑，明年经济能复苏？答：所有的判断都有时间周期，不要用基本面去解释短期走势，我那篇公众号文章其实是有所指的，2014年的大盘风格切换只有两个月，同样也不符合基 本面，但就是发生了，就只有两个月的时间，就让当年的结果给逆转了，让全年排前面的基金全面翻身，让全年前几名的基金全部落山，就像白天只要一天，就可以毁掉一切，而且，如果你受不了，把仓位转到大盘股，明年再重新做一遍阳光。这种风格的突然短期切换，实际上是市场无序性和随机性的体现，我并不认为今年最后两个月会有逆转，而是说年底尽可能保持持仓的平衡。 4.关于TMT策略 问题：修车的设计到：老师，首次提问，现在大的配置依然放在红利和低波+科创50的持仓策略，持有了3年，还是有其他的配置建议？谢谢老师答：目前这个策略很有效，“从一而终”，并没有完美的策略，“红利+风格的持仓是有必要的，这策略天然有外资资金在坚守，是有一定的确定性，小盘、红利有优势，从上市公司的业绩看，双低板块有明显的超额收益，所以低波+科创50的组合策略仍然有效。 5.关于通胀 问题：周末接下来的时间可能动作的方向，关注点是CPI转正答：这不是周期行情，现在就涨这个涨个，大家要理解投资中的博弈，你能想到的，别人一定想到，如果行情的方向符合这个逻辑，那就是在定价的过程中。通胀的逻辑上涨，都是在涨未来的通胀预期，如果不兑现，那行情从哪里来回哪里去，至于兑现之后能不能继续涨，那就要看届时的央行货币政策主要是什么，就与通胀逻辑无关了。6.关于北证 问题：可否乐观一点问，北证最近的异动，叠加四季度风格转换的可能，北证在四季度是否会有较大行情？答：北证今年涨了25%，是所有指数中最强的，获利盘众多，所以四季度如果出现风格从“单一风格品种”转向“均衡切换”，应该是对它不利的。周五上涨的反而是北证50 ETF与专精特新指数基金等产品的预期，是一个消息预期炒作，后面是需要验证的。 二、周末问答场——板块类问题 本周上涨的板块包括三条线 1.新能源板块：光伏、能源金属、电池、电网设备2.TMT：广告营销、软件开发、教学媒体、机器人3.其他有基本面或资金边际变化的板块：建材、化工、炼化、化学制品、摩托车、商用车、创新药、电渡液 本周下跌的板块包括三条线： 1.TMT及偏消费：通信设备、游戏、半导体、风电、医疗器械2.部分消费：家电、化妆品、乘用车、非白酒、水产、个护、饮料乳品3.部分价值和价值板块：房屋建设、银行、轨交设备、工程机械、油服、造纸 与上周相比： 1.连续两周上涨的板块：机器人、电池（上方为：装修装饰）2.由上周涨的板块有：机构重仓地（上方为：半导体、电子、机器人、风电、半导体、游戏、元件、通信设备、电池、计算机设备）3.由涨转跌的板块有：通信设备、半导体、风电、游戏、油服（上方为：银行、贸易、旅游、酒店、食品、零售、燃气、中药）4.连续两周下跌的板块：啤酒、银行（上方为：无）港股资源的方向是原材料、金融和医疗，领跌的方向是地产、资讯科技和必需消费 1、关于银行股 超娃韭菜花：钢大，您好！首问，最近银行三季报业绩逐渐披露，……银行业业绩在未来几个季度我理解都可能非常一般。另外，……目前科技股即使一个季度不及预期，上市公司找个理由解释，市场就会原谅，讲明年的故事。在这种环境下，还有可能出现您所说的银行拉动的中银行情吗？业火炎冰：刚发现招行pb到0.97了，刚大能点评一下招行的三季报或者介绍一下目前卖方对的预期有何变化吗答：银行股是长周期股，一个周期长达二三十年，所以现在上涨逻辑长期看是估值修复行情，就是之前的下行期估值压太低了，其短期的涨跌就是资金动向，都与业绩无关。我并不是判断一定会银行股冲顶，科技股出货，而年末行情有经济出现风格变化与烂板块逆袭的习惯，不一定就就是银行，周六的内容已经分析过了。第二个问题，招行7月就已经到1.2倍PB，1倍PB是针对国有大行来说的，跟招行没什么关系，而且我之前也反复强调，就算是四大行，1倍PB也只是阶段性修复目标。既然银行主要涨的是估值，那看财报时就宜粗不宜细，看个大方向，净利率和不良资产没有恶化就行了。至少债转收益，非息收入什么的，都是短期因素，都是短期涨跌后用来解释的原因，听听就行了。当然，招行有一定的成长性，也可以看一看它的财报是不是比其他银行好，但我这一波没有太关注招行，这是估值修复行情，不是成长股的行情，现在要买成长股，只能到科技里找。 2、关于关税的影响 发发发：钢大！新用户第一次提问，您怎么看困境里的顾家家居，越南工厂主要承担对美订单，但软体家具-越南01.04后出口美国税率25%，明年税率30%，这么高税率要怎么办答：现在担心这个问题，要么太晚了，要么白担心。增加关税是4-6月的事了，三季度的财报应该把这个因素体现在业绩预测里了，通常是假定上市公司承担一半的关税，在盈利模型中进行调整。所以唯一的不确定因素是，进口商把一部分分摊转到零售价上，让产品的竞争力或消费意愿下降，影响整个销售额，但这又取决于明年美国的消费复苏情况，好的话当然可以承担涨价，以及降税周期的持续性，这是宏观分析的事，不是上市能分析出来的结论了。所以上市公司的分析主要看它对其他对手的相对优势，如果相信过去能有优势的话，那未来也可以持续啊。 3.关于白酒 陈鹤：白酒业绩爆雷这么多，行业怎么看Beelzebub：高速公路感觉明显有长线资金介入，相对来说白酒不是更有性价比吗，为什么买高速而不买白酒呢？叶：白酒五粮液、洋河等爆大雷，周五却走出利空出尽的趋势，这是基本面到底了？还是风格轮转到了，暂时涨一下？答：个人觉得可以对白酒保持一定的关注，三季度的业绩爆雷不是三季度的问题，而是之前一两年的渠道压力的释放，主动帮渠道清理库存，只是不知道要清理多久，也不知道何时逆转。我觉得一般的投资者不用悲观，也不用过于关注白酒行业，特别是不能觉得白酒有性价比，看性价比的前提是业绩稳定，白酒显然是个反例，如果库存清理的影响持续几个季度，未来的PE一定会被动提高，未来行业底部估值，在去掉茅台影响后，很可能反而是一个比较高的PE。如果看PB的话，2013年最低是2.45，现在还是4.7。 4.关于格力电器 浠：刚大，请教一下为什么格力电器，今年营收和利润都在下滑，但是经营现金流多的那么夸张？ 答：这是利润表与现金流量表的阶段性背离，一方面是收现效率提升，另一方面是付现端收缩，其他经营现金流入增加叠加，这是渠道改革带来的，是打款和预收的规则变化与门店升级会改变现金收入的确认节奏，短期出现“出货减少、收现不弱”的并行现象。格力去年的现金流下降非常大，现在只是恢复到2023年的水平。 1、关于创新药 少有人骑的路：最近创新药表现疲弱，按说中美关系是在缓和的，能聊聊这个板块吗SaynotoLat：钢大，创新药短期，中期，长期怎么看答：短期看，创新药的疲弱更多源于资金换仓与催化真空、政策扰动加剧波动，非基本面恶化；随着ESMO数据落地、Q4的BD旺季、三季报与医保谈判等多重催化陆续到来，板块短期可能会出现技术面、资金面和消息面共振的阶段性机会。中期看，License-out主导的出海趋势、MNC专利悬崖带来的外部需求，仍然是核心的利好，但中期最大的风险在于美国国内政策，对药品价格的关税行政令冲击最后是否会产生实质影响，所以短期可能有创新药的小贝塔，但中期更是要看个股阿尔法，贝塔有一定的不确定性。6、关于AI应用 梧桐：老师好，首次提问，本次三季报披露期中，AI应用方向部分个股业绩反映不错，上周五AI应用方向也有异动，请问AI应用方向有无可能接力硬件，承接AI方向的赚钱效应？ AI应用周五的异动只是一次轮动，还是行情预热？AI应用的方向投资的注意点是哪些？答：TMT的几个方向中，就数计算机的基金持仓比例最低，周五的上涨与此有关，资金从TMT的其他方向，比如电子、通信，进入传媒和计算机，特别是AI应用。加上周五核心AI应用个股资金与成交显著放大，周五AI应用的异动，可能是行情预热的信号，不太像一次纯粹的短线资金轮动。另外，有几个应用软件三季报不错，深信服利润+ 1097%、金山办公利润+ 35%、昆仑万维利润+ 180%、福昕软件营收+ 48%，再加上周五成交显著放量、基本面兑现与政策共振、海外A