科技产业三季报总结与展望

•全球算力端高速增长：海外算力端表现突出，谷歌营收同比增长16%（高于市场预期的13%），资本开支从850亿美金上调至900-930亿美金；微软收入同比增长18%（高于预期），资本开支比预期多50亿；Meta资本开支从660-720亿提升至700多亿。整体产业趋势欣欣向荣，海外算力高速增长且估值便宜，国内算力虽增速稍低（普遍30-50%，部分10-50）、估值略高，但长期更可持续，业绩增速已开始显现（如寒武纪增速显著）。此外，中后期硬件端（如通信光纤）受其他业务拉动有10%左右缓慢增长，消费电子部分领域（如前沿线）表现优秀，应用端（如办公软件）积极向好，产业趋势全面向上，业绩发布后的五个月业绩真空期内，科技板块值得持续高度重视和配置，成长科技整体“水温”与“紧急度”上升。 •后续关注方向：业绩真空期内，一方面业绩优异的公司可能迎来估值切换；另一方面年底布局明年时，科技板块（尤其是计算机、传媒等应用端）在历史上是适合抄底逻辑故事大场景的时期，若业绩改善则有更多机会。成长科技各板块“萝卜白菜各有所爱”，需根据自身情况选择配置。 计算机行业：反弹为主，关注软件与金融科技 行业现状与反弹判断依据 •整体偏疲软但仍有亮点：计算机行业大部分公司为内需型to G/to B模式，在当前大环境下整体偏疲软，但也有部分公司表现较好，如金山办公业绩超预期，福星、合合等出海线公司产品放量明确。计算机作为后周期行业，其走势与下游宏观环境密切相关，目前下游宏观尚未出现大的起色，且AI应用尚未对相关公司收入带来明确提速，因此判断当前计算机行业反弹而非反转。 •反弹核心矛盾与驱动因素：计算机行业反弹的核心矛盾在于市场此前普遍认为计算机无业绩，但实际上部分公司有业绩且筹码结构较好。近期表现强势的公司主要是三季报体现强业绩的公司，如金山、深信服等，这些公司因市场对其业绩预期低且筹码结构好而受到关注。 反弹的持续性与选股策略 •反弹持续时间与空间：从时间维度看，反弹至少能看到未来十一月上旬；从空间维度看，白马公司（如软件中的SaaS公司）有约20%左右的空间可触及今年年初DeepSeek形成的顶部，小白马或黑马公司空间更大。•选股策略：第一轮重点关注产品型SaaS公司且明确有业绩的公司，如金蝶、深信服、金山等白马公司，以及福星、合合等灰马小白马公司；第二轮关注金融科技相关公司，特别是to C的金融科技公司，如同花顺、指南针、财富趋势及港股的九方等；第三轮关注有自身变化或海外映射的AIGC相关公司（agent），可参考团队发布的相关梳理和深度报告。此外，国产算力和量子领域也值得逢低重点布局，量子行情级别较大，国产算力虽受英伟达入华声音等扰动，但主要客户对国产化比例需求无大变化，双王（相关标的）仍被强烈看好。 通信行业：光模块产业链逻辑未变，估值低且增长动力足 光模块产业链现状与前景 •三季报业绩与增长趋势：光通信板块同比增长不错，部分公司环比增速略有放缓，但数据中心业务（如奥飞数据、光环新网）有抬头趋势，增速优于上半年；低轨卫星商业航天公司（如振芯科技）业绩表现良好。光模块产业链产业逻辑未变，估值较低，短期虽有部分公司环比增速放缓，但从明年展望及光模块需求来看，增长动力强，问题不大，建议关注。 •光模块需求与增长动力：明年光模块需求非常强，八百G和一点六T光模块需求 量大幅上升，合计增长约250%。八百G产品今年需求约两千万只，明年约四千五百万只；一点六T产品今年约两百万只，明年约两千万只（等效八百G约四千万只），综合考虑八百G和一点六T，明年总量较今年有显著增长。即使存在超额订购等情况，明年光模块增速依然较快。 •价格与利润情况：在供需紧张情况下，光模块价格下降幅度预计较小（往年约20%，明年约10%），且一点六T产品增速快，龙头公司受益，利润释放更快。同时，转硅光趋势明显，硅光可提升光模块厂利润率（预计超10%）、增强稳定性，明年八百G硅光适用率或超一半，一点六T硅光适用率或达60%左右，中国厂商在CW光源需求方面有优势，相关公司（如中际旭创、新易盛、天孚通信等）增长点较多。此外，光芯片供应紧张，能锁单上游光芯片、转硅光速度快、锁光芯片能力强的公司具有优势，二线光模块厂（如东山精密、索尔斯等）也有不错增速。 •其他相关领域机会：连接器公司（如培珍、波长、创世创科技等）业绩虽环比增速无明显提升，但随着光模块用量大幅增长，连接器用量将同比例上升，且小型化趋势下价值量提升，存在机会。华为链公司（如华丰科技、烽火通信等）因华为服务器放量，且国产化优势明显，未来机会大，华丰科技除华为外还为阿里巴巴等供货，且有新储备项目，随着华为明年升腾910B平台推出，接入量将提升。 消费电子行业：苹果与端侧AI带动，算力端投入持续提升 消费电子整体表现 •苹果财报超预期：苹果财报超预期，iPhone销售创历史新高，虽中国区9月有下滑（因供不应求），但预计四季度iPhone销量同比增长10-12%。苹果研发投入增加，重点在AI领域，采取端云协同方向，抢占端侧AI流量入口高地。端侧AI落地成为AI投资变现重点，硬件公司（如苹果、Meta、OpenAI、Google等）和软件公司纷纷找国内供应商扩产，涉及组装端、电池端及各类零部件产能。 •相关公司业绩与受益情况：果链公司三季报业绩有亮点，立讯精密业绩超业绩指引上限，蓝思科技、领 益智造略超预期。这些公司不仅受益于苹果，还受益 于OpenAI等新AI巨头的硬件需求，且已成为平台型公司，明年还将受益于机器人端增量。同时，算力端海外云厂商（如微软等）财报超预期，对明年算力投入继续提升，光模块相关公司（如PCB、同轴电缆等）因单机柜价格提升、单通道速率提升，价值量将进一步上升，产业趋势不变，调整后可继续买入。 相关供应链与市场趋势 •供应链受益情况：苹果研发投入增加及端侧AI发展，促使硬件公司和软件公司扩产，国内供应商在组装、电池、零部件等产能方面受益。果链公司因受益于苹果及新AI巨头需求，业绩表现良好，且成为平台型公司后，在机器人等领域也有增量机会。 •算力端市场趋势：海外云厂商对算力投入提升，光模块市场因单机柜价格和单通道速率提升，价值量上升，PCB和同轴电缆等零部件在服务器中的占比可能提高。尽管相关板块可能受其他因素调整，但整体产业趋势不变，调整后仍具投资价值。 存储板块：业绩分化后改善，周期确定性乐观 三季度业绩表现 •设计公司与模组厂业绩：存储设计公司（如兆易创新、聚辰股份、东芯股份等）三季度业绩表现较好，收入、毛利率和利润均快速增长，即时型存储也有明显上扬。模组厂（如江波龙、德明利、佰维存储等）二季度业绩分化，但三季度江波龙率先盈利，同比利润大增近2000%（约7亿），佰维存储约3亿，德明利约1亿，随后江波龙、佰维存储、德明利先后实现快速盈利。 四季度与明年展望 •四季度价格与业绩预期：四季度DRAM（DDR4、DDR5）、NAND（企业级SSD）及手机端EMMC与UFS价格持续上扬，存储报价乐观，模组厂业绩有望持续环比改善。设计公司方面，长鑫存储即将上市，其3D NAND相关进展可关注。 •明年周期确定性：本轮存储周期始于2025年3月，供给侧和需求侧（AI对存储需求大）同时催化，对明年存储大周期确定性保持乐观，模组厂业绩有望持续季度兑现，设计公司可关注长鑫存储等有进展的公司。标的选择上，模组厂可关注江波龙、德明利、佰维存储，设计公司可关注兆易创新、普冉股份等。 传媒互联网行业：游戏业绩亮眼，AI应用有潜力 游戏板块三季报业绩 •超预期公司情况：A股游戏头部公司三季度业绩整体大幅上涨，ST华通前三季度营收近百亿，同比增长近60%多，净利润17亿，同比增长163%，扣非净利润17.07亿，同比增长171%；凯撒文化前三季度实现营收40.75亿，同比增长33.75%，净利润15.83亿，同比增长23%，单三季度净利润6.33亿，超之前预测，同比增长34%，环比增长46%；吉比特业绩超预期，巨人网络符合预期。ST华通旗下点点互动提供主要增量，其收入迈入新阶段，新品《饥荒：新家园》处于蓄势待发阶段，SLG新赛道收入稳步上升，长期看好其作为SLG出海头部公司的发展，预计11月8日摘帽。凯撒文化聚焦传奇赛道，通过收购产品夯实传奇内容生态，传奇盒子平台化战略带来高利润率，四季度传奇盒子提价后有望进一步增加营收和利润，且后续有AI游戏开发平台及多款知名IP储备。 后续行情展望与AI应用 •行情总结与传媒机会：11月TMT行情博弈，通信和电子细分赛道轮动切换，本周市场成交量回升，传媒和计算机有放量反弹。过去四年11月常有新题材炒作，传媒和计算机因机构持仓低，后续超额阿尔法可能来自这两个板块。 •AI相关应用潜力：蓝标作为国内头部广告营销公司，AI驱动业绩显著，三季度AI驱动收入达24.7亿，全年目标30-50亿，blue AI平台调用量超6000亿，预计年底突破1万亿，出海业务占比超50%且增速维持30%。AI漫剧是值得关注的赛道，短视频时代漫剧可能占主导，AI漫剧生产效率提升（成本从每分钟3000-5000元降至1000元），供给端井喷，需求旺盛，商业模式类似短剧但成本更低，头部平台单月上线路数大幅增加。相关标的包括欢瑞世纪、中文在线、荣信文化等，游戏作为中线板块推荐，11月关注产业增速快的细分赛道。 美股科技大厂：AI投入产出加速，关注相关产业链 大厂AI投入与业绩表现 •整体投入与收入情况：亚马逊、微软、Meta和谷歌等大厂AI投入和收入是核心主题，平均季度营收超预期40-50亿美元，平均增长1-2个百分点，云增速超预期2个百分点，AI投入产出比趋势加速，token使用量快速增长（如谷歌每季度翻倍）。 •各厂具体业绩亮点：微软AI供需方面，GPU供给紧张但需求强，规划未来两年数据中心面积翻倍，云增速指引未超预期是为AI研究做准备，与OpenAI协议变化带来商业演绎，可能独立采购国内公司硬件，AI应用提价及能力爆发在即（如office agent试用版）；谷歌TPU折旧、竞争格局及毛利率优势体现，广告和云业务超预期，估值中枢将向明年30倍历史最高值走；Meta因一次性税务问题有失误，但广告方面GPU能力提升等受关注，未来两个月在大模型投入趋势上相对受损；AWS业绩大超预期，四季度收入指引乐观。此外，本周发布的基础软件公司也有 积极表现。 后续AI产业链关注方向 •关注主线：看好AI飞轮加速（大模型公司token消耗量和收入超预期，相关芯片收入和机柜出货量上调空间大）、有提价潜力的产业链（如算力租赁、存储等）、技术突破成本下降带来渗透率大幅加速的产业链（如纯闪存存储和燃料电池）。美股软件排序中看好伊普软件，对script base公司持中性观察态度。 •核心观察产业变化：未来一到两个月核心观察office agent推出及定价、欧派电商产品推进及广告支付链条变化、openpo a视频搜lo二功能进步及商业化推进等，关注无最大利润弹性和商业模式变化潜质的方向。