2025年三季报点评：建筑玻璃需求疲弱，TCO玻璃未来可期

2025-10-31 笪文钊西南证券 Marco.M

核心观点：建筑玻璃需求疲弱，但TCO玻璃未来可期。
- 建筑玻璃下游需求疲弱：2025年1-9月，房地产开发企业到位资金同比下降8.4%，房屋竣工面积下降15.30%，新建商品房销售面积下降5.5%，终端需求萎缩。
- TCO下游需求持续增长：钙钛矿电池行业多条GW级产线投产，公司TCO玻璃产线已在钙钛矿电池龙头企业实现应用，占据国内绝大部分市场份额，未来增长潜力巨大。
毛利率下滑，盈利能力承压：
- 毛利率：玻璃、纯碱销售价格同比下滑，毛利率同比下滑12.14个百分点至5.72%。
- 费用率：销售费用率、研发费用率、管理费用率上升，财务费用率下降。
- 销售净利率同比下降14.18个百分点至-8.29%，盈利能力显著承压。
反内卷有效托底，静待TCO开启放量：
- 行业反内卷持续推进，落后产能去化，对行业盈利能力有效托底。
- 公司品牌力突出，技术竞争优势明显，具备较强竞争优势。
- 沙岩项目年底投产，产业链进一步完善，全产业链竞争优势强化。
- TCO导电镀膜玻璃取得突破，先发优势明显，未来增长空间广阔。
盈利预测与投资建议：
- 预计2026-2027年EPS分别为0.28元、0.34元，对应PE分别为19倍、15倍。
- 维持“买入”评级，看好公司长期成长性。
风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。