2025年三季报点评：云基业务未来可期、持续加强出海布局

2025年三季报点评：云基业务未来可期、持续加强出海布局 2025年10月31日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司25年Q1-3营收57.1亿元，同+5.8%，归母净利润3.4亿元，同+44.7%，扣非净利润3亿元，同+36.9%,毛利率25.1%，同-0.2pct，归母净利率6%，同+1.6pct；其中25年Q3营收19.7亿元，同环比+18.7％/-21.6％，归母净利润1亿元，同环比+711.4%/-42.2％，扣非净利润0.8亿元，同环比+423.4%/-52.9％，毛利率25.3%，同环比-2/+2.7pct，归母净利率5.1%，同环比+4.4/-1.8pct。 市场数据 收盘价(元)55.04一年最低/最高价22.46/79.15市净率(倍)4.49流通A股市值(百万元)25,025.18总市值(百万元)28,368.39 ◼深度绑定大厂客户、数据中心+智慧电能有望高增。根据我们测算，25年1-9月智慧电能业务营收6.2亿，同比基本持平，毛利率36.6%。智算中心业务营收约23.8亿，占总营收比例41.7%，毛利率约35%。其中1）IDC租赁端：我们预计25年前三季度营收9.4亿元，毛利率20%+；2）产品端：25年前三季度营收14.4亿元，同比+17.37%，毛利率约35%。公司重点服务运营商、互联网大客户、银行金融等客户，其中银行非网点类UPS及其他产品出货量同比增长近一倍、头部互联网大厂业务同比增长80%-90%，公司目标2026年在互联网大厂的收入实现90%-95%的增长。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.27资产负债率(%,LF)54.39总股本(百万股)515.41流通A股(百万股)454.67 ◼持续加强海外布局、拉动新能源业务逐步复苏。我们预计公司前三季度光储业务收入26.7亿元，同+9.7%，毛利率17.9%，目前公司正加大海外业务拓展，其中美国市场通过ODM方式积极推进；欧洲市场随着欧洲基地完善，出货量同比+100%以上；东南亚生产基地启用，将推动东南亚和中东地区业务的大幅落地，后续将依靠海外增长拉动新能源修复。 相关研究 《科华数据(002335)：2025年一季报及2024年年报点评：营收+业绩稳健齐升，出海+AIDC有望贡献增量》2025-04-29 ◼期间费用稳中有降、合同负债高增后续业绩释放可期。公司25年Q1-3期间费用9.6亿元，同-4%，费用率16.8%，同-1.7pct，其中Q3期间费用3.6亿元，同环比-11.2%/+20.5%，费用率18.2%，同环比-6.1/+6.4pct；25年Q1-3经营性净现金流1.7亿元，同-9.8%，其中Q3经营性净现金流1.9亿元，同环比-38.3%/-417.6%；合同负债4.34亿，较年初增长86.8%，后续业绩释放量级提升。 《科华数据(002335)：数据+数能双星驱动，AI+出海两翼腾飞【勘误版】》2025-02-16 ◼盈利预测与投资评级：考虑到Q3国内大厂数据中心招标因芯片政策波动稍有滞缓，我们下调公司25-27年盈利预测为归母净利润5/9/14(原值为7/10/14)亿元，同增60%/83%/53%，基于公司仍是国内数据中心核心供应商，海外布局增长可期，维持“买入”评级。 ◼风险提示：竞争加剧、数据中心需求不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn