镍月报：区间格局难破，宏观支撑偏强震荡

行业镍月报 2025年11月3日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 区间格局难破，宏观支撑偏强震荡 观点摘要 《长期过剩持续，围绕成本端宽幅震荡》2025-01 ＃summary＃镍矿方面，十月菲矿价格基本平稳，但11月后主产区将进入雨季，预计会对矿山开采和发运造成进一步影响，10月菲矿出口量预计较9月进一步减少，但NPI价格再度转跌菲矿涨幅或较为有限。印尼市场，政策扰动下火法矿维持高升水，虽然多数矿山为充分利用已获批的配额而计划提高销售量，导致镍矿石产出相对增加，但部分林业工作组审查仍在持续，导致整体运输效率受阻，此外为了减少印尼修改RKAB规则导致审批配额不确定性的风险，部分冶炼厂仍然维持较高的矿石采购量，但是NPI价格下跌下冶炼厂对高矿价的承受力也已经处于极限，双方拉扯仍在持续，年内镍矿端支撑将持续存在。镍铁方面，十月份NPI价格冲高回落，目前仍未止住跌势，导致冶炼厂成本倒挂再次加剧，下游不锈钢需求疲软是主要压力，终端采购积极性低，且钢厂减产压力一直存在，不利于原料价格，预计NPI维持弱势。镍盐价格十月份快速上涨后目前维持高位震荡运行，原料方面MHP报价因和纯镍厂商竞争所以易涨难跌，而月末镍盐厂现货基本售罄，支撑镍盐报价维持高位。盘面来看，沪镍仍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局暂未有实质性改变，镍价上方仍然承压，宏观氛围主导短期波动，中美经贸谈判顺利，美国取消加征的基础关税并将对等关税延期，宏观对有色整体仍然存在支撑，但基本面缺乏实质改变暂难出现突破区间的驱动。沪镍下方12万整数关支撑测试有限，继续关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险。 《矿端扰动与过剩博弈，成本支撑逻辑渐显》2025-04 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2024-06 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-5-（一）、镍矿市场：RKAB审批新规落地，供应担忧下矿价上涨........................-5-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产端：地产拖累持续但不显著，需更多刺激政策.........................-9-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：区间格局难破，宏观支撑偏强震荡...........................................-11- 一、行情回顾 十月份沪镍延续区间震荡，波动幅度依旧收敛，基本和前月持平，指数主要运行区间在12万到12万5之间，高点较上月有所走高。十月适逢国庆长假，交易日较往月稍短，因长假期价外盘氛围较强助推国内沪镍开盘后一举冲上12.5万/吨关口，但随后特朗普关税威胁再次加剧，10月11日晚间其于社交媒体发文称将从11月1日起对中国加征100%关税，市场担忧关税风险上升导致美股以及伦敦金属均出现回落，沪镍快速回落至12.3万以下，后半月维持在12-12.3万区间内窄幅波动。不过需注意的是，宏观氛围整体并未转差，一方面国内刺激政策预期依旧较强，月末发改委表示经济运行仍存挑战，将适时加力实施宏观政策，党的二十届四中全会召开并提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，市场信心有所恢复，美联储在十月宣布进一步降息，宽松路径支撑有色金属板块。下旬铜、黄金以及铝等金属掀起涨势，镍价随之走强，但并未突破12.3万关口阻力。纵观过去一年多来镍市场走势，沪镍价格低位震荡已久，始终未能走出明显趋势性行情，仅在宏观市场发生变化或者供应端出现扰动时出现阶段性大涨大跌，但很快随着事件或者情绪的缓解，市场仍然会切回到基本面过剩压制但是下方又有成本支撑的相互博弈的交易逻辑上，促使价格重新回到主要运行区间内。全月来看，十月份沪镍指数开盘于121800元/吨，最高至125010元/吨，最低120230元/吨，报收于120720元/吨，较上月末下跌0.27%，指数总持仓23.6万手，较上月末增加49474手，成交量减少77.4万手至303.2万手。伦镍月初开盘于15255美元/吨，最高至15620美元/吨，最低15080美元/吨，报收于15250美元/吨，较上月末下跌0.1%，伦镍总持仓增加472手至26.4万手，成交量增加16597手至14.8万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场：RKAB审批新规落地，供应担忧下矿价上涨 截至十月末，菲律宾1.5%CIF均价报58美元/湿吨，较上月末上涨1美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.3%（到厂价）报25美元/湿吨，较上月末下跌1.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）52.2美元/湿吨，较上月末持平。 11月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为：1.7%品位29.98美元/吨、1.8%品位33.51美元/吨、1.9%品位37.24美元/吨以及2.0%品位41.16美元/吨。 据海关数据显示，中国2025年9月镍矿砂及其精矿进口量为6114,472.91吨，环比减少3.51%，同比上升34.43%。菲律宾是第一大进口来源地，当月从菲律宾进口镍矿砂及其精矿5817381.48吨，环比下降1.93%，同比上升33.79%。危地马拉是第二大进口来源地，当月从危地马拉进口镍矿砂及其精矿98070.15吨，环比增长99.64%，同比增加325.21%。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，10月份精炼镍产量3.59万吨，环比8月增加0.84%，同比增长17.06%，国内精炼镍企业开工率为66%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据钢联数据显示，10月份印尼镍铁产量14.91万镍吨，同比增幅13%，国内镍铁产量2.814万吨，同比降幅达到15.2%。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，根据统计数据显示，中国2025年9月镍铁进口量为1085331.46吨，环比增加24.27%，同比上升47.60%。印度尼西亚是第一大进口来源地，当月从印度尼西亚进口镍铁1055211.99吨，环比增长24.21%，同比增长47.99%，占比97%。随着印尼镍铁项目投产增多，中国自印尼进口镍铁规模不断攀升，9月创出单月新高。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2025年10月，硫酸镍的产量约3.62万金属吨，对应的实物吨产量约为16.47万吨，环比增加约6.66%，同比增加约26.14%。十月份仍处于传统“银十”旺季，部分镍盐企业因代工订单产量有所增长，同时有一体化企业因前驱订单增长加大硫酸镍备库力度，市场镍盐供应量有所增长。 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产端：地产拖累持续但不显著，需更多刺激政策 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。 销售端，2025年1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点。 库存端，截至9月末，全国商品房待售面积75928万平方米，比8月末减少241万平方米。其中，住宅待售面积减少292万平方米，商品房库存已连续7个月减少。 投资端，2025年1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，降幅较1-8月扩大1个百分点；房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%，降幅较1-8月收窄0.6个百分点；房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%，降幅较1-8月扩大0.1个百分点；房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点。 图17：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （二）、汽车端：新能源市场保持增长 2025年1月份商务部等8部门办公厅发布《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。中国汽车流通协会分析指出，从此次报废范围来看，通知扩大了汽车报废更新支持范围，在延续2024年政策补贴资金标准的情况下，让更多的旧车可以享受到报废更新补贴，利好汽车消费。初步测算，享受报废更新补贴的乘用车超过500万辆，享受置换更新补贴的乘用车超过1000万辆，2025年汽车以旧换新政策将惠及更多消费者。 中汽协表示，9月份，各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，积极做强国内大循环，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，促进经济保持了稳中有进发展态势。宏观经济的持续向好，对汽车市场的平稳运行起到重要推动作用。产销月度同比增速已连续5个月保持10%以上。中国汽车工业协会数据显示，2025年1-9月，新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%。2025年1-9月，新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4%。 （三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳 从原生镍供需来看，合金电镀行业近几年需求较为平稳，金属量占比不大。 从纯镍下游需求来看，由于全球镍中间品产能投产放量，导致新能源对镍豆需求已经接近至零，因此合金电镀的纯镍需求占比逐步抬升，电镀产能因环保原因不能轻易扩张。纯镍的直接消费领域增长主要靠合金。高温合金主要应用领域