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金银：数据和政府停摆被计价，窄幅震荡 行情回顾 短期金银市场没有太多矛盾，价格窄幅震荡。短期关注美国数据和政府停摆。 基本逻辑 ①美国数据疲软。制造业数据方面，美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，连续第八个月萎缩，不及预期的49.5，前值为49.1。新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，物价支付指数创今年初以来新低。消费数据方面，美国全国零售联合会数据显示，尽管今年万圣节消费支出创下新高，但扣除通胀因素后的实际支出几乎停滞不前，凸显出价格上涨对消费者购买力的持续侵蚀。以2009年美元价值计算，今年131亿美元的名义支出仅相当于约87亿美元，与2023年的实际购买力基本持平。这表明价格上涨抵消了名义支出的增长。②美国政府停摆继续僵持。美国联邦政府停摆已持续34天，逼近史上最长的35天纪录。民调显示，52%的选民认为共和党应对停摆负责，而42%的选民归咎于民主党，后者比例创下近30年来此类民调的最高纪录。③联储内部分歧。美联储内部对于12月是否降息存在显著分歧。最具代表性的理事库克释放了谨慎信号，认为“有可能”但非“板上钉钉”，反映出决策层在风险上升时的两难境地。这一立场两端均面临挑战：理事米兰持激进鸽派观点，主张应更早降息50bp；而主席古尔斯比则转向鹰派，强调通胀依然过高。中间派的戴利则保持开放，意味着最终决定将高度依赖未来一个月的经济数据。④黄金逻辑主线。长期来看，黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，黄金或持续长牛。注意防范情绪波动风险。策略推荐。短期金银均有止跌，中短线均可考虑入场，国内黄金910支撑，白银11200支撑 较强，长线价值配置持仓继续持有。风险提示。地缘反复、G2关系反复。 铜：宏观空窗期，铜震荡蓄势 行情回顾 沪铜和伦铜高位震荡 产业逻辑 智利九月铜产量同比下跌4.5%，主因是矿山运营中断及矿石品位下降。SMM预计10月电解铜产量下滑至108.25万吨，四季度国内电解铜产量存在收缩预期。国内冶炼行业再度呼吁反内卷，中国铜冶炼联盟CSPT建议减产10%-15%应对不合理加工费。中国有色金属协会建议对铜铅锌设产能"天花板"。需求方面，消费逐渐转入淡季，电解铜制杆企业周度开率60.43%，环比下滑1.12%。高盛称未来几个月内铜价或将进入高位盘整阶段。尽管市场情绪受中美贸易关系改善与供应中断推动而短期升温，但长期基本面尚不足以支撑持续性的上涨趋势。 策略推荐 宏观进入空窗期，市场谨慎情绪回升，短期铜高位止跌后，震荡整理，建议背靠84500-85500回调逢低试多，长期战略多单继续持有，风物宜放长量，保持定力和耐心。产业套保建议加入期权保护，降低仓位，严格风控。中长期，对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【84500，88500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11200】美元/吨 锌：伦锌涨近2%，沪锌小幅跟涨 行情回顾 伦锌涨近2%，沪锌小幅跟涨 产业逻辑 10月31日，新疆火烧云铅锌矿60万吨/年铅锌冶炼项目第一批锌锭正式下线。国产锌精矿加工费受冶炼厂冬储备库影响延续回落，最新报2850元/吨，大幅下滑400元/吨，精炼锌企业利润亏损小幅扩大至814元/吨。消费逐渐进入淡季，本周镀锌开工率录得57.54%，较上周增0.06%。国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存软挤仓风险缓解。预计11月，受到冶炼厂原料紧张影响，国内锌锭产量继续下调，叠加出口预期，沪锌下方存在支撑，短期锌延续反弹态势。 策略推荐 海外伦锌涨近2%，国内冶炼厂冬储备库压低锌精矿加工费，沪锌小幅跟涨，短期观察上方22800关口压力位突破情况，中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点。沪锌关注区间【22400，23000】，伦锌关注区间【3000，3150】美元/吨风险提示：海外软挤仓，需求不足，政策刺激 铝：淡旺季切换阶段，铝价谨慎追高 行情回顾 铝价谨慎追高，氧化铝相对偏弱走势。 产业逻辑 电解铝：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，10月份我国电解铝运行产能达到4405万吨，行业开工率96%。10月最新国内电解铝锭库存62.7万吨，环比上周四增加0.1万吨；国内主流消费地铝棒库存13.8万吨，环比上周略降0.8万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周环比下降0.2%至62.2%，终端消费逐渐转淡。 氧化铝：目前海外几内亚因雨季导致发运减少，对我国近期进口量产生影响。当下国内氧化铝行业利润大幅收缩，部分高成本企业面临亏损压力。随着氧化铝高成本企业因亏损主动减产，或带来一定支撑。短期来看，氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动。 策略推荐 建议沪铝短期逢高止盈为主，注意下游加工企业开工变动情况，主力运行区间【21200-21900】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：供应端延续施压，镍价偏弱运行 行情回顾 镍价承压运行，不锈钢大幅回落走势。 产业逻辑 镍：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，海外印尼已获批的2026年RKAB有效期可延续至2026年第一季度，国内镍矿港口库存有所下降。10月最新LME镍库存攀升至25.17万吨，国内纯镍社会库存约4.77万吨，内外库存延续累积，镍供应压力依然明显。 不锈钢：终端消费领域旺季逐渐接近尾声。据统计，10月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅下降至94.68万吨，周环比略增加0.04%。不锈钢市场现货货源呈现供需双弱态势，带动不锈钢社会库存基本维持稳定运行。目前下游传统消费旺季已接近尾声，不锈钢终端需求趋弱，持续跟踪下游终端消费变化情况。 策略推荐 建议镍、不锈钢反弹抛空为主，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【120000-122000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 碳酸锂：供需依旧偏紧，等待企稳 行情回顾 主力合约LC2601低开高走，全天宽幅震荡，小幅收跌。 产业逻辑 基本面边际改善确定性较高，总库存连续11周去库，且去库幅度扩大，下游材料厂原料库存消耗过快。尽管供应端仍在维持增长，周度产量突破2.3万吨，行业开工率回升至52%，但四川地区受限于国内锂辉石不足产量小幅下降，盐湖产能爬坡贡献增量。终端需求保持旺盛，11月排产仍然偏强，材料厂订单饱满，磷酸铁锂产量有望再创新高，供需结构明显好转有望形成产业正反馈。上周传枧下窝复产消息，对盘面产生利空影响，短期观望等待企稳。 策略推荐 观望为主，等待盘面企稳【81600-83000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！