内外销双增，盈利稳步提升

核心观点

海尔智家2025年三季报显示公司内外销双增，盈利稳步提升。国内市场逆势增长，海外市场稳健增长，盈利能力持续改善。

关键数据

• 营收：前三季度实现营收2340.5亿，同比增长10.0%；Q3收入775.6亿，同比增长9.5%。
• 净利润：前三季度归母净利润173.7亿，同比增长14.7%；Q3归母净利润53.4亿，同比增长12.7%。
• 国内市场：前三季度中国区收入同比增长9.5%，Q3同比增长10.8%。空调收入增长超30%，卡萨帝品牌收入增长18%，Leader品牌收入增长25%。
• 海外市场：前三季度海外收入同比增长10.5%，Q3同比增长8.3%。北美市场稳健增长，欧洲暖通收入Q3增长超30%，南亚、东南亚、中东非市场增长显著。
• 盈利能力：Q3毛利率同比+0.1pct至27.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别下降，归母净利率同比+0.2pct至6.9%。
• 现金流：前三季度经营性现金流量净额174.9亿元，同比增长26.1%；Q3经营性现金流量净额63.5亿元，同比增长4.9%。

研究结论

公司通过爆款及套系化产品、开拓新兴市场实现内销增长；依托运营提效、全球供应链体系建设提升盈利。上调盈利预测，预计2025-2027年归母利润213/237/263亿，同比+14%/11%/11%；EPS=2.27/2.53/2.80元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。