核心观点与关键数据
业绩简评：公司2025年第一季度实现营收84.38亿元，同比-0.2%，环比-41.4%；归母净利润2.89亿元，同比+6.0%，环比+262.4%，整体符合预期。
经营分析：
- 军工业务：作为军民用飞机制造龙头，公司业绩稳步增长。25Q1业绩稳健，装备研制加速，民机项目创新前行。2025年计划完成营收449.88亿元（+4.1%），全员劳动生产率44.8万/人（+0.74%）。
- 盈利能力：25Q1毛利率8.2%（+0.2pct），净利率3.4%（+0.2pct），期间费用率3.3%（+0.15pct）。公司以“高质量、高效益、低成本、可持续”为目标，全面提升航空装备成本经济性和质量可靠性。
- 军用业务：大中型飞机进入批产收获期，2024年母公司营收334.49亿元（+21.08%），毛利率4.6%（+0.82pct）。陕飞业绩稳健，2024年营收105.7亿元（-2.9%），净利润3.1亿元，净利率3.0%（+0.1pct）。品牌国际形象持续提升，为拓展军贸市场打下良好基础。
- 民机业务：作为国产大飞机核心供应商，全面受益于C919批产提速，24年交付C909、C919部件44架份、新舟部件2架份。持续扩大转包生产合作规模，24年交付国际转包项目1267架份，与空客合作规模持续扩大。
经营性现金流：25Q1经营性现金流-35.9亿元，同比+60.7%，系销售商品收款较上年同期增加所致；25Q1末应收款项164.27亿元，较24Q4末增加30.37%，部分销售产品货款尚未收回；预付款项21.11亿元，较24Q4末增加7.44%，或说明公司正在积极备货备产。
盈利预测、估值与评级：预计公司2025-2027年归母净利润11.95/13.80/16.32亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应PE为54/46/39倍，维持“买入”评级。
风险提示：军费支出不及预期、国产大飞机批产提速不及预期。
