PICC P&C 在 2025 年第三季度的业绩表现强劲，净利润达到 158 亿人民币，同比增长 91.5%，符合利润预警范围 57%-122%（中银国际估计）。改善主要得益于承保表现增强和投资收益稳健。
-
承保表现：保险服务结果同比增长 3.3 倍至 53 亿人民币，净投资收益为 166 亿人民币，同比增长 61%。综合成本率（CoR）同比改善 2.1 个百分点至 96.1%，其中车险和非车险 CoR 分别改善 2.0 个百分点和 2.5 个百分点至 94.8% 和 98.0%。2025 年前 9 个月承保利润同比增长 130.7% 至 149 亿人民币，达到全年预期（150 亿人民币），第三季度单季承保利润转为正值 18.5 亿人民币（对比 2024 年第三季度：承保亏损 26 亿人民币）。车险和非车险的承保盈利改善主要归因于保险公司严格的费用控制，预计费用率下降将超过赔付率上升的影响。车险 CoR 预计全年为 95.1%（此前为 95.8%），车险保费增速下调至 3.2%（此前为 4%）。非车险 UWP 转为正值，非车险 CoR 同比下降 2.5 个百分点至 98%，主要得益于巨灾损失减少、基数效应和承保结构优化。非车险保费同比增长 3.7% 至 438 亿人民币，其中财险、农业险、责任险和商业地产险保费同比分别增长 11.5%、1.3%、0.5% 和 3.4%。预计 2025 年和 2026 年非车险 CoR 将分别为 99.0% 和 98.1%。
-
投资收益：2025 年前 9 个月总投资收益为 359 亿人民币，同比增长 33%。总投资收益率（未年化）同比上升 0.8 个百分点至 5.4%，主要由于权益投资规模和占比提升。截至 2025 年上半年，权益投资（含 TPL 股票、基金、其他综合收益股票）占总投资资产的比例为 2.4%、4.6%、6.8%，其中 TPL 股票占比（7.0%）相对同业较低。预计公司有充足空间提升 TPL 股票配置，引导投资组合向更均衡的方向发展。
-
估值与目标价：将 2025-2027 年 EPS 预测上调 11%、6%、6% 至 1.86、1.94、2.17 元人民币（此前为 1.68、1.83、2.04 元人民币）。基于 P/B-ROE 模型，将目标价上调至 23.6 港元，维持“买入”评级。当前股价 18.69 港元，目标价上调 26.3%。
-
风险提示：全年 CoR 恶化、车险和非车险保费增长不及预期、非车险费用率控制新规落地延迟、显著利率冲击、股市波动加剧等。
