iQiyi 在 2025 年第二季度报告显示，总收入同比下降 11% 至 66.2 亿元人民币，环比下降 8%，符合市场预期；非 GAAP 运营利润为 5900 万元人民币，超出预期。预计第三季度核心会员和在线广告收入将环比增长 3% 和 2%，主要得益于夏季优质内容供给。受非核心业务调整影响，下调了 2025-2027 财年总收入预测 2-3%。国家广播电视总局近期发布支持电视内容供应的政策，推动在线视频行业估值重估，可能对 iQiyi 业务前景产生积极影响。因此，将估值窗口上调至 2026 财年，并将目标价上调至 2.70 美元，基于 2026 财年 18 倍非 GAAP EPS 预测（此前为 2.25 美元，基于 3Q25-2Q26 财年 13 倍非 GAAP EPS 预测），维持“买入”评级。
会员和广告业务在第三季度有望复苏。2025 年第二季度，会员服务收入同比下降 9% 至 40.9 亿元人民币，环比下降 7%，主要由于内容供给相对较轻；在线广告收入同比下降 13% 至 12.7 亿元人民币，环比下降 8%，主要由于绩效广告表现疲软，而品牌广告保持稳健，得益于综艺类内容的丰富。内容分发收入同比下降 37% 至 4.37 亿元人民币，环比下降 31%，主要由于置换交易减少。预计 2025 年第三季度总收入环比持平在 66.2 亿元人民币，主要受会员/在线广告收入环比增长（+3%/+2%）的推动，但将被其他收入下降所抵消，后者与某些非核心业务的调整有关。
新政策发展支持业务前景。国家广播电视总局在 8 月发布一项支持视听内容行业的新政策，关键举措包括提高电视剧内容审核效率，减少对电视剧集数的限制。管理层认为该政策发展是积极的，并列举了多项好处：1）缩短内容生产和审核周期，更好地使内容与观众兴趣相匹配，提高 iQiyi 的资本效率；2）提高内容创作的灵活性，丰富内容类型；3）加强在线视频平台与传统电视台之间的合作，扩大优质内容的分发渠道。
投资新机遇。2025 年第二季度，iQiyi 的非 GAAP 毛利率同比下降 6 个百分点至 1%，由于 iQiyi 投资了微短剧和 IP 衍生品业务等新机遇。iQiyi 目前拥有约 1.5 万部微短剧库，计划在夏季每周发布 2-3 部精品剧集。该公司还将其 IP 带到线下体验，如 iQiyi Land，基于轻资产战略。目前，扬州和开封的两个 iQiyi Land 正在开发中，超过 50 个沉浸式中心正在约 30 个城市运营。
估值方面，基于 2026 财年 18 倍非 GAAP EPS 预测，iQiyi 的目标价为 2.70 美元。目标市盈率相对于行业平均水平（27 倍）存在折让，主要由于中国视频流媒体行业竞争激烈。
