会员和广告业务仍然面临压力 ； 关注短剧的发展

爱奇艺研报总结

核心观点与市场表现
预计2024年第四季度爱奇艺总收入同比下降14%至66亿元人民币，主要受内容较少及交易抵账收入减少影响。内容表现开始恢复，非GAAP运营利润环比增长7%至3.95亿元，超出预期，得益于严格的内容成本控制。2025年市场竞争激烈，总收入预测下调7%-10%，目标价调整为3.00美元（基于12倍市盈率），维持买入评级。

业务板块分析

1. 会员收入：预计第四季度同比下降15%，环比下降6%至41亿元，关键剧集推出将支持2025年第一季度增长。
2. 在线广告收入：预计同比下降13%，但环比增长7%至14亿元，主要受品牌广告增长驱动。
3. 内容分发收入：预计同比下降20%至4.04亿元，主要因交易换货收入下降。

迷你剧生态发展
爱奇艺升级iQiyi Light应用聚焦迷你剧，原罪短剧播放量超2400万，宣布与红果合作制作更多高质量短剧，尚未对财务产生显著影响但已捕获用户心智份额。

财务预测与估值

• 预计2024年第四季度营业利润率环比提高2个百分点至24.0%，非GAAP经营利润率扩大0.9个百分点至6.0%。
• 运营支出占比上升1.1个百分点至19.8%，主要因运营杠杆效应减弱及营销支出增加。
• 当前市盈率8倍（基于2025财年），低于行业平均23倍，提供充足下行保护。
• 目标市盈率12倍，目标价3.00美元，反映竞争激烈的市场环境。

关键数据

• 已发行股份总数：28.998亿股。
• 2024年第四季度收入预测：66亿元人民币。
• 2025-2026财年总收入预测下调7%-10%。
• 非GAAP净利润率预测：2024年第四季度6.0%，2025年12.0%。

研究结论
会员和广告业务仍面临压力，但短剧发展潜力值得关注。公司通过成本控制和业务创新逐步改善盈利能力，维持买入评级。