会员和广告业务仍然面临压力 ； 关注短剧的发展

会员和广告业务仍然面临压力 ； 关注短剧的发展 61.3%US$3.00US$4.50)US$1.86目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格 我们预计爱奇艺2024年第四季度总收入将同比下降14%，至66亿元人民币，这与我们之前的预期和市场共识基本一致。收入下降主要是由于10月2024年的内容较少以及交易抵账收入的减少（对毛利润影响较小）；总体来看，内容方面的影响相对有限。Wo 中国互联网 几部关键剧集推出后 ， 演出开始恢复 ， 如石兴经 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 在11月，我们预计2024年第四季度非GAAP运营利润将环比增长7%，达到人民币3.95亿元，超出我们之前的预期（人民币3.60亿元），这得益于严格的内容成本控制。展望2025年，我们预计在线视频市场竞争仍将激烈，因此对未来的收入和盈利复苏持更为谨慎的态度。我们将2025-2026财年的总收入预测下调7%-10%，并将目标价调整至3.00美元，基于2025财年12倍市盈率（之前为基于15倍市盈率的4.50美元）。维持买入评级。内容性能从 11 月起开始恢复。按板块划分：1）我们估计会员收入将在2024年第四季度同比下降15%，环比下降6%，达到人民币41亿元。总体内容表现已经开始窝石邢静 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hkYe TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 库存数据 几部关键剧推出后恢复 ， 如让风经过 and在2024年11月和12月，这应支持2025年第一季度的收入增长；2）我们预计第四季度的在线广告收入将同比下降13%，但环比增长7%，达到人民币14亿元；环比增长主要由品牌广告的增长驱动，这得益于几部关键剧集的推出以及某些国际品牌的广告支出增加；3）我们预计第四季度的内容分发收入将同比下降20%，降至人民币4.04亿元，主要原因是交易换货收入的下降，这对盈利能力的影响较小。 迷你戏剧生态系统开发的最新情况。在2024年第四季度，爱奇艺升级了其iQiyi Light应用程序，专注于迷你剧内容和广告变现。尽管迷你剧尚未对财务产生显著影响，该公司已经开始通过这款应用捕获用户的心智份额。原罪 ( 提供优质的迷你剧内容。净收入原罪),在爱奇艺平台上广受欢迎的短剧之一，其播放量已超过2400万。爱奇艺还宣布与领先的短剧平台红果合作，未来将共同制作更多高质量的短剧。 预计第四季度季度 OPM 增长。我们预计iQiyi的营业利润率（GPM）将在2024年第四季度环比提高2个百分点至24.0%，主要得益于交易量减少和有效的内容成本控制。我们预计2024年第四季度运营支出占总收入的比例将环比上升1.1个百分点至19.8%，主要归因于运营杠杆效应减弱以及在某些关键剧集上增加的营销支出。总体而言，我们预计非公认会计准则经营利润率（OPM）将在2024年第四季度环比扩大0.9个百分点至6.0%。iQiyi当前的市盈率估值为8倍（基于2025财年），相较于同行平均估值（23倍）提供了充足的下行保护。维持买入评级。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们基于2025年预期市盈率（P/E）的12倍，将爱奇艺每股价值评估为3.00美元。我们的目标市盈率低于行业平均水平（23倍），这反映了中国视频 streaming 领域激烈的竞争态势。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，针对本报告中覆盖的证券或发行人，分析师在此郑重声明：（1）所有观点均准确反映其个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认以下内容： （1）在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则界定）并未参与或交易本研（2）在报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士将不参与或交易本研究报告覆盖的股票； CMBIGM 额定值（4）与本报告中提及的香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内将跑赢相关宽基指数 : 行业预计在未来12个月内将与相关宽基指数表现持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在编制时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。投资的价值和回报都是不确定的且无法保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他市场变量而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM独立准备，仅用于向CMBIGM及其附属公司（如分发对象）提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或雇员对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不对此作出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会根据自己的投资决策或持有与本报告中推荐或观点相矛盾的自有立场。CMBIGM可能持有、做市或作为主要交易方参与被本报告提及公司的证券交易，无论是为自己还是代表其他实体。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中的公司存在或试图建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM对此不负任何责任。本报告仅供指定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年条例（不时修订）第19条第5款（“该条例”）定义的人；或（II）根据该条例第49条第2款（a）至（d）项定义的人员（高净值公司、未 incorporat 的协会等）。未经招商银行全球市场部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）不是美国注册的经纪商。因此，CMBIG 不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则的限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，这些投资者根据《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义。任何其他人在美国收到此报告均不得提供给任何其他人。每个接受本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其将不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息进行交易的美国接收者仅应通过美国注册的经纪商进行购买或出售证券的交易。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。