基于综艺的广告业务高增，关注后续剧集破圈的会员增量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基于综艺的广告业务高增，关注后续剧集破圈的会员增量 公司公告2021年上半年财报： 2021年上半年实现营业收入78.53亿元，同比增长36.02%；归母净利润14.51亿元，同比增长31.52%。 点评： ■业绩符合预期，上半年广告收入高增75%。 1) 分季度看，2021年Q1/Q2公司实现收入40.09亿、38.44亿，净利润7.73亿、6.78亿。公司业绩确认节奏受内容排播的影响，其中第一季度的《乘风破浪的姐姐2》创上半年单项目招商金额之最，预计对业绩贡献较大。 2) 分业务看，广告业务持续高增，会员增速有所放缓。2021年上半年芒果TV运营主体快乐阳光实现收入67.53亿、净利润13.86亿，分别同增45.96%、32.84%；其中广告收入31.42亿，同增74.75%；会员收入17.45亿，同增23.05%；运营商收入10.11亿，同增38.63%。另外，公司内容电商收入9.31亿，同减2.36%；内容制作收入9.85亿，同增18.51%。 ■Q3内容密集上线，年度爆款综艺《披荆斩棘的哥哥》首播数据靓丽。 1) 综艺：进入第三季度，芒果TV综艺密集上线，继《向往的生活5》、《密室大逃脱3》之后，《说唱听我的2》、《再见爱人》、《中餐厅5》、《女儿们的恋爱4》、《披荆斩棘的哥哥》重点综艺陆续接档开播。其中全景音乐竞演综艺《披荆斩棘的哥哥》于8月12日上线，根据骨朵数据，上线5天累计播放量6.2亿，首日播放量1.4亿超浪姐，本次嘉宾阵容实力较强，节目热度登顶多个榜单，有望成为年度爆款综艺，带来活跃用户的回暖，并推动平台用户圈层向男性及熟龄化拓展。 2) 剧集：季风剧场口碑提升，渐入佳境。2021年各大视频平台持续加码剧场模式，芒果季风剧场自5月24日播出以来，凭借强剧情内容与破圈题材，逐渐形成鲜明辨识度，整体表现符合预期，第三部《我在他乡挺好的》于7月19日首播，截至8月17日累计播放量9.8亿，豆瓣评分8.3，口碑较前两部提升明显；同时芒果TV推出了“芒果季风网剧”剧场，首部季风网剧《天目危机》定档8月18日播出。其他重点待播剧集还包括《余生请多指教》、《婆婆的镯子》、《沉睡花园》等。 ■持续看好芒果作为媒体平台的爆款内容输出能力。近期政策对于互联网平台垄断经济的监管加强，同时对于过度追星的饭圈乱象、偶像Table_Tit le 2021年08月18日 芒果超媒（300413.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 70.40元 股价（2021-08-17） 53.30元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 94,894 流通市值（百万元） 49,641 总股本（百万股） 1,780.38 流通股本（百万股） 931.36 12个月价格区间 55.60/91.98元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tabl e_Repor t 相关报告 芒果超媒：芒果超媒年报及一季报点评：2021Q1净利高增61%，2021综艺基本盘稳固、剧集有望实现破圈/焦娟 2021-04-26 芒果超媒：芒果超媒：Q3业绩高增，持续看好公司综艺、剧集及电商业务表现/焦娟 2020-10-30 芒果超媒：芒果超媒：前三季度净利预增57%-67%，业绩超预期/焦娟 2020-10-15 芒果超媒：芒果超媒：20H1净利同增37%，综艺更突出、剧集开始发力/焦娟 2020-08-27 芒果超媒：芒果超媒半年报预增：预计20H1净利同增29%-42%，爆款内容助推广告与会员业务再次乘风破浪/ 焦娟 2020-07-11 -13%-5%3%11%19%27%35%43%202 0-08202 0-12202 1-04芒果超媒 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 选秀类综艺的监管也趋严，我们认为过去互联网或视频平台重流量轻内容、重线上轻线下的打法已不符合长期趋势。在此背景下，我们看好芒果TV的长期价值，逻辑在于：1）顺应“主流价值观”的内容型/服务型公司将受益，芒果作为国有媒体平台，凭借对内容政策及价值观方向的把握，可以发挥价值引领作用；2）芒果的综艺制作能力与团队已获市场认可，剧集能力也提升显著，公司基于优质内容的溢出效应已拓展至线下实体消费，让我们看到了作为内容集团怎么去打造内容矩阵，未来芒果生态具备更多的可能性。 ■投资建议：基于综艺的招商广告收入高增体现了广告主对芒果TV品牌价值的认可，相较其他视频平台，我们认为芒果的价值在于其差异化的内容，基于特色内容的用户价值更大、变现路径更宽，如内容电商、线下娱乐等新业态，有望打开成长空间。我们预计公司2021-2023年净利润分别为25.7/31.3/37.4亿元，对应EPS为1.44/1.76/2.10元，对应PE为37/30/25X，给予2021年40X估值，对应目标价70.4元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期、电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 12,500.7 14,005.5 18,788.9 22,837.4 26,953.3 净利润 1,156.3 1,982.2 2,572.1 3,129.7 3,742.6 每股收益(元) 0.65 1.11 1.44 1.76 2.10 每股净资产(元) 4.93 5.95 7.27 8.84 10.73 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 82.1 47.9 36.9 30.3 25.4 市净率(倍) 10.8 9.0 7.3 6.0 5.0 净利润率 9.2% 14.2% 13.7% 13.7% 13.9% 净资产收益率 13.2% 18.7% 19.9% 19.9% 19.6% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% ROIC 35.3% 47.3% 48.9% 495.0% -351.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 qRzRoOoOsRyQqQoOwPqPsObRcMaQtRnNtRrQfQrRxPkPpOyQaQoPoPvPoPpNNZrNrP 3 公司快报/芒果超媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 12,500.7 14,005.5 18,788.9 22,837.4 26,953.3 成长性 减:营业成本 8,284.7 9,230.3 12,306.7 14,935.7 17,573.5 营业收入增长率 29.4% 12.0% 34.2% 21.5% 18.0% 营业税费 96.4 22.0 117.5 161.4 210.7 营业利润增长率 20.5% 70.4% 36.3% 21.6% 19.4% 销售费用 2,140.7 2,164.4 2,893.5 3,538.2 4,164.0 净利润增长率 33.6% 71.4% 29.8% 21.7% 19.6% 管理费用 610.1 629.2 829.9 1,004.1 1,195.5 EBIT DA增长率 51.3% 26.7% 16.1% -40.4% -13.6% 财务费用 -36.6 -86.6 -72.7 -98.8 -129.2 EBIT增长率 20.1% 51.1% 28.1% 21.2% 19.0% 资产减值损失 -0.6 -36.8 10.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 20.2% 70.5% 34.1% 21.4% 19.1% 加:公允价值变动收益 -1.4 - - - - 投资资本增长率 27.4% 29.6% -88.0% -267.8% -14.6% 投资和汇兑收益 6.5 80.8 30.2 37.2 38.7 净资产增长率 55.4% 20.4% 22.6% 22.0% 21.7% 营业利润 1,177.7 2,006.4 2,734.2 3,324.1 3,967.4 加:营业外净收支 -0.2 -19.6 -9.9 -14.8 -12.4 利润率 利润总额 1,177.5 1,986.7 2,724.3 3,309.4 3,955.1 毛利率 33.7% 34.1% 34.5% 34.6% 34.8% 减:所得税 20.0 7.4 99.7 115.8 136.1 营业利润率 9.4% 14.3% 14.6% 14.6% 14.7% 净利润 1,156.3 1,982.2 2,572.1 3,129.7 3,742.6 净利润率 9.2% 14.2% 13.7% 13.7% 13.9% EBIT DA/营业收入 41.0% 46.3% 40.1% 19.7% 14.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.0% 14.8% 14.2% 14.1% 14.2% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 5,064.2 5,336.3 12,309.7 16,903.7 20,213.1 固定资产周转天数 6 5 3 2 1 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -11 -24 -14 -12 -12 应收帐款 3,033.0 3,027.9 2,977.9 5,459.4 4,619.7 流动资产周转天数 294 317 340 403 416 应收票据 95.5 - 197.6 49.2 203.6 应收帐款周转天数 64 78 58 67 67 预付帐款 1,127.7 1,398.4 2,768.8 2,165.1 3,356.6 存货周转天数 59 46 50 51 49 存货 1,916.4 1,660.3 3,518.2 2,988.4 4,298.3 总资产周转天数 420 467 415 415 418 其他流动资产 491.3 1,501.9 799.1 930.8 1,077.3 投资资本周转天数 104 119 56 -3 -13 可供出售金融资产 - - 32.3 10.8 14.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 210.4 22.9 22.9 22.9 22.9 ROE 13.2% 18.7% 19.9% 19.9% 19.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.8% 10.3% 10.9% 11.1% 11.3% 固定资产 180.6 186.9 142.9 98.8 54.7 ROIC 35.3% 47.3% 48.9% 495.0% -351.3% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 4,889.4 6,051.7 1,222.6 - - 销售费用率 17.1% 15.5% 15.4% 15.5% 15.4% 其他非流动资产 69.7 79.4 53.6 25.1 3.9 管理费用率 4.9% 4.5% 4.4% 4.4% 4.4% 资产总额 17,078.2 19,265.