盈利能力稳健，三季度净利润同比增长79%

核心观点

宇通客车2025年前三季度业绩稳健增长，出口业务持续放量，三季度净利润同比增长79%。公司受益于国内企稳、出口业务增长、费用管控等因素，盈利能力稳定，销量结构持续优化。

关键数据

• 2025年前三季度：营业收入263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%。
• 2025年第三季度：营收102.4亿元，同比增长32.3%，环比增长5.4%；归母净利润13.6亿元，同比增长79.0%，环比增长14.9%；扣非后净利润10.7亿元，同比增长66.8%，环比增长17.4%。
• 毛利率：24.0%，环比提升1.0个百分点。
• 费用率：销售费用率3.3%，管理费用率1.7%，研发费用率4.2%，同比分别下降3.6、0.4、0.6个百分点，环比分别上升0.4、下降0.6、下降0.4个百分点。
• 资产减值：-0.47亿元（第二季度为-1.1亿元）；信用减值：-1.09亿元（第二季度为-0.6亿元）；公允价值变动净收益：2.19亿元。

业绩分析

• 盈利能力：毛利率稳定，主要得益于新能源出口放量带来的边际贡献。
• 费用管控：销售、管理、研发费用率均有所下降，费用管控成效显著。
• 海外市场：公司累计出口各类客车超过10万辆，产品远销全球多个国家和地区，在新能源客车领域形成批量销售。公司通过KD组装等方式实现本土化合作，推动产业价值链升级。
• 技术发展：公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化等趋势，开发和应用多项领先技术，巩固产品竞争力。

研究结论

• 展望2025年全年：公司有望持续获得高质量的增量订单，受益于出口销量增长、国内政策催化以及场景开拓。
• 中长期展望：周期与成长共振，公司业绩有望持续释放。国内市场受益于以旧换新政策，海外市场受益于新能源客车需求增长，公司竞争力持续提升。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，看好公司成长性和海外市场竞争力，预计2025-2027年净利润分别为47.7亿元、54.5亿元、62.4亿元，EPS分别为2.16元、2.46元、2.82元。

风险提示

行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。