建信期货锌期货月报

行业锌期货月报 2025年11月3日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 出口增量兑现，沪锌低位弱反弹修复 观点摘要 ＃summary＃矿端，国内北方矿山季节性减产，部分矿山完成年度计划后主动控产，致使国内锌矿供应步入下行通道，国内锌矿供应环比收缩，锌矿TC仍有走弱预期。10月进口锌矿加工费也出现见顶回落走势，尽管内外比值较低位有所修复，但锌矿进口矿仍处于亏损水平，国产矿价格优势凸显，炼厂冬储需求加持，国产TC承压更为显著。供应端隐忧浮现，当前冶炼厂原料库存相对充裕，随着国产锌矿加工费下滑与原料供应收紧，锌锭产量可能因此受到制约。需求端“银十”旺季收尾，初级消费领域表现平淡，同比不及去年，叠加黑色系价格不振，整体难寻亮点。受进口窗口关闭影响，锌锭进口显著收缩，10月中下旬出口东南亚窗口打开，净进口水平下滑缓解国内过剩格局，海外高升水结构刺激部分隐形库存交仓，0-3Back极值显著回落，然LME锌库存仍在4万吨以下，货紧格局叠加宏观面整体基调偏乐观对伦锌形成强支撑。整体来看，出口增量兑现背景下供需格局边际改善，基本面关注点转向矿紧逻辑传导对锌价有所拖底，上方受消费疲软压制，沪锌低位弱反弹修复。 近期研究报告 《锌矿供应缓解下的长期隐忧》2024-3-4 《锌矿供应转为宽松，逢高偏空》2024-3-1 《供给约束与宏观共振》2024-11-2 《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 目录 一、行情回顾与未来行情展望..........................................................................-4-1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-6-二、基本面分析................................................................................................-6-2.1冬储来临加工费见顶回落，国内锌矿供应环比走弱.............................-6-2.2炼厂原料库存高位，副产硫酸价格上探................................................-8-2.3出口窗口开启，10月锌锭出口环比增加................................................-9-2.4银十收尾，四季度需求亮点难觅...........................................................-10-2.5地产销售持续探底，投资降幅扩大.......................................................-12-2.6车市以旧换新政策持续显效...................................................................-13-2.7白电内销出口排产双双下滑...................................................................-14- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 一季度锌价重心回落，进入宽幅震荡区间。二季度，宏观风险事件驱动沪锌期价跳空低开低走，关税政策阴影持续，产业面供需过剩施压，锌价区间震荡。三季度，国内反内卷席卷商品市场，海外降息预期走高助推宏观偏暖，沪锌基本面持续拖累难以共振，冲高回落区间震荡。 三季度，7月关税政策加剧了贸易不确定性，市场情绪转向谨慎，宏观面与基本面共振，沪锌下探21865元/吨，下游逢低点价升水走强，锌价重回2.2万关口。下旬反内卷情绪席卷商品市场，市场预期升温源于工信部即将对有色等产业出台稳增长方案，黑色系反弹强度超预期，沪锌受宏观及黑色系提振强势领涨有色，月内上行冲高23070元/吨。7月末政治局会议无超预期刺激，反内卷情绪回落叠加基本面拖累，沪锌再度承压。8月，锌市场矿松锭足的核心矛盾在需求淡季下更为凸显，社会库存持续累库然受海外降息支撑及LME低库存格局支撑，沪锌难有深跌，2.2-2.3万区间震荡。9月海外降息预期走强，LME0-3结构在去库背景下转B走阔，外盘拖底锌价，国内供过于求，社库去库拐点推迟未现，沪锌上行乏力，维持震荡格局，下旬受宏观影响美元走强，伦锌多头离场，拖累沪锌下破2.2万。10月随着出口窗口打开，已有部分锌锭出口，供需格局边际好转，内外反套思路对待然未见资金大规模进场。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 矿端，国内北方矿山季节性减产，部分矿山完成年度计划后主动控产，致使国内锌矿供应步入下行通道，国内锌矿供应环比收缩，锌矿TC仍有走弱预期。10月进口锌矿加工费也出现见顶回落走势，尽管内外比值较低位有所修复，但锌矿进口矿仍处于亏损水平，国产矿价格优势凸显，炼厂冬储需求加持，国产TC承压更为显著。供应端隐忧浮现，当前冶炼厂原料库存相对充裕，随着国产锌矿加工费下滑与原料供应收紧，锌锭产量可能因此受到制约。需求端“银十”旺季收尾，初级消费领域表现平淡，同比不及去年，叠加黑色系价格不振，整体难寻亮点。受进口窗口关闭影响，锌锭进口显著收缩，10月中下旬出口东南亚窗口打开，净进口水平下滑缓解国内过剩格局，海外高升水结构刺激部分隐形库存交仓，0-3Back极值显著回落，然LME锌库存仍在4万吨以下，货紧格局叠加宏观面整体基调偏乐观对伦锌形成强支撑。整体来看，出口增量兑现背景下供需格局边际改善，基本面关注点转向矿紧逻辑传导对锌价有所拖底，上方受消费疲软压制，沪锌低位弱反弹修复。 二、基本面分析 2.1冬储来临加工费见顶回落，国内锌矿供应环比走弱 ILZSG指出，由于计划性和意外的矿山关闭，过去三年锌矿产量有所下降，但2025年锌矿产量或将增加4.3%达1243万吨。ILZSG预计，由于精矿供应增加，2025年精炼锌产量增长1.8%达1373万吨，需求增长1%达1364万吨，全球精炼锌供应过剩9.3万公吨。 2025年海外锌精矿复产、新增投产及采矿计划调整等因素将使得锌矿紧缺格局得到明显改善。海外市场以俄罗斯Ozernoye和刚果（金）Kipushi项目为主要增长点，爱尔兰Tara矿2025年达产计划。Tara自2023年7月起进入维护期，2024年Q4正式恢复运营，计划自2025年实现年矿石处理量180万吨，锌平均品位稳定于5.5%。2025年一季度生产锌精矿2.2万吨。Ozernoye锌矿于2024年9月4日启动锌精矿生产，其目标是在2025年达到满负荷生产时加工打600万吨锌矿石，产量达60万吨精矿，锌品味为53%。Kipushi锌矿在8月宣布完成扩能瓶颈改造工程，检修后首周累计产出5545金属吨锌精矿，年化约29万吨，当前公司维持2025年指导目标在18-24万吨，2026年锌精矿年产量超过25万吨。国内新疆火烧云铅锌矿5月正式投产，前两月产量即达5万吨，7月预计攀升至15万吨，全年目标70-75万吨。10月1日，29Metals 宣布其位于西澳大利亚GoldenGrove矿山XanthoExtended矿体发生新的地震事件，未造成人员伤亡。公司表示，高品位锌矿石的开采将因地压支护修复而延迟，因此撤回全年锌产量指引。铜、金和银的产量指引保持不变。 进入四季度，国内冶炼厂因冬储需求积极生产，叠加锌矿生产利润仍存，推动对国产锌矿需求旺盛，国内矿山因季节性停产及部分矿山完成年度计划后控产减产，供应环比走弱，10月国产锌矿加工费显著下滑，若国内供应持续紧张，进口锌矿加工费仍有进一步下跌空间。进口锌矿因长期亏损较大，冶炼厂采购意愿低迷，加之前期进口锌矿TC的走高，海外冶炼厂存在产量恢复意愿或影响未来进口矿流入，进口加工费亦承压下行。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2炼厂原料库存高位，副产硫酸价格上探 由于原料端供应宽松，炼厂原料库存高位，副产价格走高进一步激发冶炼积极性，2025年国内锌锭产量同比显著增长。三季度以来内外比值走低，国产矿经济性优势下冶炼厂持续抢购国产矿，国内锌矿加工费见顶回落，但冶炼端原料库存充裕，9月锌锭产量持续高位。根据SMM数据，9月国内锌锭产量60.01万吨，同比增加20.19%，1-9月总产量506.91万吨，累计同比增长8.85%。 国内冶炼厂将与矿山开始谈判11月锌矿加工费，目前国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下锌矿加工费继续走低。11月初，SMM进口锌精矿指数环比下降8.5美元/干吨至110.25美元/干吨，SMMZn50国产周度TC均价环比降低150元/金属吨至3250元/金属吨，锌精矿综合加工费（2/8分成后）在4700元/吨。TC下滑挤压冶炼端利润，但副产硫酸在成本支撑下价格持续上探。10月硫磺酸涨幅不及成本端或有降负可能，带动冶炼酸市场交投活跃，价格随着上推，下游高价抵触心理凸显，11月国内硫酸市场或高位震荡。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.3出口窗口开启，10月锌锭出口环比增加 根据最新海关数据显示，2025年9月进口锌精矿50.54万实物吨，环比8月增加8.15%，同比增加24.94%，1-9月累计锌精矿进口量为400.8万实物），累计同比增加40.49%。虽然进口锌矿窗口持续关闭，但冶炼厂前期锁价及长单锌矿陆续到港，进口锌矿到货量维持；四季度矿山季节性减少，冬储需求加上精炼锌产量维持高位，国内冶炼厂对锌矿需求旺盛，但10月进口锌矿亏损较9月继续扩大，国内冶炼厂积极抢购国产锌矿而非进口，整体进口锌矿零单成交清淡，10月进口锌矿量或难以再有上涨空间。 9月精炼锌进口量2.27万吨，环比下降0.3万吨，同比下降57.03%。1-9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比下降19.27%。9月精炼锌出口0.25万吨。海外LME0-3结构一度扩大到300美元/吨以上，高升水结构刺激局部地区交仓，B走软至100美元/吨以下，但LME锌库存仍在4万吨以下水平，货紧格局依旧。整体来看，锌锭进口亏损4000元/吨以上，出口窗口间歇性开启，预计国内冶炼厂和贸易商锌锭出口量增加至1万吨左右。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.4银十收尾，四季度需求亮点难觅 镀锌开工率录得55.82%，环比走低2.23%。镀锌原料库存1