基本面分析
矿端
国内北方矿山季节性减产，部分矿山完成年度计划后主动控产，导致国内锌矿供应环比收缩。10月进口锌矿加工费见顶回落，内外比值较低位有所修复，但进口矿仍处于亏损水平，国产矿价格优势凸显，炼厂冬储需求加持，国产TC承压更为显著。供应端隐忧浮现，冶炼厂原料库存相对充裕，随着国产锌矿加工费下滑与原料供应收紧，锌锭产量可能因此受到制约。
供应
ILZSG预计2025年锌矿产量将增加4.3%达1243万吨，精炼锌产量增长1.8%达1373万吨，需求增长1%达1364万吨，全球精炼锌供应过剩9.3万公吨。海外锌精矿复产、新增投产及采矿计划调整等因素将使得锌矿紧缺格局得到明显改善。国内冶炼厂与矿山开始谈判11月锌矿加工费，目前国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下锌矿加工费继续走低。
需求
“银十”旺季收尾，初级消费领域表现平淡，同比不及去年，叠加黑色系价格不振，整体难寻亮点。受进口窗口关闭影响，锌锭进口显著收缩，10月中下旬出口东南亚窗口打开，净进口水平下滑缓解国内过剩格局，海外高升水结构刺激部分隐形库存交仓，0-3Back极值显著回落，然LME锌库存仍在4万吨以下，货紧格局依旧。
消费
镀锌开工率录得55.82%，环比走低2.23%，原料库存12660吨，成品库存367000吨。压铸锌合金开工率录得49.73%，原料库存13000吨，成品库存10230吨。氧化锌企业开工率录得58.45%，环比提升0.34%，原料库存2417吨，成品库存5740吨。
宏观
1-9月全国新建商品房销售面积同比下降5.5%，房地产开发投资同比下降13.9%。1-9月，乘用车产销分别完成2124.1万辆和2124.6万辆，同比分别增长13.9%和13.7%。9月汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%。1-9月，汽车出口495万辆，同比增长14.8%。多地针对汽车以旧换新政策有较为频繁的动态调整，2025年国补是阶段性举措，2026年难有同等规模。
白电
11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%，三大白电排产纷纷下滑。国家发改委宣布第四批690亿元消费品以旧换新专项补贴将于10月下达，届时全年3000亿元超长期特别国债资金计划全面落地。2025年消费品以旧换新持续显效，然而由于各地财政趋于稳健，2026年再推同等力度补贴的可能性较低。
研究结论
出口增量兑现背景下供需格局边际改善，基本面关注点转向矿紧逻辑传导对锌价有所拖底，上方受消费疲软压制，沪锌低位弱反弹修复。
