粕类油脂月报

2025-11-03 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 目录 01豆粕：美豆进口打开，成本推动上行 油脂：短期震荡调整，关注产地利多兑现情况 02 01 豆粕：美豆进口打开，成本推动上行 豆粕：美豆进口打开，成本推动上行01 ◆期现端：截止10月31日，华东现货报价2950元/吨，月度上涨60元/吨；M2601合约收盘至3021元/吨，月度上涨93元/吨；基差报价01-60元/吨，基差价格下跌30元/吨。月初受国内节后供应压力影响，同时进口成本低廉，豆粕价格价格走势偏弱，一度下跌至2850元/吨附近，10月下旬受中美贸易和谈预期影响，价格开始止跌回升，10月30日中美贸易改善落地，美豆反弹带动国内价格上涨，M2601价格反弹至3000元/吨以上。 ◆供应端：USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后，单产存下调预期。中美贸易改善下，美豆出口进度加快，减缓供应压力，但中国实际采购量有限，美豆上方承压；巴西旧作销售压力加大，价格走弱，性价比转好，新作来看，截至10.31日，巴西新作播种进度达50%低于去年同期53%，10月巴西主产区受降水偏少影响，种植进度减缓。国内来看，受美豆供应渠道打开影响，弥补国内11-1月供应缺口，国内供需边际改善。 ◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至最新，全国油厂大豆库存小幅减少至751.29万吨，较上月（9月26日周度库存）增加31.38万吨，同比去年增加192.82万吨，增幅34.53%，同比仍大幅增加；油厂豆粕库存增加至105.46万吨，较月度减少13.46万吨，同比去年增加0.18万吨，增幅0.17%。 ◆成本端：25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；但美豆库销比低位，价格预计围绕1000美分附近波动；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价255美分/蒲，美豆升贴水报价为255F美分/蒲。按照最新的升贴水报价255F、人民币汇率7.1、油粕比2.8计算出国内豆粕成本价格为3080元/吨。 ◆行情小结：美豆库销比低位，中国进口进一步加剧美豆供需紧张局势，带动美豆重心上移，但整体国内美豆采购按需进行，随着美豆大幅上涨，对美豆支撑减弱，预计美豆上方承压，逐步围绕1100美分/蒲附近波动。进口成本带动下，国内豆粕价格重心跟随抬升，但表现不及美豆，但国内榨利持续恶化，同时油脂下跌，成本支撑豆粕价格偏强运行，但上方依旧受限。 ◆策略建议：M2601多单小幅减持，逢低再度入局；M2605、M2609逢低轻仓布局多单，已有多单持有；现货企业逢高回抛基差，滚动做多头寸。 ◆风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆月度行情回顾：截止10月31日，华东现货报价2950元/吨，月度上涨60元/吨；M2601合约收盘至3021元/吨，月度上涨93元/吨；基差报价01-60元/吨，基差价格下跌30元/吨。月初受国内节后供应压力影响，同时进口成本低廉，豆粕价格价格走势偏弱，一度下跌至2850元/吨附近，10月下旬受中美贸易和谈预期影响，价格开始止跌回升，10月30日中美贸易改善落地，美豆反弹带动国内价格上涨，M2601价格反弹至3000元/吨以上。 全球供需宽松格局延续03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至198万吨。 出口加剧美豆供需收紧04 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至43.01亿蒲，库销比收紧至6.89%。 ◆压榨出口需求：截至最新，美国25/26年度累计出口大豆158.31万吨，较去年同期减幅为96.97%；USDA在最新的供需报告中预计25/26美豆年度出口4940万吨，目前完成进度为22.27%。中国承诺采购本季美豆1200万吨，加剧美豆供需收紧趋势。 美豆收割稳步推进05 ◆大豆生长状况良好：截至最新，美国18个州大豆作物的优良率为62%，较前一周上涨1%；落叶率79%，周度增加18%；收割进度为19%，较上周增加10%。 巴西旧作任有可售头寸06 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打91.94%，率低于去年同期92.99%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 巴西新作播种进度正常07 ◆巴西新作播种进度偏快：截至10月24日，巴西大豆新作播种进度50%，播种进度有所放缓。 ◆新作销售进度正常：截至最新，巴西新作大豆销售进度31.46%，略低于去年同期33.03%。 南美天气改善08 ◆美国未来两周降水偏少：美国大豆主产区降水偏少，有利于收割的推进。 ◆未来两周降巴西主产区降水改善：巴西降雨量改善，利于大豆播种推进及生长。 美豆种植成本高位09 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 升贴水报价北升南降10 ◆巴西升贴水报价转弱：随着中美贸易谈判的推进，美豆升贴水表现偏强，截至最新报价为232F美分/蒲，巴西报价和美豆持平，下跌至250F美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受巴1月船期巴西升贴水报价偏高，压榨利润亏损。美豆压榨利较好，等待贸易改善。 国内进口成本抬升11 ◆根据olam前期美湾11月升贴水报价220X，按照美豆1030美分、汇率7.1、油粕比2.8计算出豆粕成本在2880元/吨附近； ◆按照最新11月美豆升贴水255F，同理按照1060美分，汇率7.1、油粕比2.8，计算出成本在3080元/吨附近。 买船进度加快12 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，10月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆远月买船推进缓慢：远月船期买船进度推进加快，随着中美贸易落地，国内11月后船期采买加速，南北美买船同步推进。 ◆到港数据：10月前国内大豆到港量维持在850万吨附近，整体供应充裕，大豆呈现累库趋势。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但11月后国内到港不足或导致价格呈现阶段性上涨走势。 到港逐步减少，逐步跨入去库周期13 豆粕库存逐步去化14 02 油脂：短期震荡调整，关注产地利多兑现情况 油脂：短期震荡调整，关注产地利多兑现情况01 ◆期现端：截至10月31日，棕榈油主力01合约较上月底跌464元/吨至8764元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌360元/吨至8700元/吨，棕榈油01基差较上月底涨104元/吨至-64元/吨。豆油主力01合约较上月底跌12元/吨至8128元/吨，张家港四级豆油较上月底涨20元/吨至8370元/吨，豆油01基差较上月底涨32元/吨至242元/吨。菜油主力01合约较上月底跌622元/吨至9422元/吨，防城港四级菜油较上月底跌460元/吨至9810元/吨，防城港菜油01基差较上月底涨162元/吨至388元/吨。本月油脂整体下跌，其中棕油菜油跌幅居前，前者因为马来10月累库预期、印尼增产以及B50推行可能受阻，后者因为中加关系转暖导致的政策风险加剧。 ◆棕榈油：MPOB及UOB数据显示10月1-20日马棕油产量环比增长10%以上，显示当产量强势恢复。另一方面，10月1-31日马棕油出口量环比增加4.31-5.19%，增幅不及产量增幅，当月累库预期暂不变。印尼端，GAPKI预估该国2025年产量同比大增10%，该国矿业协会抗议B50生柴政策。10月马来累库预期叠加印尼2025年增产超预期和B50推行可能受阻，短期施压马棕油价格。但是11月起东南亚进入减产季且今年拉尼娜可能加剧减产幅度，印尼政府推进B50的决心较强，棕油下方支撑仍存。预计马棕01合约短期低位震荡，关注4000-4100支撑位表现。国内方面，10-11月棕油到港量预估分别为23和19万吨，和2024年水平类似，短期棕油供应不缺。截至10月24日国内棕油库存60.71万吨，将继续小幅累库。不过11月后买船偏少，后续如果买船增加较慢则可能重新去库。 ◆豆油：APEC会谈后中美达成增加农产品贸易的共识。美财长贝森特表示，中国已经同意在本季购买1200万吨美豆，未来三年内每年至少购买2500万吨美豆。叠加有市场消息称谈判结束后中国又购入4船美豆，大幅提振市场情绪。加上NOPA数据显示9月美豆压榨量高位以及美豆新作单产可能下调，供减需增下美豆期价短期强势反弹，01合约关注1150前期压力位。国内方面，9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位，截至10月24日当周豆油库存维持125.03万吨高位，供应压力持续压制价格。中长期来看，10月后大豆进口量较2-3季度高峰逐步下滑，有利于国内豆油缓慢去库。不过国内之前趁着阿根廷取消出口税时大量进口阿根廷大豆，美豆也已经可以再次进入中国，中长期大豆供应依然充足，限制豆油去库速度。 ◆菜油：10月加外长访华及中加元首在APEC会议上会面，两国关系出现回暖信号，加菜籽再次入华的可能性明显增强。同时加拿大25/26年度菜籽的产量可能高于之前预估的2003万吨，叠加出口不振，菜籽库存持续上升；中国目前菜油库存依然高企，两国菜系供应压力仍存。不过中加关系目前仍然没有突破性进展，在加菜籽无法进口的情况下四季度菜籽供需依然紧张，十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机。国内菜油仍在缓慢去库中，截至10月24日库存降至53.6万吨。虽然11月后澳籽和俄油进口可以补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季，供需边际改善的幅度恐有限。 ◆月度小结：短期来看，因马来10月累库预期，印尼2025年预计超预期增产与B50前景不明，中美中加关系改善令国内大豆菜籽供应转宽松的预期增强等利空因素的压制，油脂上方压力较大，延续调整趋势。不过东南亚棕油即将从11月起开始减产，拉尼娜对东南亚棕油和南美南美大豆生长不利，美豆需求好转后价格反弹以及国内四季度菜系供需仍紧张，会限制调整幅度。品种上，豆油表现强于菜棕油。中长期，重点关注印尼美国生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等利多点的兑现情况，预计油脂走势宽幅震荡。 ◆策略建议：豆棕菜油01合约短期关注7900-8000、8450-8500、9250-9350支撑位表现。套利端，关注菜豆01价差走缩、豆棕01价差走扩策略。 ◆风险提示：宏观风险、中美关系、USDA及MPOB报告、马棕油出口及产量、南北美天气、国内油籽油料到港、国内油脂库存 月度行情回顾02 期货：截至10月31日，棕榈油主力01合约较上月底跌464元/吨至8764元/吨，跌幅5.03%；豆油主力01合约较上月底跌12元/吨至8128元/吨，跌幅0.15%；菜油主力01合约较上月底跌622元/吨至9422元/吨，跌幅6.19%。 现货：截至10月31日，广州24度棕榈油较上月底跌360元/吨至8700元/吨，跌幅3.97%；张家港四级豆油较上月底涨20元/吨至8370元/吨，涨幅0.24%；防城港四级菜油较上月底跌460元/吨至9810元/吨，跌幅4.48%。 基差：截至10月31日，广州棕榈油01基差较上月底涨104元/吨至-64元/吨，涨幅61.90%；张家港豆油01基差较上月底涨