财报点评业绩符合预期，数据中心新增量可期

挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年11月03日 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：郭娜证书编号：S1160524070001 【投资要点】 公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25Q1-25Q3，实现营业收入61.32亿元，同比+20.39%；实现归母净利润7.04亿元，同比+15.57%；实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比+14.49%。单25Q3来看，实现营业收入21.11亿元，同比+30.65%；实现归母净利润2.28亿元，同比+22.78%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比+18.48%，环比+24.96%。 单Q3毛利率向上恢复，前三季度销售/管理/研发费用率同比降低。25Q1-25Q3，实现销售毛利率30.77%，单Q3为31.24%，同比24Q3提升1.83pct。费用率方面，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.32%/3.59%/8.32%/-0.6%，同比2024年同期变化分别为-0.65/-0.87/-1.37/+0.35pct。 基本数据 NV明确SST供电方案，公司技术国内领先，打开新成长空间。英伟达发布技术白皮书《下一代人工智能基础设施的800VDC架构》，提出为满足AI工作负载的功耗需求不断增加，英伟达正在寻求中压整流器、固态变压器SST的应用。公司SST产品在多个国家级示范项目中应用，系列产品具备搞笑、高可靠、高集成度的显著优势，全面适配下一代数据中心800V直流供电架构需求；同时公司紧密跟踪智算中心的发展动态，捕捉业务机会。 相关研究 海外市场积极推进，讲国际化发展战略作为重要发展方向。公司海外市场布局以“一带一路”沿线国家为主，并持续深耕东南亚、中东、非洲等市场，积极关注欧洲市场机会。同时，进一步加强重点产品的持续拓展。2025年上半年，公司首套光-柴-储协调孤网控制系统在塞内加尔成功投运，打造了多能源孤网运行的示范样本；中标巴基斯坦塔尔储能项目；SVG产品海外市场持续突破，中标中广核老挝北部互联互通清洁能源基地光伏项目、Waaree Renewable 270Mvar SVG项目等。 《电网中标额表现突出，数据中心带来新增量》2025.09.04 《业绩符合预期，网外海外收入贡献提升》2025.04.09《业绩符合预期，毛利率环比改善》2024.11.05 【投资建议】 我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入83.95/96.98/110.09亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为20.78%/15.51%/13.52%， 实 现 归 母 净 利 润8.57/10.06/11.33亿元，同比增长分别为19.79%/17.38%/12.62%；对应EPS分别为1.03/1.21/1.36元，2025年10月31日股价对应PE分别为27/23/21倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 电网投资不及预期；行业竞争加剧；新场景拓展不及预期等 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。