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轨交业务平稳释放，看好反内卷政策下新兴业务发展

2025-11-03 第一上海证券大熊

核心观点：研报看好公司轨交业务平稳释放及反内卷政策下新兴业务的发展，认为公司业绩稳健增长，新业务高速发展，未来增长潜力大。
业绩表现：2025年前三季度，公司收入188.3亿元，同比增长14.9%；归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%；扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9%。轨交业务收入103.1亿元，同比增长9.2%；新兴装备业务收入84.3亿元，同比增长22.3%，其中基础器件收入38.4亿元，同比增长30.4%，新能源发电收入15.9亿元，同比增长25.3%，新能源汽车电驱18.7亿元，同比增长9.3%。综合毛利率提升3.1个百分点至32.4%。
业务分析：
- 轨交业务：国铁客运量屡创新高，带动2025年动车组招标超预期，订单持续交付推动业绩平稳增长。以旧换新政策推动老旧内燃机车退出市场，带来持续增量需求。维保业务占比提升至约22%，看好国铁和城轨的维保需求释放。通信信号、其他轨道交通装备收入高速增长，有望形成新的增长极。
- 新兴业务：宜兴新工厂2025年中达成3万片/月满产，收入高速增长。株洲8英寸碳化硅产线正推进设备搬入工作，预计2025年底实现产线拉通。新能源发电事业部已实现小幅盈利，未来将凭借与中车和株洲所的合作拓展光伏、储能PCS业务。汽车电驱合作主流车企，站稳第一梯队，新突破奇瑞、上汽等客户，2025Q3交付量显著提升。
研究结论：维持买入评级，目标价55.0港元。预计公司2025-2027年收入分别为278亿/309亿/346亿元，增速为11.7%/11.1%/12.0%；净利润分别为41.0亿/45.8亿/50.6亿元，增速为10.7%/11.8%/10.4%。给予公司2026年15倍的PE估值，较现价有39%的上升空间。
主要股东：中车株洲电力机车研究所持股44.21%。