轨交业务平稳释放，看好反内卷政策下新兴业务发展

买入 2025年11月3日 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 轨交业务平稳释放，看好反内卷政策下新兴业务发展 ➢25年前三季度业绩稳健：收入188.3亿元，同比增长14.9%；归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%；扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9%。分业务看：轨道交通业务实现收入103.1亿元，同比增长9.2%；新兴装备业务实现收入人民币84.3亿元，同比增长22.3%，其中基础器件收入38.4亿元，同比增长30.4%，新能源发电收入15.9亿元，同比增长25.3%，新能源汽车电驱18.7亿元，同比增长9.3%。前三季度公司综合毛利率同比提升3.1个百分点至32.4%，主要为收入结构变化所致。 黄晨852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 行业电气制造股价39.62港元目标价55.0港元(+39%) ➢轨交业务平稳增长，维保占比提升，新业务高速成长：国铁客运客运量屡创新高，带动25年动车组招标超预期，订单持续交付推动业绩平稳增长。以旧换新政策推动老旧内燃机车陆续退出市场，给机车带来持续增量需求。25年前三季度维保业务占轨交收入比例约22%，相比去年同期高速增长，看好国铁和城轨的维保需求释放。此外，公司在轨交领域持续拓展新领域，通信信号、其他轨道交通装备收入高速增长，有望形成新的增长极。 总市值538.0亿港元已发行股本13.58亿股52周高/低46.88港元/24.68港元每股净资产30.27元人民币 ➢半导体新工厂满产，新能源发电、汽车电驱趋势向好：宜兴新工厂在25年中达成3万片/月满产，收入实现高速增长。株洲8英寸碳化硅产线正推进设备搬入工作，预计2025年底实现产线拉通。新能源发电事业部独立运作，已实现小幅盈利，未来将凭借与中车和株洲所的业务合作，在光伏、储能PCS上有更多业务拓展。汽车电驱合作主流车企，站稳第一梯队，新突破奇瑞、上汽等客户，25Q3交付量显著提升。 ➢维持买入评级，目标价55.0港元：预计公司2025-2027年收入278亿/309亿/346亿元，增速为11.7%/11.1%/12.0%；净利润分别为41.0亿/45.8亿/50.6亿元，增速为10.7%/11.8%/10.4%。给予公司2026年15倍的PE估值，目标价55.0港元，较现价有39%的上升空间，维持买入评级。 主要股东中车株洲电力机车研究所44.21% 来源:公司资料,第一上海预测 主要务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。