劲仔食品（003000）2025年三季报点评

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：劲仔食品发布2025年三季报，25年前三季度实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归母净利润1.7亿元，同比-19.5%；扣非净利润1.4亿元，同比-25.0%。Q3收入端企稳改善，但利润端短期仍承压。

品类表现分化：

• 核心品类鱼制品：Q3恢复双位数以上增长，呈现加速趋势，是收入端的主要支撑。
• 禽类制品（鹌鹑蛋）：同比仍在下滑，但Q3产品体量已有所回升，环比下滑趋势开始收窄，市场竞争有所缓和。
• 豆制品：今年以来整体保持基本持平。
• 蔬菜制品：因推出新品“京门爆肚”，Q3营收同比和环比均实现正增长。
• 手撕肉干：在零食渠道带动下Q3增长较明显。

渠道表现：

• 线下渠道：Q3已企稳并回到稳定增长趋势。
• 零食专营渠道：保持50%以上的高速增长，大包装、盒装等新品类引入有效提升客单价。
• 传统流通渠道：重回稳定增长，经营情况较上半年改善。
• 线上渠道：同比下滑，主要系公司观察到线上投流的投产比下降，主动收缩了部分低效业务。

成本与费用：

• 毛利率：25年前三季度为29.3%，同比-1.0pp，主要由于毛利相对偏低的零食渠道销售占比提升。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为13.8%/4.1%/2.1%，分别同比+1.3pp/+0.5pp/+0.1pp，销售费用增加主要系加大营销推广投入。
• 净利率：9.6%，同比-2.6pp，主要受毛利率下降和费用率提升双重影响。

核心品类与渠道：

• 核心品类：深海小鱼基本盘稳固，通过产品升级和多规格包装匹配不同渠道，持续巩固市场领先地位。
• 第二曲线：鹌鹑蛋品类通过推出差异化产品应对竞争，并积极拓展定量装产品进入流通渠道，长期发展潜力仍在。
• 潜力品类：豆制品、魔芋等有望贡献新增量。
• 新兴渠道：公司积极布局新兴渠道，与会员制商超的接洽仍在推进中，有望成为未来重要增长点。

盈利预测：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元，EPS分别为0.56元、0.71元、0.84元。
• 公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善。

风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。