南华期货铁合金周报：宏观情绪落地，回归弱基本面

——宏观情绪落地，回归弱基本面 陈敏涛（Z0022731）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025/11/2 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响铁合金走势的核心矛盾有以下几点： 1、高库存与弱需求的矛盾：铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，下游需求即将进入淡季，铁合金库存高位，硅铁和硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业库存继续累库，环比+7.3%，硅铁企业库存环比+8.1%，库存压力较大。 2、成本支撑的挑战：近期焦煤价格和铁合金价格的相关性正在逐渐减弱，焦煤价格的上涨并没有带动铁合金价格的上涨。 3、反内卷预期与弱现实的矛盾：反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈，但缺乏实质性的行动，冲高回落的风险较大。上周受到宏观情绪的回暖，铁合金跟随黑色板块的上涨，但随着中美领导人的会面，宏观情绪落地，铁合金冲高回落。钢厂盈利率继续下滑，本周跌破50%，铁水产量受到唐山限产和钢厂盈利率的下跌和小幅下滑，预计未来延续小幅下滑的趋势，铁合金的需求量预计将会下滑，五大材超季节性累库，自身库存也位于高位，去库压力较大。四中全会结束，未见超预期的总量刺激或房地产强刺激，对周期与地产链的强反弹支撑有限。综上随着宏观情绪的落地，铁合金回归自身高库存和弱需求的基本面，但下方受到成本端的支撑，预计铁合金震荡。 ∗近端交易逻辑 1、下游成材库存超季节性累库，旺季不旺特征明显，对铁合金的需求可能会进一步减弱。 2、钢厂盈利率回落，铁水仍维持高位，若钢厂盈利情况继续恶化，可能会导致黑色负反馈情况。 *远端交易预期 铁合金远期的交易逻辑还是在于反内卷预期，铁合金下跌后处于成本线附近，下跌空间也有限。反内卷的基调没有结束，市场仍有余热，市场对供应端收缩仍存在一定预期，市场的多空逻辑还是在于强预期与弱现实的博弈。以及目前铁合金生产利润的下滑预计继续增产的驱动不强，以及平水季节的到来，硅锰南方产区的产量也将开始逐渐下滑，市场预期铁合金的供需压力可能会减弱。但反内卷没有实质性的进展和行动，冲高回落的风险也将较大。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：从技术面看，铁合金目前10日均线走势向上，但20日均线仍向下，macd红柱逐渐变小，。∗价格区间：硅铁主力合约2601价格区间5200-6400，硅锰主力合约价格区间5500-6500 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：铁合金目前下游弱需求背景下，现货供给宽松，企业高库存；但反内卷消息再次来袭，预计铁合金期货价格上涨速度将快于现货，基差预计窄幅走弱，基差暂时无策略。 ∗月差策略：虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高库存弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。但铁合金1-5月差已经较低，继续做反套的风险也而较大。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国家发展改革：新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设2、工信信部就《钢铁行业产能置换实施办法(征求意见稿)》公开征求意见，其中提及各省(区、市)炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:13、中美关系的缓和和美联储降息 【利空信息】 1、钢材旺季不旺，钢厂利润盈利率大幅下滑，负反馈压力逐渐增加，铁水产量持续下滑 2.2下周重要事件关注 1、下周一，美国公布ISM制造业PMI2、下周三，美国公布10月ADP就业人数3、下周五，美国公布10月失业率和调整后非农就业人口 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 硅铁主力2601合约收盘5500，环比上周-0.76%，硅铁总持仓量31.86万手，环比上周-11.35%；硅锰主力01合约收盘5772，环比上周+0%，硅锰总持仓量52.45万手，环比上周-3.5%。 从铁合金赚钱席位变化上，硅铁净持仓慢慢减空，硅锰净持仓仍为净空单，但净空单量正在逐渐增加。 ∗基差月差结构 【期限结构】铁合金期限结构虽整体呈现contango结构，硅铁阶段性合约的期限结构开始逐渐改善变为贴水结构，硅锰远月也改善为贴水结构 【基差】近期铁合金基差窄幅波动 【月差】目前月差主要关注1-5月差，虽然铁合金1-5月差处于近5年同期历史同期最低水平，但仍不建议马上抄底，目前的高库存和弱需求下，近月合约仍偏弱。并且随着反内卷再次来袭，远月05合约的预期将逐渐加强，铁合金1-5月差可能进一步走弱。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：同花顺,南华研究,上海钢联 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大。铁合金的利润持续下滑，硅铁产量仍维持高位，硅铁企业的减产驱动较强；硅锰产量已经连续多周回落。 source：南华研究,上海钢联 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 钢联,同花顺,南华研究,上海钢联 source：上海钢联,南华研究,同花顺 4.2进出口利润跟踪 目前硅铁出口利润改善，预计硅铁出口量将有所回升 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 供应端下游需求即将进入淡季，前期铁合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降，铁合金产量预计下降。铁合金需求端下游需求即将进入淡季，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，对上游铁合金的需求增量受到抑制，铁合金需求端预计将小幅下滑。仓单受到强制注销月份的临近和季节性规律，预计仍维持去库的趋势，总库存维持缓慢去库趋势。 5.2供应端及推演 供应端从季节性规律上受到下游金九银十旺季到来的增量预期，前期合金的生产利润持续回落，并不支持铁合金产量的继续增加，厂家减产驱动的可能性反而在不断增加，随着平水季的到来硅锰南方产区的产量也有可能下降。尤其是硅铁的生产利润回落较大，减产的驱动较大，预计产量会小幅回落。 5.3需求端及推演 铁合金需求端从季节性规律上看受到下游金九银十旺季需求的增量，但目前下游螺纹、热卷的利润不同于往年，螺纹、热卷的利润呈现下降趋势，主要原因在于五大材库存目前呈现累库趋势，往年在旺季需求到来时库存应呈现去库趋势，五大材库销比也出现超季节性的上升，对上游铁合金的需求增量受到抑制。铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率有下降迹象，高铁水长时间的维持难度较大，铁合金的炼钢需求可能下降。 source：上海钢联,南华研究 5.4库存端及推演 鉴于目前铁合金的高开工率和下游的弱需求，预计铁合金企业库存维持累库的可能性较大，但仓单在强制注销后开始重新注册，总库存预计会逐渐增加。 source：上海钢联,同花顺,南华研究