核心观点
回顾2025年市场表现，3月提示向大金融+消费切换，5月强调“红5月”，四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品。国内重要会议后，市场转向发展为主，对战略机遇期更有信心，产业上注重新质生产力，对外态度积极，注重双向投资合作+外循环扩围，消费领域关注新业态、民生消费、全国大市场。
配置方向
中美摩擦实质影响有限，围绕景气预期向好的性价比方向把握配置良机。中期看，成长热度有望再度提升，关注拥挤度抬升的新兴产业。
- “以内为主”：新经济方面，自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）。传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。
- 边缘缓和信号后，转向外需相关的三季报景气细分：如北美算力、创新药等。
十五五规划出台对市场的影响
- 短中期影响：对行情走势和风格来看，五年规划存在影响，但同时也受原有趋势和日历效应影响。
- 行情整体走势：规划出台后1个月整体向上，政策落地后市场方向更明确。
- 风格研判：短期(1个月)小盘/成长等有超额，中期(3个月)大盘更稳健。
- 长期影响：排位靠前任务对应的产业长期受益。
- 整体：靠前任务会坚定推进，但行情验证不确定。
- 结构：容易支持/有业绩产业（如出口产业、消费、地产基建）产业和行情较快兑现；新兴产业（如新能源）产业和行情兑现可能较慢；支持行业（如十四五的消费）有支持政策，但不确保产业和行情向上。
- 本轮：科技浪潮+已有业绩的TMT（算力等）预计产业和行情均先领跑，更新的前沿科技预计持续受益政策和技术进步催化，消费看会出业绩的新业态方向。
市场情绪
短期看情绪已回落到阶段低位，而长期视角看有较大提升空间，关注成长升温可能。
- 短期 vs 长期：市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束；长期看，历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上，本轮情绪回落后自由流通换手率降至3.6%，离触顶还有距离。
- TMT vs 红利：TMT拥挤度分位数由9月末的96分位回落至最低30分位左右，已开始回升；红利拥挤度分位数目前上行至90分位左右。拥挤度出现极端值后哑铃两端或出现反转，当下关注TMT。
- 十五五相关新兴产业：关注热度从中低位抬升的量子通信、云计算、商业航天、深海科技，当前拥挤度分位数分别90%、79%、78%、65%。
风险提示
美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
