蓄力新高15：十五五后市场有哪些机会

投资策略报告/2025.10.26 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖国内重要会议圆满落幕，对市场给出积极指引。整体来看，主要任务从安全+发展均衡，转向发展为主；对战略机遇期更有信心。产业上，结构更注重新质生产力，能落地的更优先（智能化、AI+、产业升级、航天+交通等），科技追求抢占高点。对外方面，任务位置大幅提前；态度积极，注重双向投资合作+注重外循环扩围（找新贸易伙伴+多边协议）。消费领域，关注新业态消费、民生消费（服务消费/补贴等）、全国大市场解决堵点。文化注重推进外宣+新形式。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com ❖配置方向：中美摩擦实质影响有限，国内四中全会给予积极指引。中美会谈后，市场有望再度向上，围绕景气预期向好的性价比方向把握配置良机。中期看，成长热度有望再度提升，关注拥挤度抬升的新兴产业。 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com 1）“以内为主”，成长优先：新经济方面，自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）。传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。 相关报告 2）边际缓和信号出现后，转向外需相关的三季报景气细分：如北美算力、创新药等。 1.《AI有多少泡沫？——蓄力新高14》2025-10-192.《贸易摩擦潜在情景及应对——蓄力新高13》2025-10-123.《美国政府关门，国内消费回暖——国庆中秋假期大类资产复盘》2025-10-09 ❖十五五规划出台对市场的影响： 短中期影响：对行情走势和风格来看，五年规划存在影响，但同时也受原有趋势和日历效应影响。1）行情整体走势：规划出台后1个月整体向上，可能政策落地后市场方向更明确、方便启动行情；但部分受原有趋势影响。2）风格研判：短期(1个月)小盘/成长等有超额，可能受益于交易产业后续政策。中期(3个月)大盘更稳健，或受日历效应影响（交易年底宏观会议、大盘占优，会议结束后往往调整、大盘更坚挺）。长期来看，排位靠前任务对应的产业长期受益。对应本轮，更新的前沿科技，预计持续受益十五五规划下的政策新增和技术进步催化。 ❖市场情绪：短期看情绪已回落到阶段低位，而长期视角看有较大提升空间，关注成长升温可能。 短期vs长期：短期，市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束。长期看，历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005年/2009年/2014年/2020年），本轮情绪回落后自由流通换手率降至3.6%，离触顶还有距离。 TMT vs红利：TMT拥挤度分位数由9月末的96分位回落至最低30分位左右，已开始回升；红利拥挤度分位数目前上行至90分位左右。拥挤度出现极端值后哑铃两端或出现反转，当下关注TMT。 十五五相关新兴产业：关注热度从中低位抬升的量子通信、云计算、商业航天、深海科技，当前拥挤度分位数分别90%、79%、78%、65%。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点...........................................................................................................32核心图表跟踪........................................................................................................63风险提示.............................................................................................................14 图表目录 图1：十五五规划建议和十四五比较............................................................................6图2：十五五规划建议和十四五比较-主要任务1............................................................6图3：十五五规划建议和十四五比较-主要任务2............................................................7图4：五年规划落地前后行情走势...............................................................................7图5：五年规划落地前后主要指数表现.........................................................................8图6：五年规划落地前后风格表现...............................................................................9图7：五年规划靠前任务对应板块表现........................................................................10图8：短期市场情绪已回落到低位..............................................................................11图9：长期视角看，市场情绪还未见顶........................................................................11图10：TMT拥挤度分位数回落至中低位....................................................................12图11：新兴产业中，部分拥挤度低位抬升方向............................................................13 1回顾与观点 回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超15%至3900点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。 国内重要会议圆满落幕，对市场给出积极指引。整体来看，主要任务从安全+发展均衡，转向发展为主；对战略机遇期更有信心。产业上，结构更注重新质生产力，能落地的更优先（智能化、AI+、产业升级、航天+交通等），科技追求抢占高点。对外方面，任务位置大幅提前；态度积极，注重双向投资合作+注重外循环扩围（找新贸易伙伴+多边协议）。消费领域，关注新业态消费、民生消费（服务消费/补贴等）、全国大市场解决堵点。文化注重推进外宣+新形式。 配置方向：中美摩擦实质影响有限，国内四中全会给予积极指引。中美会谈后，市场有望再度向上，围绕景气预期向好的性价比方向把握配置良机。中期看，成长热度有望再度提升，关注拥挤度抬升的新兴产业。 1）优先“以内为主”：新经济方面，自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）。传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。 2）更多边际缓和信号出现后，转向外需相关的三季报景气细分。主要为北美算力、创新药等。 十五五规划出台对市场的影响： 1、短中期影响：对行情走势和风格来看，五年规划存在影响，但同时也受原有趋势和日历效应影响。 1）行情整体走势：规划出台后1个月整体向上，可能政策落地后市场方向更明确、方便启动行情；但部分受原有趋势影响。 2）风格研判：短期(1个月)小盘/成长等有超额，可能受益于交易产业后续政策。中期(3个月)大盘更稳健，或受日历效应影响（交易年底宏观会议、大盘占优，会议结束后往往调整、大盘更坚挺）。 2、长期影响：排位靠前任务对应的产业长期受益。 1）整体：靠前任务从经济和产业层面会坚定推进；行情验证大概率但不确定，需要结合股市情况。 2）结构-容易支持/有业绩产业：产业和行情较快兑现（十一五的出口产业兑现，行情侧不是当时主线；十二五的消费均兑现；十三五的地产基建，房价兑现行情、行情兑现有限）。 3）结构-新兴产业：产业和行情兑现可能较慢（十三五的新能源等到5年后行情才兑现，前期只能交易主题）。 4）结构-支持行业：有支持政策，但不确保产业和行情向上；如十四五的消费。 3、展望本轮： 1）本轮科技浪潮+当前已有业绩的TMT（算力等）预计产业和行情均先领跑，后续板块也是看产业兑现程度接力。2）更新的前沿科技，预计持续受益十五五规划下的政策新增和技术进步催化，更多偏阶段式。3）消费看会出业绩的新业态方向，预计能受益政策支持+产业验证，有潜在结构细分机会挖掘。 市场情绪：短期看情绪已回落到阶段低位，而长期视角看有较大提升空间，关注成长升温可能。 1、短期vs长期：短期，市场成交额60日分位数回落至10%低位，对应阶段缩量修正可能即将结束。长期看，历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005年/2009年/2014年/2020年），本轮情绪回落后自由流通换手率降至3.6%，离触顶还有距离。 2、TMT vs红利：TMT拥挤度分位数由9月末的96分位回落至最低30分位左右，已开始回升；红利拥挤度分位数目前上行至90分位左右。拥挤度出现极端值后哑铃两端或出现反转，当下关注TMT。 3、十五五相关新兴产业：关注热度从中低位抬升的量子通信、云计算、商业航天、深海科技，当前拥挤度分位数分别90%、79%、78%、65%。 2核心图表跟踪 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资