策略专题：回顾2005股权分置改革后市场底，对目前A股有哪些启示

回顾2005股权分置改革后市场底，对目前A股有哪些启示 挖掘价值投资成长 2023年11月06日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458联系人：李嘉文电话：021-23586458 ◆复盘2005股权分置改革与市场底：再看股权分置改革发起的背景；股权分置改革核心遵循的原则暨对价原则；股权分置改革短期带来的冲击；最终股权分置改革市场底得到政策持续支持，推动A股全流通的实现，为A股全面盈利改善奠定基础。 《策略专题：本轮巴以冲突回顾和对资本市场后续影响预测》2023.10.16《复盘日本1980年代科技产业被美国打压历史，看中美科技博弈走向何方》2023.08.18 ◆复盘2005-2006走出熊市底部驱动因素：全球经济2006迎来持续复苏期；人民币汇率迎来史诗级的升值大周期；国内降息和税负改革推动内生经济动能走好，诸多利好因素造就06-07牛市开启。 ◆2023年Q4的A股市场对比2005底部：从历史复盘角度看在战略目标，制度建设，支持措施，共同方向角度有异曲同工之处，国家层面对于资本市场的高度重视是市场底核心支柱。 ◆复盘过去20年A股跌出性价比的区间：从当前夏普比率和滚动年化收益率来看，2005、2008、2012、2018交易层面的绝对底部更加低，市场后续反弹力度也更大。 ◆目前A股面临的需要化解的几大因素：海外利率仍处高位，中美利差倒挂汇率压力仍存；中美科技战仍然等待转机到来；A股内生增长动能需要进一步改善。 ◆目前中央把防控金融风险、维护金融安全摆在治国理政的重要位置：统筹金融开放和安全，加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，依法将各类金融活动全部纳入监管，守住不发生系统性风险底线，防范化解金融风险攻坚战取得重大成效，金融领域国家安全和利益才能得到有力维护。 【风险提示】 ◆全球地缘政治局势加剧风险◆全球经济衰退风险 正文目录 1.回顾2005股权分置改革与市场底.....................................................................31.1股权分置改革发起的背景..................................................................................31.2股权分置改革核心遵循的原则..........................................................................51.3股权分置改革短期带来的冲击..........................................................................71.4股权分置改革市场底得到政策持续支持..........................................................81.5 2005年市场底部股债轮动及交易层面特征..................................................102.2005-2006走出熊市底部驱动因素..................................................................132.1全球经济2006迎来持续复苏期......................................................................132.2汇率迎来史诗级的升值大周期........................................................................132.3降息和税负改革推动内生经济动能走好........................................................153.对于2023年Q4的A股市场带来的启示.........................................................173.1从历史复盘角度看当前A股和2005年底部相似点.....................................173.2复盘过去20年哪些位置算是A股跌出性价比的区间.................................183.3目前A股面临的需要化解的几大因素...........................................................193.3.1海外利率仍处高位，中美利差倒挂汇率压力等待舒缓............................193.3.3中美科技战仍然等待转机到来....................................................................203.3.3 A股内生增长动能需要进一步改善............................................................21 图表目录 图表1：1990-2005年A股大事回顾.....................................................................3图表2：2005年以前A股几个核心阶段...............................................................4图表3：股改浪潮正式在2005.5开始..................................................................4图表4：股改浪潮正式在2005.5开始..................................................................5图表5：对价考虑核心问题....................................................................................6图表6：2005年股权分置改革流通市值增加前30名.........................................7图表7：2005年权证市场作为金融创新产品激活市场.......................................8图表8：股权分置改革得到多部门共同发力........................................................9图表9：股权分置改革与提高上市公司质量意见出台........................................9图表10：股债轮动视角审视2005底部..............................................................10图表11：2001-2005区间平均涨跌幅和区间最大回撤.....................................11图表12：2001-2005区间平均日振幅和平均日换手率.....................................12图表13：东方财富全A（除金融石化）的交易特征.........................................12图表14：全球经济在2005-2006开始显著复苏................................................13图表15：汇率改革20年回顾..............................................................................14图表16：2004-2005的降息周期给A股带来潜在影响.....................................15图表17：税制改革全面激活了企业活力............................................................15图表18：2005年实际是A股盈利拐点，06-07持续大幅复苏........................16图表19：2005和2023的A股类似点.................................................................17图表20：复盘过去20年夏普比率底部..............................................................18图表21：复盘过去20年年化收益率底部..........................................................18图表22：2023.11美国暂停加息但美债收益率尚未大幅回落.........................19图表23：中美利差和汇率、北向资金的关系图................................................20图表24：中美科技战仍然需要时间化解............................................................21图表25：2023Q3 A股财务情况...........................................................................21 1.回顾2005股权分置改革与市场底 1.1股权分置改革发起的背景 资料来源：新浪财经《中国证券市场三十年大事记》，东方财富证券研究所 从1990年底到1995年，股市从无到有所经历的起步阶段,沪深股市一直存在制度缺陷，也就是股权分置。由于受当时计划经济体制的影响，国家要保持公有制的绝对控股地位，防止国有股被他人买走，制度设计者便人为地把股权分成了两大类：流通股和非流通股。 由于当时股票的流通市值较小，一些只有几百万资金的机构就能操纵1只股票。因此，个股的暴涨暴跌十分普遍。1992年5月，上证所宣布全面放开股价。股价放开当天，沪市出现“爆炸性”行情，上证指数从616点暴涨至1266点。但很快，这种火爆的上升场面3个交易日就结束了，半年以后，上证指数跌回到300多点。 1996年～2000年重组为王,沪深股市迎来第二个5年，上证指数从500多点涨到了2000点。在这个中国股市最长的牛市里面，股市得到了长足的发展，为国民经济作出了重大贡献。 随后2001-2004出现过庄股操纵、泡沫过大的时代。例如曾经的德隆系持有的“老三股”流通筹码一度超过90%。为了维持已岌岌可危的资金链，新疆德隆在想方设法吸纳银行贷款的同时，把触角伸向上市公司、证券公司、信托公司和银行，通过上市公司的互相担保、证券公司的委托理财和金融机构本身的资金。 资料来源：新浪财经《中国证券市场三十年大事记》，东方财富证券研究所 2004年4月13日，德隆系“老三股”之一的合金投资高台跳水，各路债权人向新疆德隆追索欠款。危机爆发后最终德隆系总负债高达570亿元，其中金融企业负债340亿元，实业负债230亿元。仅德隆系控股的德恒证券一家，就以承诺保底和固定收益率的方式，向413家单位和772名个人吸收资金208.9亿元，至案发时尚有68亿元未兑付。先后倒塌的庄股案例包括周正毅的“海鸟系”、鄢彩虹的“鸿仪系”、刘虹的“成功系”、严晓群的“斯威特系”等。 2004年8月后的一年里，中国已经处置了15家高风险证券公司