产品结构优化推动毛利改善，AI商业化落地加速

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年前三季度，汉得信息实现收入24.39亿元，同比增长3.67%；归母净利润1.45亿元，同比增长6.96%；扣非净利润1.36亿元，同比增长19.22%。三季度单季收入8.64亿元，同比增长3.91%；归母净利润0.60亿元，同比增长15.00%。
• 业务结构优化：自主软件业务保持稳健增长，产业数字化业务收入8.33亿元，同比增长13.58%；财务数字化业务收入5.77亿元，同比增长4.55%。主动收缩泛ERP板块，该业务收入同比减少4.95%。ITO业务收入基本持平。毛利率达34.92%，较上年同期提高2.13个百分点。
• 费用结构：销售费用率提高0.27个百分点，管理费用率提高2.61个百分点（受股权激励费用增加影响），研发费用率降低1.11个百分点。净利率为6.13%，较上年同期提高0.14个百分点。
• AI业务进展：发布大模型训练与管理平台“灵炼”V0.9版本，聚焦模型资产管理、微调和推理部署。Q3单季度AI业务收入约1亿元，前三季度约2.1亿元，其中AI中台贡献5000-6000万元，客单价30-50万元。公司设定AI业务目标：2025年3亿元收入、4-5亿元订单，2026年5-6亿元收入。

投资建议与估值

• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2025-2027年EPS分别为0.25元、0.30元、0.36元，对应PE分别为72.4倍、60.6倍、50.0倍。
• 风险提示：技术研发风险、人力成本上升风险、宏观经济持续低迷风险。

财务预测与估值数据

• 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为35.55亿元、39.40亿元、43.80亿元；净利润分别为0.55亿元、0.63亿元、0.69亿元。
• 估值指标：2025年PE为72.4倍，2026年为60.6倍，2027年为50.0倍；PB为3.3-3.0倍。