点评报告：Q3业绩降幅收窄，民品市场拓展值得期待

——航材股份点评报告 2025年10月31日 核心观点 ⚫事 件：公 司发布2025年三季 报，前 三季 度实 现营收20.39亿 元（YoY-7.14%），归 母 净利润4.00亿 元（YoY-8.23%）。 航材股份（股票代码：688563） 推荐维持评级 ⚫Q3业 绩 持 续 企 稳 ，费 用 情 况 改 善：2025前 三季度 年 公司 营收20.4亿（YoY-7.1%）；实 现归 母净 利润4.0亿 元（YoY-8.2%）。其 中 ，25Q3营 收6.8亿 元（YoY-1.1%，QoQ-4.1%），归母 净利 润1.2亿 元（YoY-4.0%，QoQ-17.6%）。 分析师 ⚫毛 利 率方 面，2025前 三季 度公 司毛 利率31.1%，YoY+0.6pct， 其 中Q3毛 利率30.8%（YoY-2.2pct，QoQ-2.1pct）， 毛利 率承压。 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫费 用 率方 面，2025前 三季 度公 司期 间费 用率9.4%， 同 比下 降0.8pct，基 本 保持 稳定。其 中管 理费 用率3.1%（YoY+0.4pct），财务 费用 率或因利 息 收 入 增 长 而 下 降0.4pct至-1.31%； 研 发 费 用 率7.0%， 同 比 下 降0.94pct，或 系部 分研 发项 目结 题导 致的 周期 性变化 。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫资 产 负债 表端 ，公司前三 季度存货12.6亿 元 ，分 别 较年 初和H1增长3.2%和4.4%， 存货 水平 相对 稳定；应 收票 据和账 款 合计26.4亿 元， 分别 较 期初和H1增 长24.8%和13.1%。 ⚫现 金 流 持 续 向 好 ，订 单 持 续 交 付：前 三 季度 公司经 营 性现 金流 净额-1.0亿 元 ，同 比 改善2.4亿 元，主要 系回 款持 续向 好和 现金支 出 减少 共同 作用。此外 ，公司 合 同负债0.2亿 元 ，较 年初 增长21.3%， 较25H1减 少18.0%， 我们 认为 ，可 能 系客 户预 付款 增加 ，同 时在 年内 公司产品陆续得 到交 付。 ⚫使 用 超 募 资 金 完 成 关 联 收 购 ， 解 决 同 业 竞 争 ， 完 善 产 业 布 局 ：因 钛 合 金精密 铸 造业 务资 产整 合发 展需 要，公 司计 划使 用超募 资金5.4亿 元 分别 收购 航材院 和 镇江 低空 产投 所持 镇江 钛合 金公 司77%和23%的 股权 。此 举有 望推 动公司 钛 合金 精密 铸造 业务 资产 整合 ，有 效补 充钛 合金 精 密铸 件加 工产 能，同时 履行 控 股股 东在 公司 首发 上市 时作 出承 诺。截 止9月29日 ，公 司已 收到 航发 集团 和 国资 委的 批复，并已 与航 材院 和低 空产 投签署 转 让协 议。此 外，公司 于6月30日 与 航材 院签 订转 让协 议， 以1.84亿 收购DZ406等 六 种高 温合 金母 合金 知 识产 权。 交易 完成 后， 公司 未来 将不 再通 过授 权 许可 的方 式使 用。 ⚫依 托 核 心 技 术 优 势 ，公 司 持 续 牵 引 新 领 域 需 求 落 地：钛 合 金精 密铸 件产 品成功应 用到 高铁 、无 人机 等领 域； 透明 件产 品拓 展至 舰 船、 民机 、低 空等 领域，已 签 署低 空飞 行器 透明 件供 货合 同，并加 速推 进大 型 飞机 透明 件研 制进 程；橡胶 产 品凭 借性 能优 势，切入 高铁 、重 卡 、新 能源光 伏 等高 端民 品赛 道；在高 温合 金 母合 金领 域，不断 拓展 在燃 机和 核电 领域 的应 用 。多 维度 民品 布局 的持 续落 地 ，有 望快 速兑 现第 二增 长曲 线潜 力。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_航材股份_Q2业绩环比企稳，完成关联收购优化业务布局2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_航材股份_Q4业绩修复显韧性，民品多维突破打开增长空间3.【银河军工】航材股份_航空航发材料龙头，稀缺性赋能高成长_20241001 ⚫投 资 建 议 ：军品需 求平 稳，低空及全 球化 布局 将打 开 第二 增长 曲线。此 外，募投 项 目中 钛合 金制 件热 处理 等将于2025年 陆续投 产，产能 释放 有望 持续 承接下 游 订单 增长 ，强 化业 绩修 复预 期。我们预计 公司2025-2027年 净 利润 分别 为6.08/7.29/8.66亿 元 ，EPS分 别为1.35/1.62/1.92元 ，当前 股价 对应PE分别为40/33/28倍 。 维持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动 的风 险；客 户延 迟验 收 的风 险；市 场竞 争和 军品审 价 导致 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn