2025年三季报点评报告海外市场增长迅猛，盈利能力不断提升

电力设备 海外市场增长迅猛，盈利能力不断提升 ——思源电气（002028.SZ）2025年三季报点评报告 华龙证券研究所 事件： 公司发布2025年三季报： 投资评级：买入（维持） 2025年前三季度，公司实现营收138.27亿元，同比+32.86%，实现归母净利润21.91亿元，同比+46.94%；2025Q3实现营收53.30亿元，同比+25.68%，实现归母净利润8.99亿元，同比+48.73%。 观点： 盈利能力不断提升，业绩超预期。公司发布2025年Q3业绩，实现收入为53.30亿，同比+25.68%，环比1.13%，实现归母净利润为8.99亿，同比+48.73%，环比6.2%。毛利率33.25%，同比+2.29pct，环比+0.64pct。净利率17.67%，同比+2.99pct，环比+1.24pct。 市场数据 海外收入增速迅猛，带动公司盈利能力提升。2025H1国内、海外收入分别为56.4亿、28.6亿，占比分别为66.3%/33.7%，国内、外收入同比增长21.1%、88.95%，国内、海外业务的毛利率分别为29.73%、35.69%。近年来海外电力设备供给紧缺，公司凭借完善的海外渠道和技术优势，在海外持续拿下大订单，高毛利率的海外收入占比提升，公司盈利能力增强。 公司存货、预付款项同比大幅提升，在手订单饱满。三季度公司预付款项、存货分别为7.9亿、50.3亿，同比增加48.08%、44.58%，业务快速增长，带来存货和支付供应商的货款增加。 分析师：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com 盈利预测及投资评级：公司是具备向欧美市场出海能力的优秀电网设备供应商，在海外市场电力设备紧缺的背景下，公司具备较强的渠道和技术优势，有望持续受益海外市场的爆发需求。预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.95/36.17/48.10亿元，当前股价对应PE为37.5/28.0/21.0倍。维持“买入”评级。 分析师：许紫荆执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com 风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。 相关阅读 《在手订单充足，盈利能力持续提升—思源电气（002028.SZ）2024年三季报点评报告》2024.10.30 请认真阅读文后免责条款 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。 本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 华龙证券研究所