铜周报：鲍威尔立场偏鹰 铜价高位回落

鲍威尔立场偏鹰，铜价高位回落 核心观点及策略 ⚫上周铜价高位回落，中美双方就各项经贸问题达成重要共识，但由于美联储主席谨慎表态称12月的降息并非板上钉钉，此外欧央行继续暂停降息，认为可以容忍通胀暂时小幅偏离目标，令全球央行延续宽松的路径存疑，资本市场情绪回落，但全球新兴产业包括AI，6G和机器人等领域飞速发展的背景下为铜的需求前景提供了广阔的空间，因此中期铜价仍有上行空间。基本面来看，海外中断矿山复产缓慢，国内精铜产量逐月递减，非美地区的社会库存偏低，近月盘面回归平水。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，中美达成重要经贸共识令市场风险偏好回升，但美联储主席鲍威尔在兑现降息预期后释放鹰派言论令市场转为谨慎，好在全球新兴市场飞速发展下为铜消费提供了广阔的空间；基本面上，海外中断矿山复产缓慢，国内精铜产量逐月递减，非美地区的社会库存偏低，传统行业难以提供有效需求增量，但新兴产业增速较快，基本面的强预期带动铜价重心持续上移，预计短期铜价将在调整后重新回归上行趋势。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：美国降息节奏放缓，全球制造业复苏受阻 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价高位回落，中美双方就各项经贸问题达成重要共识，但由于美联储主席谨慎表态称12月的降息并非板上钉钉，此外欧央行继续暂停降息，认为可以容忍通胀暂时小幅偏离目标，令全球央行延续宽松的路径存疑，资本市场情绪回落，但全球新兴产业包括AI，6G和机器人等领域飞速发展的背景下为铜的需求前景提供了广阔的空间，因此中期铜价仍有上行空间。基本面来看，海外中断矿山复产缓慢，国内精铜产量逐月递减，非美地区的社会库存偏低，近月盘面回归平水。 库存方面:截至10月31日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至71.3万吨，全球库存继续上升。其中LME铜库存减少0.17万吨，注销仓单比例升至9.95%；上期所库存增加1.13万吨；上海保税区库存减少0.35万吨，上周洋山铜仓单降至40美金，整体来看美铜库存持续上行，国内社会库存延续反弹，沪伦比值小幅下滑主因美元指数上周低位获得一定支撑。 宏观方面：中美两国领导人举行会晤，两国经贸团队就重要经贸问题达成了重要共识，其中美方将取消针对中国商品10%的芬太尼关税，对中国商品的24%对等关税将继续暂停一年，此外，美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案，美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中美贸易局势得到充分缓和。欧央行第三次维持三大利率不变，政策声明表示稳健的就业市场，坚实的私营部门资产负债表以及管委会及时的降息举措都是经济韧性的主要来源，拉加德认为当前政策处于良好的位置，决策者们可以容忍通胀暂时小幅偏离目标。美联储昨夜连续第二次降息25个基点并宣布从12月开始停止QT计划，美联储主席鲍威尔表示不存在零风险的利率路径，而12月的利率下调并未板上钉钉，货币政策仍然具有适度的限制性，去年以来美联储已累计降息150个基点，利率现已处于许多中性利率估计的范围内，今年以来美国通胀略有升温仍然位于高位，美国政府停摆导致的经济数据缺失可能构成12月暂停调整利率的理由。加拿大央行如期降息25个基点，但已暂时本轮降息周期或临近尾声，除非与美国之间的贸易冲突对经济带来更严重的冲击。国内方面，中国9月规模以上工业企业利润同比大幅增长21.4%，1—9月份，规模以上工业企业利润同比增长3.2%，为去年8月份以来各月累计最高增速。其中，电力、热力生产和供应业利润同比增长14.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长14.0%，农副食品加工业增长12.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.0%，电气机械和器材制造业增长11.3%，通用设备制造业增长8.4%，专用设备制造业增长6.8%，非金属矿物制品业增长5.1%，汽车制造业增长3.4%，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，化学原料和化学制品制造业下降4.4%，纺织业下降5.9%，石油和天然气开采业下降13.3%，煤炭开采和洗选业下降51.1%。 供需方面，印尼Grasberg延续停产，项目预计到2027年才能恢复至正常水平，巴拿马政府对Cobre Panama所有权归强调将隶属于国有，卡莫阿地下抽水工作正在进行中预计今年减产10-15万吨。精铜方面，矿端和冷料的双紧缺导致冶炼端难有充足原料投入生产，预计四季度产量将环比下降。从需求来看，电网投资招投标有所放缓，铜缆线开工率不及往年同期，空调内销市场遭遇瓶颈，房地产用铜边际拖累有所减速，传统行业未能提供旺季的有效增量；新兴产业方面，新能源汽车保持高增长，AI算力需求推动数据中心建设进程加快，新兴市场用铜具有广阔的市场前景，国内社会库存偏低运行，基本面紧平衡叙事依旧，近月月差回归平水附近。 整体来看，中美达成重要经贸共识令市场风险偏好回升，但美联储主席鲍威尔在兑现降息预期后释放鹰派言论令市场转为谨慎，好在全球新兴市场飞速发展下为铜消费提供了广阔的空间；基本面上，海外中断矿山复产缓慢，国内精铜产量逐月递减，非美地区的社会库存偏低，传统行业难以提供有效需求增量，但新兴产业增速较快，基本面的强预期带动铜价重心持续上移，预计短期铜价将在调整后重新回归上行趋势。 三、行业要闻 1、英美资源集团（Anglo American Plc）表示，其位于智利的旗舰Collahuasi铜矿正持续面临矿石品位下降问题，明年产量将受到限制，预计2027年才能恢复正常产出水平。英美资源集团首席运营官Ruben Fernandes在接受采访时表示，Collahuasi铜矿年产量有望在2027年年度产量有望回升至约60万吨。该铜矿由英美资源与嘉能可（Glencore Plc）各持股44%，剩余12%股权由三井物产（Mitsui&Co.）牵头的财团持有。产量回升的核心原因是，矿山将开采露天矿中矿石品位更高的区域，且一座新建海水淡化厂将于明年全面投产。“水资源将不再是制约因素，”Ruben Fernandes周二在巴西Salvador一场会议的间隙表示，“到明年下半年末，我们将进入高品位矿石开采区，这将推动Collahuasi铜矿恢复常规产量。”满负荷运转状态下的Collahuasi铜矿，是全球最大铜矿之一，也是英美资源集团资产组合中的核心资产。该集团在最新季度更新中警告，Collahuasi明年产量可能低于预期，这将加剧全球铜市场的供应紧张局面。受供应受阻担忧持续升温影响，铜价已于周三创下历史新高。这座铜矿也是英美资源计划与泰克资源（Teck Resources Ltd.）合并的关键所在。合并后，Collahuasi的高品位矿石将供应给泰克资源邻近的QuebradaBlanca铜矿，预计每年可新增17.5万吨铜产量，年利润有望提升约14亿美元。 2、Glencore 2025年第三季度铜产量为23.96万吨，环比增加36.1%，同比减少1%。环比增加主要是因为随着计划采矿顺序推进，Katanga（增加2.17万吨）、Antapaccay（增加1.68万吨）和Antamina（增加1.18万吨）的矿石品位有所提升。2025年前三季度铜产量累计为58.35万吨，同比减少17%，主要原因在于受计划采矿顺序影响，矿石品位和回收率有所下降，进而导致输送至工厂的矿石品质变化，这使得Collahuasi（减少5.9万吨）、Antamina（减少2.34万吨）、Antapaccay（减少1.52万吨）和Katanga（减少1.68万吨）的产量均出现下滑。2025年Glencore的铜产量指导从85-89万吨下调至85-87.5万吨，其中第四季度预计为26.6-29.1万吨。2025年第三季度，Antamina权益铜产量为3.45万吨，同比减少7%，环比增加52%。原因是2025年第二季度因安全问题停产，第三季度已恢复生产并逐步提升产能。前三季度，Antamina权益铜产量累计为9万吨，同比减少21%。这与预期采矿顺序一致，此阶段矿石呈现“铜品位低、锌品位高”的特点。2025年铜产量指导为12.6-12.9万吨，其中第四季度预计为3.6-3.9万吨。预计2025年第四季度铜矿石品位将持续提升至0.92%，而截至9月的年初至今品位为0.81%。这一提升体现了矿石品位的提高，以及上半年实施管理层变动后运营层面的改善。2025年第三季度，Antamina权益铜产量为3.45万吨，同比减少7%，环比增加52%。原因是2025年第二季度因安全问题停产，第三季度已恢复生产并逐步提升产能。2025年前三季度，Antamina权益铜产量累计为9万吨，同比减少21%。这与预期采矿顺序一致，此阶段矿石呈现“铜品位低、锌品位高”的特点。2025年铜产量指导为12.6-12.9万吨，其中第四季度预计为 3.6-3.9万吨。预计2025年第四季度铜矿石品位将持续提升至0.92%，而截至9月的年初至今品位为0.81%。这一提升体现了矿石品位的提高，以及上半年实施管理层变动后运营层面的改善。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。