铜周报：美联储立场偏鹰，铜价区间震荡

1/10投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点及策略维持区间震荡。 敬请参阅最后一页免责声明一、市场数据合约LME铜COMEX铜SHFE铜国际铜沪伦比值LME现货升贴水上海现货升贴水注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100库存地点LME库存COMEX库存SHFE库存上海保税区库存总库存二、市场分析及展望上周铜价区间震荡，主因特朗普关税禁令得以恢复，而鲍威尔与特朗普首次会面表达美联储独立制定货币政策以及拒绝接受政治干预的立场，打压年内宽松预期，美元指数低位反弹限制铜价上行；此外，卡莫阿铜矿的卡库拉矿段地下作业关停，安托法加斯塔对CSPT报价年中长单TC仅为-15美金/吨，再创历史新低，供应端持续提供下方的坚持基础。基本面来看，海外矿端扰动加剧，COMEX库存时隔三年超越LME，洋山铜仓单溢价高企，社会库存低位运行，盘面近月B结构小幅走扩。库存方面:截至5月30日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至48.8万吨，全球库存延续下滑。其中LME铜库存大幅下降3.1万吨，LME0-3B结构走扩，注销仓单比例继续升至51.5%；上期所库存增加0.71万吨，低位小幅反弹，上海保税区库存下降1.85万吨，洋山铜提单维持90美金上方，COMEX美铜溢价企吸引可交割货源持续流向北美，COMEX时隔三年后显性库存首次超过LME，沪伦比值升至8.17主因上周美元指数有所反弹。 2/10 敬请参阅最后一页免责声明3/10宏观方面：游刚需补库为主，内贸铜维持升水150元/吨，昨日LME库存降至15.2万吨。宏观方面：美联储最新会议纪要显示，尽管进出口的波动造成部分影响，但美国经济活动继续以稳健的速度扩张，失业率稳定在较低水平，通胀率总体可控但有所上升，企业计划将部分关税成本转嫁给消费者，贸易政策对经济前景影响存在较大不确定性。美联储威廉姆斯表示，当通胀开始偏离预期目标时，全球各国央行必须作出强有力的回应，监狱美国关税和贸易政策对经济的影响高度不确定，各国央行应专注于避免采取错误成本远超过收益的方案，不仅要锚定长期通胀预期，更要确保短期预期重回正轨。鲍威尔与特朗普会晤表达美联储独立制定货币政策以及拒绝接受政治干预的立场，当前的货币政策将完全依赖最新数据及其对经济前景的影响，美联储正密切观察贸易政策和减税计划对经济的影响，特朗普则认为鲍威尔迟迟不降息是错误决定，这将使美国与中国等经济体的竞争中处于劣势，这是特朗普上任以来双方的首次面对面交锋。昨日美国联邦上诉法院批准了特朗普政府的请求，即暂停中止前一日下级法院禁止多个关税行政令的裁决，上诉法院对关税的判定倾向于美国政府。欧央行管委表示，欧央行6-7月议息会议没有理由继续降息，在美欧贸易战不断升温的背景下，欧央行应保持警惕应对潜在经济下行风险。国内方面，今年1-4月我国工业企业利润同比增长1.4%，继续回归正值区间，较一季度累计同比加速0.6%，呈现回升向好的势头。其中高技术制造业利润同比增长9.0%，较1—3月份加快5.5个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平7.6个百分点。从行业看，随着制造业高端化持续推进，生物药品制品制造、飞机制造等行业利润同比增长24.3%、27.0%；“人工智能+”行动深入推进，半导体器件专用设备制造、电子电路制造、集成电路制造等行业利润分别增长105.1%、43.1%和42.2%；智能化产品助力数智化转型，相关的智能车载设备制造、智能无人飞行器制造、可穿戴智能设备制造等行业利润分别增长177.4%、167.9%和80.9%。供需方面，本周现货TC维持-40美金/吨开外，安托法加斯塔对CSPT报价年中长单TC仅为-15美金/吨，再创历史新低，目前中国冶炼小组并未对此价格作出回应，加剧市场对原料供应紧缺的担忧，上游矿端干扰率持续增加。精铜方面，长单加工费持续维持负数令国内部分中小冶炼厂承受减产风险，海外可交割货源持续流向北美地区，国内紧平衡现实依旧。从需求来看，电网投资项目招投标陆续展开，铜缆线企业周度开工率维持8成左右，精铜制杆企业订单充沛，目前需求端的拖累来自于5月光伏装机量的环比大幅回落预期，除此之外数据中心和人工智能领域消费蓄势待发，新能源汽车销量持续超出市场预期，新兴市场需求给于市场强劲的增长预期。国内社库维持14万吨附近，低库存环境令近月B结构低位小幅反弹。整体来看，全球贸易格局仍面临较大的不确定性风险，美联储与特朗普在货币政策立场上存在一定分歧，需要关注贸易政策的演变及其对全球供应链产生的扰动以及美国经济的滞涨风险。基本面来看，海外矿端干扰频发，国内精铜维持紧平衡，社会库存低位震荡，为铜价提供坚实支撑，关注前期伦铜9600美金的压力情况。 敬请参阅最后一页免责声明三、行业要闻1、根据ICSG最新数据显示，2025年3月全球精炼铜产量达243万吨，消费量为241万吨，3月全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，2月份过剩18万吨，目前海外知名投行纷纷预测下半年全球精炼铜市场可能出现短缺，全球范围内的“铜荒”风险正在升温。智利上调2025年的全球铜均价至每磅4.3美元。2、艾芬豪矿业执行联席董事长罗伯特·弗里兰德、联席董事长郝维宝与总裁兼首席执行官玛娜·克洛特继2025年5月20日首次宣布位于刚果民主共和国的卡库拉矿山暂停井下开采作业后，今日就卡莫阿-卡库拉矿山最新运营情况发布公告。由于井下抽水和电力基础设施遭受影响，目前卡库拉井下涌水量大幅增加。在艾芬豪矿业和紫金矿业的支持下，卡莫阿铜业正在制定详细的排水计划，包括采购新的抽水设备以提高抽水能力，从地表抽水作业。艾芬豪感谢中方合作伙伴紫金矿业和中信金属在采购抽水设备方面的大力协助。卡库拉矿山井下开采作业暂停期间，我们正集中力量维护抽水和水管理设施，包括加快采购从地表排水的相关设施。我们正与世界顶级的岩土工程专家昼夜不停的调查研究，以查明我们正面临的问题的原因并制定解决方案。目前，卡库拉的地表基础设施，包括I期和II期选矿厂以及一步炼铜冶炼厂，完全没有受到影响。I期和II期选矿厂目前处理来自地表堆存的矿石。卡莫阿地下矿山的采矿活动和毗邻的III期选矿厂持续正常运营，未受影响。3、Freeport Indonesia（印尼自由港）铜矿公司表示，其位于东爪哇省Manyar冶炼厂在去年10月因火灾停产之后，现已比预期提前恢复运营，预计将于6月的第四周开始生产阴极铜。首席执行官Tony Wenas表示，原计划6月恢复生产，但维修工作提前完成，预计将于12月达到满负荷生产。4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费区间升至450-650元/吨，较上周小幅下调30-50元/吨，加工费平稳主因上周国内升贴水维持窄幅震荡，铜价走势相对平稳刺激下游企业寻求低位点价良机。分地区来看，华东精铜杆市场成交环比提升；铜价环比小幅下跌，刺激整体补库积极性，下游节前备库略有体现，市场交易活跃度有所提升，但受限于假期检修安排，个别铜杆厂家控制接单量。从具体日均成交量来看，中小企业订单500-1000吨，大型企业订单量1000-3000吨。华南地区，上周区域升贴水小幅下调，但由于临近月末及假期，多数下游企业回款周期不足，故交易多延至节后进行，今日交易多以现货采购为主，部分贸易商及铜杆企业为减少节后期货BACK结构带来的风险，选择进一步让价销售，不过从成交来看，零单成交量多在100-200吨左右，个别大型企业录得400吨成交量，也多为零散下游备库所需；另外，长单的提货表现中规中矩，多数铜杆企业较为正常。预计6月初我国精铜制杆企业开工率将保持高位运行，企业还将维持旺季生产交付节奏一段时间。 4/10 敬请参阅最后一页免责声明四、相关图表图表1沪铜与LME铜价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表3全球显性库存数据来源：iFinD，铜冠金源期货2024-05-232024-07-232024-09-232024-11-23沪铜主力2020-03-062020-09-062021-03-062021-09-062022-03-06全球显性库存 2022-09-062023-03-062023-09-06 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表7沪铜基差走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表9上海有色铜现货升贴水走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货2023-08-292023-09-292023-10-292023-11-292023-12-292024-01-292024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-30上海现货铜升贴水阴极铜期货收盘价(连续)2023-03-142023-05-142023-07-142023-09-142023-11-142024-01-142024-03-142024-05-14现货升贴水：1#电解铜上海有色 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表13铜内外盘比价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表15沪伦比剔除汇率数据来源：iFinD，铜冠金源期货2018/7/22019/1/22019/7/22020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/22023/1/2沪伦比值中间价:美元兑人民币2023/10/72023/11/72023/12/72024/1/72024/2/72024/3/72024/4/72024/5/72024/6/72024/7/72024/8/7沪伦比值(剔除汇率) 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货 9/10深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室DEDICATED TO THE FUTUREQA 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司电话：0755-82874655江苏分公司电话：025-57910823铜陵营业部电话：0562-5819717芜湖营业部电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部电话：0411-84803386杭州营业部电话：0571-89700168 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑