铜周报：美联储立场偏鹰，铜价小幅回落

核心观点及策略 2025年6月23日 美联储立场偏鹰，铜价小幅回落 上周铜价小幅回落，主因美元低位反弹及美国经济滞涨风险升温，地缘政治冲突加剧令海外资本逐渐逃离风险资产削减大宗商品头寸，叠加美联储一再推迟降息节点并发表偏鹰派言论打压市场宽松预期，海外宏观缺乏对铜价的向上驱动。基本面来看，全球主要矿山中断持续，非美地区显性库存快速回落，LME0-3创年内新高，国内社会库存偏低，盘面近月B结构同样走扩，精矿供应的紧缺正逐步传导至精铜供应。 整体来看，美元低位反弹令风险资产价格承压，美国零售 销售数据回落原油价格大幅上行推高美国经济滞涨风险， 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 此外，美联储按兵不动基调偏鹰打压市场风险偏好，铜价短期难寻上行动能。基本面来看，下半年全球精矿短缺程度或远超市场预期，全球显性库存大幅回落，LME库存持续见底，供应端虽然提供强支撑端短期宏观压制铜价上行，预计伦铜将呈现高位回落走势，但调整幅度或相对有限。 风险因素：全球贸易局势缓和，美联储立场转鸽 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 6月20日 6月13日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 9660.50 9647.50 13.00 0.13% 美元/吨 COMEX铜 483.4 475.15 8.25 1.74% 美分/磅 SHFE铜 77990.00 78010.00 -20.00 -0.03% 元/吨 国际铜 69170.00 69200.00 -30.00 -0.04% 元/吨 沪伦比值 8.07 8.09 -0.01 LME现货升贴水 274.99 73.41 201.58 274.59% 美元/吨 上海现货升贴水 120 35 85 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 6月20日 6月13日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 99200 114475 -15275 -13.34% 吨 COMEX库存 201197 196046 5151 2.63% 短吨 SHFE库存 100796 101925 -1129 -1.11% 吨 上海保税区库存 60200 55500 4700 8.47% 吨 总库存 461393 467946 -6553 -1.40% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价小幅回落，主因美元低位反弹及美国经济滞涨风险升温，地缘政治冲突加剧令海外资本逐渐逃离风险资产削减大宗商品头寸，叠加美联储一再推迟降息节点并发表偏鹰派言论打压市场宽松预期，海外宏观缺乏对铜价的向上驱动。基本面来看，全球主要矿山中断持续，非美地区显性库存快速回落，LME0-3创年内新高，国内社会库存偏低，盘面近月B结构同样走扩，精矿供应的紧缺正逐步传导至精铜供应。 库存方面:截至6月20日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至46.1万吨，全球库存低位下行。其中LME铜库存继续减少1.5万吨，LME0-3的B结构大幅走扩，注销仓单比例降至45.2%；上期所库存小幅减少0.11万吨，总体低位运行；保税区库存增加0.47万吨，洋山铜提单迅速回落至50美金附近，COMEX美铜溢价高企令海外可交割货源陆续流入北美，目前LME仓单智利铜库存已基本清零，全球现行库存偏低持续支撑铜价，沪伦比值降至8.07主因上周美元走势偏弱。 宏观方面：美联储宣布继续按兵不动，维持联邦基金利率4.25-4.5%不变，符合预期，经济前景的不确定性有所减弱但仍然偏高，美联储将今年美国经济增速从预期的1.7%下调至1.4%，鲍威尔表示美联储目前完全有条件等待并进一步了解经济可能的走向，当前货币政策处于合理的适度紧缩状态，需要时间才能看到关税在商品分销链中的影响。美国5月零售销售超预期环比下降0.9%，超出预期的-0.7%，此前因关税预期导致的抢进口和个人抢购潮已基本褪去，自特朗普3月宣布加征关税以来，美国消费者纷纷提前购买大件商品尤其是汽车、家电等耐用消费品，此后消费者支出逐渐放缓，但总体来看消费者支出仍然受到薪资稳健增长的拉动作用。昨日欧洲三家央行接连降息25个基点，其中包括瑞典央行、瑞士央行和挪威央行，在美英日央行按兵不动的背景下，欧洲部分央行的宽松行为显得格外突出，或因美国政府可能在7月9日重启对等关税而提前做出的政策缓冲。白宫表示，特朗普将在两周内决定是否攻击伊朗，伊朗最高领袖顾问表示，伊朗不寻求战争，但必须保卫国家并惩罚侵略者，任何有关伊朗投降的说法都是错误的，美国发起的任何打击都无法带来挽回的后果，伊朗方面不会投降。国内方面，中国人民银行宣布维持一年期和五年期LPR利率不变，其中一年期维持3%，五年期维持3.5%。从LPR报价机制看，近期央行多次开展公开市场操作，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.40%，并未发生变化，因此LPR较难下降。从银行方面看，随着持续向实体经济减费让利，银行息差缩窄压力不断增大。2025年一季度末商业银行净息差进一步降至1.43%，较去年四季度末下降了9个基点，下降速度快于预期。因此，银行缺乏压降LPR报价加点的动力。 供需方面，本周现货TC维持-45美金/吨，全球铜精矿供应的精确程度或远超市场预期，卡莫阿大幅下调今年指引产量15万吨，下调幅度为28%。精铜方面，SMM统计我国5月电解铜产量为113.9万吨，同比+12.9%，，但负加工费背景下，国内冶炼产能遭遇瓶颈期，而部分中小冶炼厂难抵亏损或采取主动减产，反观海外可交割货源仍在流向北美地区，国内紧平衡格局难以打破。从需求来看，电网投资项目招投标陆续展开，铜缆线企业周度开工率维持8成上方，精铜制杆企业订单充沛，目前需求端的拖累来自于5月光伏装机量的环比大幅回落预期，除此之外数据中心和人工智能领域消费蓄势待发，新能源汽车销量持续超出市场预期，新兴市场需求给于市场强劲的增长预期。国内社库小幅维持14.6万吨，库存低位运行令国内持续维持B结构。 整体来看，美元低位反弹令风险资产价格承压，美国零售销售数据回落原油价格大幅上行推高美国经济滞涨风险，此外，美联储按兵不动基调偏鹰打压市场风险偏好，铜价短期难寻上行动能。基本面来看，下半年全球精矿短缺程度或远超市场预期，全球显性库存大幅回落，LME库存持续见底，供应端虽然提供强支撑端短期宏观压制铜价上行，预计伦铜将呈现高位回落走势，但调整幅度或相对有限。 三、行业要闻 1、海关总署最新数据显示，2025年5月，中国出口未锻轧铜及铜材11.4万吨，同比下降23.6%；1-5月累计出口59.5万吨，同比增长25.2%。2025年5月，中国进口未锻轧铜及铜材43万吨，同比下降16.6%；1-5月累计进口217万吨，同比下降6.7%。2025年5月，中国进口铜矿砂及其精矿240万吨，同比增长6.6%；1-5月累计进口1241万吨，同比增长7.4%。国家统计局最新数据显示，2025年1-5月中国铜材累计产量953.7万吨，同比增长 6.2%。其中，产量排名前三的省份分别是江西、浙江和江苏，江西铜材产量为232.43万吨。 2、印度Adani铜冶炼厂与上周开始加工矿石，此前由于缺乏原料供应，已多次推迟投产。该炼厂位于印度古吉拉特邦喀奇地区，初始年产能50万吨，预计到2028年扩建至100万吨年产能，是Adani集团正在打造的世界级铜生产综合设施的一部分，旨在降低印度对进口金属的依赖。该冶炼厂原定于2024年投产，但因全球冶炼厂的产能扩建导致铜精矿供应短缺，投产时间一直面临推迟。据悉，铜精矿现已投入该工厂，但要完全达产可能需要18个月。该冶炼厂要实现满负荷运转，每年需要约160万吨的铜精矿。据了解，今年冶炼厂寻求的精矿量与矿商实际供应量之间的缺口或将达到120万吨，这是至少十年来最大的缺口。 3、淡水河谷公司（Vale）位于巴西帕拉州的Bacaba铜矿项目已获得初步环境许可证。该项目旨在延长附近Sossego采矿综合体的运营寿命，在八年运营期内平均每年可贡献约5万吨铜，预计将于2028年上半年开始生产。该矿商预计在项目实施阶段投资约2.9亿美元。淡水河谷公司表示：“这是淡水河谷计划在Carajás矿产省开发的一系列铜矿项目中的首个项目，是其在未来十年内将铜产能翻一番的战略计划的一部分。”受此消息影响，淡水河谷在纽约上市的股票上涨3.4%，达到9.77美元，使该公司市值约为420亿美元。 4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费区间升至 400-650元/吨，较上周小幅上调50-80元/吨，加工费上调主因换月后内贸铜升水重心上移，而铜价回落后终端需求有所恢复。分地区来看，华东市场成交表现环比提升，上周铜价环比下行，下游大中型线缆企业补库热情相对较高，市场交投较为活跃，逢低补库积极性较高，但受限于下游开工表现不佳，整体提货进度不理想。从日均具体的企业反馈来看，中小企业订单500-1000吨，大型企业订单量800-2000吨。华南市场成交表现变化有限，虽铜价绝对价格与精铜杆加工费同步走弱，但下游线缆企业上周更多选择采购再生铜杆，精铜杆零单交易量依旧不多，据多数铜杆企业及贸易商表示，今日零单成交量多在0-200吨不等，即使个 别铜杆企业有周末前订单补充，但也仅有300-400吨左右的成交量，长单提货依旧居多。预 计6月下旬我国精铜制杆企业开工率将维持平稳。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 2024-06-13 2024-08-13 2024-10-13 2024-12-13 2025-02-13 2025-04-13 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 60,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2025-06-13 7,000 吨 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1/1 0 2022202320242025 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2020-03-27 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2023-03-24 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2020-09-27 2021-03-27 2021-09-27 2022-03-27 2022-09-27 2023-03-27 2023-09-27 2024-03-27 2024-09-27 2025-03-27 2023-05-24 2023-07-24 2023-09-24 2023-11-24 2024-01-24 2024-03-24 2024-05-24 2024-07-24 2024-