核心观点及策略
- 鲍威尔立场偏鸽，市场对9月降息重新转向乐观：鲍威尔在全球央行年会讲话总体基调偏鸽，表示美国通胀已总体温和可控但就业市场持续走弱且下行风险增加，美联储或需要提前调整未来政策路径，市场对9月降息重新转向乐观。
- 数据层面担忧：虽然美国制造业呈现好转迹象，但关税政策启动后市场对远期需求存在不确定性的担忧，全球经济增长韧性有待进一步检验。
- 基本面支撑：特尼恩特预计今年损失产量4万吨，卡莫阿项目整体下调产量预期逾10万吨，巴拿马项目年内复产无望，海外矿端紧缺格局依旧，国内淡季累库幅度有限，近月B结构有所收敛。
- 短期铜价区间震荡：预计短期铜价将维持区间震荡。
市场数据
- 库存：截至8月22日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至59.7万吨，全球库存小幅反弹。LME铜库存基本不变，注销仓单比例维持8%；上期所库存小幅减少0.4万吨；上海保税区库存增加0.7万吨，洋山铜提单升至55美金。沪伦比值降至8.02。
- 宏观：鲍威尔表示美国通胀已总体温和可控但就业市场持续走弱且下行风险增加，美联储或需要提前调整未来政策路径。美国8月Markit制造业PMI初值录得53.3，大幅高于预期和前值。美联储7月会议纪要显示，9月降息预期已从此前的95%回调至80%左右。
- 国内：中国8月维持1年期和5年期LPR利率不变，其中1年期LPR利率为3%，5年期LPR利率为3.5%。预计年底前央行有可能实施新一轮的降息政策。
供需分析
- 供应：Codelco预计今年减产4万吨，卡莫阿项目整体下调产量预期逾10万吨，巴拿马项目年内复产无望。精铜方面，我国精铜产量维持高位运行，非CSPT冶炼厂已开始出现小幅减产。
- 需求：电网投资项目建设小幅转弱拖累线缆企业开工率走低，精铜制杆企业开工率降至7成下方，风光行业面临供给侧产能出清的压力预计消费将稳步下滑，新能源汽车进入传统销售淡季但同比增速尚佳。
行业要闻
- 第一量子矿业启动赞比亚Kansanshi铜矿S3扩建项目：该项目包含一座新的加工厂和一座新的露天矿坑，预计到2044年平均每年将生产25万吨铜。
- 智利国家铜业公司（Codelco）减产：继El Teniente铜矿发生致命坍塌事故后，预计该铜矿今年的铜产量将为31.6万吨。
- 秘鲁铜产量增长：6月铜产量同比增长7.1%，主要得益于中资控股企业产量的增加。
- 华东长三角市场精铜制杆企业开工率：预计8月下旬国内精铜制杆企业开工率将恢复至7成上方。
研究结论
- 短期铜价维持区间震荡：鲍威尔的鸽派立场和基本面支撑使得短期铜价有望企稳反弹，但市场对关税政策后的需求前景仍存在不确定性。
- 长期政策预期：预计美联储将重新为降息敞开大门，中国央行也可能实施新一轮的降息政策。
- 供需平衡：海外矿端维持紧缺状态，国内淡季累库速度偏慢，主流行业消费存在韧性，整体维持紧平衡的水平。
