铜周报：鲍威尔立场偏鸽，铜价企稳反弹

鲍威尔立场偏鸽，铜价企稳反弹 核心观点及策略 ⚫上周铜价企稳反弹，主因鲍威尔在全球央行年会讲话总体基调偏鸽，其表示美国通胀已总体温和可控但就业市场持续走弱且下行风险增加，美联储或需要提前调整未来政策路径，市场对9月降息重新转向乐观；数据层面来看，虽然美国制造业呈现好转迹象，但关税政策启动后市场对远期需求存在不确定性的担忧，全球经济增长韧性有待进一步检验，鲍威尔在全球央行年会上表示。基本面来看，特尼恩特预计今年损失产量4万吨，卡莫阿项目整体下调产量预期逾10万吨，巴拿马项目年内复产无望，海外矿端紧缺格局依旧，国内淡季累库幅度有限，近月B结构有所收敛。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，鲍威尔上周表示在当前通胀和就业的新平衡下，美联储可能需要提前调整政策路径以应对经济下行的风险，市场积极解读为美联储将放弃限制性政策并重新为降息敞开大门，虽然美国制造业呈现复苏迹象但市场对关税启动后的需求前景不确定性存在担忧；中国维持LPR利率不变，反内卷情绪仍在发酵，稳增长政策仍然托底国内基本盘。基本面来看，海外矿端维持紧缺状态，国内淡季累库速度偏慢，主流行业消费存在韧性，预计短期铜价将维持区间震荡。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：美联储降息预期降温 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价企稳反弹，主因鲍威尔在全球央行年会讲话总体基调偏鸽，其表示美国通胀已总体温和可控但就业市场持续走弱且下行风险增加，美联储或需要提前调整未来政策路径，市场对9月降息重新转向乐观；数据层面来看，虽然美国制造业呈现好转迹象，但关税政策启动后市场对远期需求存在不确定性的担忧，全球经济增长韧性有待进一步检验，鲍威尔在全球央行年会上表示。基本面来看，特尼恩特预计今年损失产量4万吨，卡莫阿项目整体下调产量预期逾10万吨，巴拿马项目年内复产无望，海外矿端紧缺格局依旧，国内淡季累库幅度有限，近月B结构有所收敛。 库存方面:截至8月22日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至59.7万吨，全球库存小幅反弹。其中LME铜库存基本不变，注销仓单比例维持8%；上期所库存小幅减少0.4万吨，淡季周期下累库或提前告一段落；上海保税区库存增加0.7万吨，洋山铜提单升至55美金，由于LME-COMEX的出口窗口并未开启，短期未见美铜持续流入LME亚洲库的状 况，沪伦比值降至8.02，主因降息预期快速回升后美元指数短期快速下滑。 宏观方面：鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美国通胀已总体温和可控但就业市场持续走弱且下行风险增加，美联储或需要提前调整未来政策路径，今年，经济面临新的挑战。全球贸易伙伴间的关税显著提高，重塑了全球贸易体系。更为严格的移民政策导致劳动力增长骤然放缓。从长期看，税收、支出及监管政策的变化也可能对经济增长和生产率产生重大影响。目前难以确定这些政策最终会落到何处，以及它们对经济的持久影响。市场乐观解读为9月降息几乎板上钉钉及未来美联储将迅速转向适度宽松的政策路径。美国8月Markit制造业PMI初值录得53.3，大幅高于预期和前值，其中新订单指数升至一年半以来新高，制造业企业用工需求激增订单量充沛，但厂商成品库存指标也升至2007年以来最高水平，显示启动关税政策后市场对远期需求不确定性的担忧。美联储7月会议纪要显示，仅有两名官员投下反对票分别是副主席鲍曼和理事沃勒，其认为应立即降息25个基点以防劳动力市场进一步恶化，而大多数鹰派官员越来越担忧关税引发的持续性通胀风险，目前美联储正面临通胀重新抬头及就业市场持续恶化的两难境地，当前9月降息预期已从此前的95%回调至80%左右，仍然存在一定变数。国内方面，中国8月维持1年期和5年期LPR利率不变，其中1年期LPR利率为3%，5年期LPR利率为3.5%，根据央行此前发布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》显示，上半年货币政策逆周期调节效果较为明显，金融总量平稳增长，社会融资成本处于低位，信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，报告同时明确了下一阶段货币政策的主要思路为落实落细适度宽松的货币政策。由于近期反内卷情绪持续牵动市场预期，市场利率有所上行，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力，展望未来，由于7月宏观经济数据略有下行，未来中央将继续大力提振内需，采取更有力的措施巩固房地产市场止跌回升，预计年底前央行有可能实施新一轮的降息政策，并带动LPR利率报价同步下行。 供需方面，Codelco首席执行官表示旗下位于智利的特尼恩特矿山预计今年减产4万吨，卡莫阿-卡库拉矿端地下抽水作业进展缓慢拖累该区域复产进度，国内现货TC维持-38美金/吨，全球精矿维持紧缺状态。精铜方面，我国精铜产量维持高位运行，此前因环保限产导致的产量下降的冶炼厂逐步恢复，各地硫酸价格较高弥补加工亏损，金银等副产品利润尚可，但受冷料供应愈发紧张影响，非CSPT冶炼厂已开始出现小幅减产，铜精矿的港口库存已降到了年内新低，不利于冶炼端未来继续扩产。从需求来看，电网投资项目建设小幅转弱拖累线缆企业开工率走低，精铜制杆企业开工率降至7成下方，风光行业面临供给侧产能出清的压力预计消费将稳步下滑，新能源汽车进入传统销售淡季但同比增速尚佳，国内总体需求环比小幅减速但同比仍有韧性，国内社库维持12万吨左右的低位水平，整体维持紧平衡的水平，进口货源回流后现货端供应偏紧压力缓解，盘面近月B结构收敛。 整体来看，鲍威尔上周表示在当前通胀和就业的新平衡下，美联储可能需要提前调整政策路径以应对经济下行的风险，市场积极解读为美联储将放弃限制性政策并重新为降息敞开大门，虽然美国制造业呈现复苏迹象但市场对关税启动后的需求前景不确定性存在担忧；中 国维持LPR利率不变，反内卷情绪仍在发酵，稳增长政策仍然托底国内基本盘。基本面来看，海外矿端维持紧缺状态，国内淡季累库速度偏慢，主流行业消费存在韧性，预计短期铜价将维持区间震荡。 三、行业要闻 1、第一量子公司宣布已启动其在赞比亚Kansanshi铜矿耗资12.5亿美元的S3扩建项目计划，这是该国近十年来最大规模的铜矿投资。S3项目于2012年首次提出，包含一座新的加工厂——该厂将使Kansanshi铜矿的矿石研磨产能近乎翻倍，同时将冶炼厂的处理量提升约25%，并开辟一个新的露天矿坑用于开采。该扩建项目的启动工作于当地时间周二展开，距离获得董事会批准已过去三年。曾是非洲最大铜矿的Kansanshi铜矿预计到2044年平均每年将生产25万吨铜，较2024年的17.1万吨有所提升。赞比亚总统正致力于在21世纪30年代初将全国铜产量提高两倍以上，而此次扩建将为赞比亚的矿业发展提供有力支撑。于第一量子矿业而言，2023年其价值100亿美元的Cobre Panamá铜矿（曾是这家加拿大矿业公司的旗舰项目）关闭后，此次赞比亚的扩建项目为其带来了急需的产量增长。巴拿马最高法院下令关闭该铜矿后，公司每月需承担约2000万美元的维护费用。由于Cobre Panama铜矿停产，目前赞比亚的Kansanshi铜矿和邻近的Sentinel铜矿贡献了第一量子矿业超过90%的产量。这两处矿场的铜产量占赞比亚全国总产量的一半以上，而铜出口收入占赞比亚出口总收入的70%以上。 2、智利国家铜业公司（Codelco）首席执行官表示，继7月下旬El Teniente铜矿发生致命坍塌事故后，预计该铜矿今年的铜产量将为31.6万吨（去年为35.6万吨）。该公司还估计此次事故造成了3.4亿美元的损失，事故已导致6名工人死亡。该公司董事长透露，受该铜矿损失影响，Codelco将下调2025年的产量指引，但同时也表示，公司仍在努力实现到2030年达到每年170万吨铜产量的目标。 3、秘鲁能源和矿业部表示，作为全球第三大铜生产国，秘鲁6月铜产量共计228,932吨，同比增长7.1%，这主要得益于中资控股企业产量的增加。由五矿资源（MMG）控股的拉斯邦巴斯矿（Las Bambas）6月产量增长63.5%；而由中国铝业集团运营的中铝秘鲁铜矿产量则实现翻倍增长。拉斯邦巴斯矿预计7月产量将下降，原因是非正式矿工发起抗议活动，对该公司运输铜的一条关键道路实施了为期两周的封锁。据秘鲁政府数据，2025年上半年该国铜产量约为134万吨，同比增长3.5%。 4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东长三角市场8mmT1电线电缆杆工费报价450-670元/吨，环比前一交易日基本持平；而再生铜杆市场报价78600-78700元/吨送到，价格较上一交易日波动较小，从成交来看，精铜杆市场成交表现环比回落，今日铜价依旧维持震荡运行，市场消费表现未见明显变化，低价货源交易相对活跃，且多集中在贸易商手上，多 数下游按需采购为主。我们预计8月下旬国内精铜制杆企业开工率将恢复至7成上方，呈现逐步回升的态势。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。