主业表现平稳,利润持续修复-2025年三季报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恒顺醋业2025年Q1-Q3实现营收16.28亿元，同比增长6.30%；归母净利润1.42亿元，同比增长17.98%。单三季度营收5.02亿元，同比下滑4.63%，但归母净利润0.31亿元，同比增长17.65%。
• 产品表现：醋、酒、酱业务表现平稳，Q3营收分别同比+7.3%、-16.3%、+11.3%，整体营收同比+2.3%。其他产品贡献0.39亿元，同比下滑44.4%。线上/线下营收分别同比+17.4%/-7.1%，战区表现分化，北方战区增长显著，而东部战区下滑。
• 财务指标：Q3毛利率34.7%，同比微降0.9pct，主要受产品结构调整影响。销售费用率下降1.6pct，管理/研发/财务费用率基本持平或微升，Q3归母净利率6.2%，同比改善1.2pct。

研究结论与展望

• 短期运营：2025年全年营收预计平稳，利润率有望修复。Q4可能因春节备货后置存在压力，但整体表现预计稳定。
• 长期预期：期待公司新领导层的改革深化，若执行得当，有望恢复增长轨道，营收端进一步提速。
• 投资建议：维持“推荐”评级，调整2025-2027年EPS预测为0.15/0.17/0.19元，对应PE为54/48/43倍，目标价8.8元（对应26年51.8倍PE）。

风险提示

• 下游需求低迷
• 市场竞争加剧
• 费用投放加大
• 食品安全问题