主业表现平稳,利润持续修复-2025年三季报点评

调味品2025年11月2日 推荐（维持）目标价：8.8元当前价：8.14元 恒顺醋业（600305）2025年三季报点评 主业表现平稳，利润持续修复 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收16.28亿元，同比+6.30%；实现归母净利润1.42亿元，同比+17.98%。其中单三季度实现营收5.02亿元，同比-4.63%；实现归母净利润0.31亿元，同比+17.65%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 ❖醋酒酱表现平稳，但受其他业务拖累下，25Q3营收同比下滑。分产品来看，25Q3醋/酒/酱营收分别同比+7.3%/-16.3%/+11.3%，整体表现相对平稳，合计营收同比+2.3%，而其他产品贡献0.39亿左右，同比较24Q3下滑44.4%。分渠道来看，线上/线下营收0.80/4.20亿元，同比分别+17.4%/-7.1%。分战区来看 ， 北 部/东 部/苏 北/苏 南/西 南/中 部 战 区 分 别 同 比+29.8%/-27.6%/-12.4%/+6.4%/+15.6%/-2.4%。此外，公司经销商数量由25Q2的2049家增加46家2095家。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖毛利率同比微降，费投优化带动Q3净利率继续改善。25Q3毛利率34.7%，同比-0.9pcts，预计是受到产品结构调整影响，在费用端，销售费用率有所下降，同比-1.6pcts，而管理/研发/财务费用率基本保持平稳，分别同比持平/-0.2/+0.2pcts，最终公司25Q3归母净利率录得6.2％，同比+1.2pcts。 公司基本数据 总股本(万股)110,647.15已上市流通股(万股)110,298.82总市值(亿元)90.07流通市值(亿元)89.78资产负债率(%)18.49每股净资产(元)3.0412个月内最高/最低价8.80/7.06 ❖25全年平稳运行，来年期待调整进一步深化，若调整得当公司有望回归增长轨道。25Q1受益春节备货高增，Q2环比有所回落，Q3在外部需求承压背景下，主业平稳增长，而展望Q4，由于去年新品集中发货，若今年春节备货后置，预计报表或存在一定压力，最终全年预计营收平稳，但利润率实现修复。明年来看，期待相关部署进一步落实深化，若后续相关动作执行得当，公司有望恢复到平稳增长轨道，营收端进一步增长提速。 ❖投资建议：主业表现平稳，利润持续修复，维持“推荐”评级。25Q3平稳运营，改革成效逐步释放，长期更盼新领导层改革深化，激发效率、加速增长。基于三 季 报 ，我 们调 整25-27年EPS预 测 为0.15/0.17/0.19元（ 原 预 测 为0.16/0.18/0.21元），对应PE为54/48/43倍，考虑潜在改革带来的改善空间，维持目标价8.8元，对应26年51.8倍PE。 ❖风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 相关研究报告 《恒顺醋业（600305）2025年中报点评：Q2盈利改善，期待改革加速》2025-08-26《恒顺醋业（600305）2025年一季报点评：Q1延续高增，仍待改革落地》2025-04-30《恒顺醋业（600305）2024年报点评：Q4环比提速，改革仍需深化》2025-04-22 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所