2025年三季报点评经营平稳修复，底部着眼长期

速冻食品2025年10月29日 强推（维持）目标价：100元当前价：69.83元 安井食品（603345）2025年三季报点评 经营平稳修复，底部着眼长期 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现总营收113.71亿元，同比+2.66%；归母净利润9.49亿元，同比-9.35％。25年Q3实现总营收37.66亿元，同比+6.61%；归母净利润2.73亿元，同比+11.80%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖主业保持平稳，加上鼎味泰并表，25Q3营收有所恢复。25Q3公司营收37.7亿元，同增6.6%，其中鼎味泰并表贡献接近1.5亿体量，分产品来看，单Q3速冻调制/速冻菜肴/速冻面米分别同比+6.4%/+8.8%/-9.1%，米面在行业竞争加剧背景下仍有压力，调制食品中若不考虑并表贡献，同比在持平略增左右，新品烤肠、锁鲜装表现良好，菜肴制品中小酥肉、虾滑等延续较高增长，同时公司新增烘焙食品业务，单Q3贡献3200万左右营收。分渠道来看，单Q3经销商/特通直营/商超等，分别同比-0.58%/+68.09%/+28.11%，商超部分受益并表沃尔玛体系业务，特通直营主要是餐饮大客户贡献增量。分地区来看，单Q3东 北/华 北/华东/华 南/华 中/西 北/西 南 ， 营 收 分 别同 比+0.77%/+8.87%/+3.88%/+20.00%/+7.66%/+18.86%/+1.73%。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 ❖促销费投同比、环比保持稳定，在去年较低基数下，25Q3净利率同比微增。25Q3公司毛利率为20.0%，同比+0.1pcts，主要是24Q3公司加大促销力度导致基数较低，环比+2.0pcts，主要系Q3低毛利的小龙虾占比下降。在费用端，公司延续较强费用管控能力，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/-0.5/-0.1/+0.3pcts，最终归母净利率为7.3%，同比+0.3pcts，符合我们此前Q2为年内盈利低点判断。 总股本(万股)33,328.89已上市流通股(万股)29,329.42总市值(亿元)232.74流通市值(亿元)204.81资产负债率(%)23.91每股净资产(元)45.3812个月内最高/最低价96.51/69.83 ❖公司持续加码新品&新渠道，后续基本面有望步入改善，重点关注Q4旺季表现。尽管外部需求仍有压力，但公司务实收入优先，强化份额导向，更新产品推新思路，全面拥抱商超定制化，不断加码新品&新渠道，同时逐步布局冷冻烘焙，后续若进展顺利，有望带动收入端向上改善。短期来看，年内重点关注Q4旺季潜在催化，一是年内新品有望加快放量，二是今年天气偏冷有利于冻品销售，同时盈利在度过25Q2低点后，向下幅度相对有限，故全年来看基本面下修风险可控，而明年看，若Q4旺季验证新品新渠，且公司相关战略来年进一步深化执行，整体收入端有望恢复增长，基本面得到改善修复。 ❖投资建议：经营平稳修复，底线着眼长期，维持“强推”评级。公司净利率底部或已明确，同时营收有望逐步企稳修复，故目前来看，公司基本面向下风险及幅度有限，首先当前4％左右股息率作为支撑，其次未来具备增长潜力及盈利恢复弹性，值得底线区间布局，短期关注Q4动销情况。结合2025年三季报，我们调整25-27年EPS预测为4.20/4.59/5.04元(原预测为4.23/4.62/5.16元)，对应PE分别为17/15/14倍，维持目标价100元，对应26年22.2倍PE，维持“强推”评级。 相关研究报告 《安井食品（603345）2025年中报点评：当前承压，布局修复》2025-08-26《安井食品（603345）跟踪分析报告：思路升级，方向明确，重申底部布局》2025-05-22《安井食品（603345）2024年报和2025年一季报点评：务实调整，积极蓄势》2025-04-29 ❖风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所