2025年三季报点评经营平稳修复，底部着眼长期

安井食品（603345）2025年三季报点评

核心观点： 公司经营平稳修复，底部着眼长期。

关键数据：

• 2025年前三季度总营收113.71亿元，同比+2.66%；归母净利润9.49亿元，同比-9.35%。
• 2025年Q3总营收37.66亿元，同比+6.61%；归母净利润2.73亿元，同比+11.80%。
• Q3速冻调制/速冻菜肴/速冻面米分别同比+6.4%/+8.8%/-9.1%。
• Q3经销商/特通直营/商超等渠道分别同比-0.58%/+68.09%/+28.11%。
• Q3毛利率为20.0%，同比+0.1pcts；净利率为7.3%，同比+0.3pcts。

评论：

• 主业保持平稳，加上鼎味泰并表，Q3营收有所恢复。
• 米面产品在行业竞争加剧背景下仍有压力，调制食品新品烤肠、锁鲜装表现良好，菜肴制品中小酥肉、虾滑等延续较高增长，公司新增烘焙食品业务。
• 促销费投同比、环比保持稳定，费用管控能力强，净利率同比微增。
• 公司持续加码新品&新渠道，后续基本面有望步入改善，重点关注Q4旺季表现。
• 年内新品有望加快放量，天气偏冷有利于冻品销售，盈利向下幅度相对有限。
• 明年若Q4旺季验证新品新渠，且公司相关战略进一步深化执行，整体收入端有望恢复增长。

投资建议： 维持“强推”评级。公司净利率底部或已明确，营收有望逐步企稳修复，具备增长潜力及盈利恢复弹性，值得底线区间布局，短期关注Q4动销情况。

• 目标价：100元，对应26年22.2倍PE。

风险提示： 新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。