2025年三季报点评主业表现平稳，利润持续修复

核心观点与关键数据

恒顺醋业2025年三季报显示，公司主业表现平稳，利润持续修复。2025Q1-Q3实现营收16.28亿元，同比+6.30%；归母净利润1.42亿元，同比+17.98%。其中，单三季度营收5.02亿元，同比-4.63%；归母净利润0.31亿元，同比+17.65%。

分产品来看，25Q3醋/酒/酱营收分别同比+7.3%/-16.3%/+11.3%，整体表现相对平稳，合计营收同比+2.3%。其他产品贡献0.39亿左右，同比较24Q3下滑44.4%。分渠道来看，线上/线下营收0.80/4.20亿元，同比分别+17.4%/-7.1%。分战区来看，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区同比分别+29.8%/-27.6%/-12.4%/+6.4%/+15.6%/-2.4%。公司经销商数量由25Q2的2049家增加至2095家。

毛利率同比微降0.9pct，预计受产品结构调整影响。费用端，销售费用率下降1.6pct，管理/研发/财务费用率基本持平/-0.2/+0.2pct，最终25Q3归母净利率录得6.2%，同比+1.2pct。

研究结论与展望

2025年全年预计营收平稳，利润率实现修复。Q1受益春节备货高增，Q2环比有所回落，Q3在外部需求承压背景下主业平稳增长。展望Q4，由于去年新品集中发货，若今年春节备货后置，预计报表或存在一定压力，但全年营收和利润率有望保持稳定。

明年期待相关部署进一步落实深化，若后续动作执行得当，公司有望恢复平稳增长轨道，营收端进一步提速。基于三季报，调整25-27年EPS预测为0.15/0.17/0.19元（原预测为0.16/0.18/0.21元），对应PE为54/48/43倍。考虑潜在改革带来的改善空间，维持目标价8.8元，对应26年51.8倍PE。

风险提示

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。