2025年三季报点评：经营稳健，看好公司长期成长

万华化学2025年三季报点评：经营稳健，看好公司长期成长

核心观点： 万华化学2025年前三季度经营稳健，尽管整体营收略降，但利润表现符合预期。公司聚氨酯业务需求分化，福建将新增MDI产能；石化板块产销量快速增加，乙烯一期进料改造即将完成；精细化学品及新材料板块产销量提升，全球化布局和新技术应用持续推进。

关键数据：

• 2025年前三季度：营业收入1442.3亿元（同比-2.3%），归母净利润91.6亿元（同比-17.5%），扣非归母净利润91亿元（同比-16.7%）。
• 2025Q3单季：营业收入533.2亿元（同比+5.5%，环比+11.5%），归母净利润30.3亿元（同比+4.0%，环比-0.2%），扣非归母净利润28.6亿元（同比+1.0%，环比-10.9%）。
• 聚氨酯板块：2025Q3营收182.5亿元，产量/销量156/155万吨，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚价格分别为1.83/1.52/1.47/0.80万元/吨。
• 石化板块：2025Q3营收243.9亿元，产量/销量183/175万吨，主要产品价格整体下移。
• 精细化学品及新材料板块：2025Q3营收81.8亿元，产量/销量65/65万吨，ADI业务深化全球化布局，MS树脂装置实现规模化生产。

产能与项目：

• 聚氨酯：拥有MDI产能380万吨/年，福建将扩建70万吨/年（预计2026Q2投产）；TDI产能144万吨/年，暂无新增计划。
• 石化：乙烯一期装置乙烷进料改造预计2025年11月完成，优化原料结构，降低成本。
• 精细化学品及新材料：阿布扎比国家石油公司等合作开展160万吨/年特种聚烯烃项目。

盈利预测与投资评级： 调整2025-2027年归母净利润分别为127、161、181亿元，同比增速分别为-3%、+27%、+13%，对应PE分别为15、12、11倍。维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅波动，宏观需求恢复不及预期，项目投产进度延后，新材料推广不及预期。