公司点评：2025年公司经营稳健，关注长期多品牌表现

2025年公司经营稳健，关注长期多品牌表现 事件：安踏体育发布2025Q4经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（（年增长低单位数），Fila品牌流水同比增长中单位数（ 年增长中单位数），其他品牌流水同比增长35%~40%（ 年增长45%~50%），整体表现符合预期。 买入（维持） 安踏品牌：短期消费环境波动叠加春节滞后等因素，Q4安踏流水波动，库存质量预计仍然健康。2025Q4安踏品牌流水同比下降低单位数，我们判断Q4安踏流水波动一方面原因系Q4国内消费环境较弱，另一方面原因系2026年春节较晚导致了年货消费滞后。分渠道来看，我们判断电商销售或略有增长，延续2025年前三季度的表现；线下渠道中我们判断童装销售压力对比成人或较大，主要原因系童装销售的假期属性更强。营运方面，我们预计截至2025Q4末安踏品牌库销比略高于5，整体处于健康水平。 展望2026年：我们判断电商业务销售对比2025年或有望改善，同时线下渠道持续推进差异化门店建设（包括安踏冠军店、灯塔店等），产品端继续发力PG7系列产品、马赫系列以及竞速C系列，多举措下有望提振安踏品牌表现。 Fila品牌：2025Q4流水增长中单位数，环比Q3提速。2025Q4 Fila品牌流水同比增长中单位数，增速表现优于Q3，尽管前述的外部环境因素对Fila的消费需求造成一定的负面影响，然而受益于Fila品牌、渠道以及产品多维度的优化举措，2025Q4 Fila仍实现了优异的增长表现，其中我们预计电商在双十一、双十二大促的带动下有望实现双位数的增长。营运方面，我们预计截至2025Q4末Fila品牌库销比略高于5，库销比处于健康状态。展望2026年：我们预计Fila将继续推进高质量运营，持续优化产品结构，同时渠道端提质增效，推动品牌稳健增长。0% 其他品牌：流水保持高速增长，集团多品牌孵化以及运营能力卓越。2025Q4其他品牌流水增速为35%~40%，长期来看，我们判断迪桑特和可隆在高端户外领域已经逐步建立起强劲的品牌力，面对国内户外运动赛道的持续快速增长迪桑特和可隆市占率有望稳步提升。我们判断Maia Active目前各项调整顺利，预计2025Q4也有优异的增长表现。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 2025年我们预计公司归母净利润132亿元左右，展望2026年我们预计公司收入增长10%+，归母净利率或有小幅下降。基于 年的经营表现，我们预计公司2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润预计为132亿元，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长11%。2026年来看，考虑到消费环境仍具有不确定性，因此我们预计公司2026年仍以稳健经营为前提，同时各品牌优化产品结构，提升营销效率，综合考虑公司收购Jack Wolfskin带来的相关成本费用，我们预计公司2026年归母净利润增长6.4%至140亿元。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 盈利预测和投资建议：公司作为 球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显 著 ， 我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为131.94/140.35/159.37亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。 1、《安踏体育（02020.HK）：Q3安踏/Fila流水小幅增长，户外品牌表现仍优异》2025-10-282、《安踏体育（02020.HK）：H1业绩增长优异，持续看好公司集团化能力》2025-08-273、《安踏体育（02020.HK）：Q2集团流水增速优异， 风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com