25Q3点评收入短期降速，盈利能力稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度，海天味业营业收入63.98亿元（同比+2.48%），归母净利润14.08亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润13.39亿元（同比+3.86%）；2025年第一季度至第三季度，营业收入216.28亿元（同比+6.02%），归母净利润53.22亿元（同比+10.54%），扣非归母净利润51.55亿元（同比+11.72%）。

业绩分项分析

• 需求疲软致收入放缓：25Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比+5%/+2%/+3.5%/+6.5%，各品类增速较25Q2放缓，主因餐饮疲软及公司主动调整。
• 主销区稳健增长：25Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6%，东南主销区保持稳健增长。
• 渠道分化：25Q3线下/线上渠道收入分别同比+3.6%/+19.8%，线上渠道高增主因新零售渠道布局及新品导入；经销商网络环比增加45家，有序扩张。

盈利能力分析

• 毛利率提升：25Q3毛利率同比+3.02pct，主因成本红利及内部效率提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct，销售费用率增加主因行业竞争加剧。
• 净利率稳健：归母净利率同比+0.2pct至22.01%，盈利能力保持稳健。

未来展望

• 产品端：公司持续完善产品矩阵，有望在基本盘稳健增长的基础上加快醋、料酒、复调等品类发展。
• 渠道端：强化竞争优势，拥抱新零售和食品工业业务，稳步推进渠道下沉，逆势扩张。

投资建议

• 业绩预测：预计2025-2027年营收288/316/347亿元（同比+7%/+10%/+10%），归母净利润70/78/86亿元（同比+10%/+11%/+10%），对应PE分别为32/29/26x，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题、改革进展不及预期。