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安井食品(603345)：25Q3收入稳健，盈利能力稳中有进

2025-10-30 朱会振,舒尚立西南证券七个橙子一朵发🍊

事件：安井食品发布2025年三季报，前三季度实现营收113.7亿元（同比+2.7%），归母净利润9.5亿元（同比-9.3%），扣非归母净利润8.7亿元（同比-13.4%）。其中，25Q3实现营收37.7亿元（同比+6.6%），归母净利润2.7亿元（同比+11.8%），扣非归母净利润2.6亿元（同比+15.3%）。
Q3业绩表现：
- 主业增速稳健：速冻调制食品、菜肴制品、面米制品分别实现收入19.1/12.3/4.8亿元，同比+6.4%/+8.8%/-9.1%；受益于虾滑、小酥肉等产品增长，菜肴业务维持较快增长；锁鲜装和烤肠等品类带动调制食品稳健增长；米面类下滑主要系行业竞争加剧。
- 新业务贡献：新增烘焙食品业务贡献0.3亿元，主要系收购江苏鼎味泰70%股权所致。
- 渠道表现亮眼：商超与新零售渠道收入增速分别为+28.1%/+38.1%，主要受益于公司深化与各大渠道合作开发定制品；特通直营渠道高增主要系餐饮客户放量带动。
盈利能力：
- 毛利率平稳：前三季度毛利率为20.3%（同比-2.3pp），25Q3毛利率为20%（同比+0.1pp），主要系低毛利产品占比下降。
- 费用控制良好：25Q3销售费用率6.1%（同比-0.3pp），管理费用率3%（同比-0.5pp），主要系主动收缩广宣费投和股份支付费用减少；扣非归母净利率同比+0.5pp至7%。
行业地位与未来展望：
- 产品策略：坚持“主食发力、主菜上市”，B端产品“高质中价”、C端产品“高质中高价”，加快产品结构优化升级。
- 渠道策略：坚持“BC兼顾、全渠发力”，夯实传统渠道，加深特通、新零售和兴趣电商等新兴渠道开发。
- 未来预期：随着Q4旺季需求回暖及新兴渠道合作推进，公司有望凭借新品类和新渠道实现业绩持续增长。
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年EPS分别为4.29/4.74/5.27元，对应动态PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨、市场竞争加剧、食品安全风险。