烧碱：压力仍较大 PVC：趋势偏弱

国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2025年11月2日 03 02 01 观点综述 05 04 PVC供需 观点综述 烧碱观点：压力仍较大 本周PVC观点：趋势偏弱 烧碱价格价差 烧碱价格：山东32碱最便宜可交割品价格约2400元/吨 烧碱01基差走强，1-5月差走弱 虽然出口市场仍有支撑，但也面临结构调整 ◆2025年1-8月烧碱累计出口268万吨，同比增加47.3%。其中1-8月累计出口至澳大利亚82.9万吨，同比上升36.6%。累计出口至印尼94万吨，同比增加66.6%。 ◆湿法镍发展迅速，氧化镁沉淀工艺或有大面积应用，未来对烧碱产生一定替代。 ◆2025年烧碱出口方面我们预计同比去年至少增加30%，全年出口或超过400万吨。 出口利润持平 山东-广东区域套利空间上升，片碱-液碱价差下滑 ◆后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转◆片碱-液碱价差下滑，利空烧碱 50碱-32碱价差低于蒸发成本，压制现货 ◆市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。 ◆50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差-2.5元/吨，远低于蒸发成本，价格倒挂，利空烧碱。 烧碱供应 市场结构为产量下滑，库存上升，当前结构偏弱 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.26万吨(湿吨)，环比上涨6.84%，同比上调52.42%。 中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.3%，较上周环比+3.5%。 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.26万吨(湿吨)，环比上涨6.84%，同比上调52.42%。本周全国液碱样本企业库容比25.75%，环比上涨1.56%；本周除东北区域库存比环比持平外，西北、华中、华东、华北、西南、华南区域库容比环比上涨。 2025年烧碱实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2-3%左右。 ◆2025年烧碱仍有较多产能投产，但考虑到耗氯下游，尤其是PVC持续亏损的情况，整体投产或不及预期。 ◆年底前，烧碱仍有产能投放，关注河北临港20万吨产能。 11月山东省大工业电价上调，但液氯上涨，导致烧碱成本下滑 ◆山东边际装置成本计算=1.5*210(原盐)+2300*0.714(网电电价)+400(人工、折旧)-0.886*（250）(氯气)=2135 液氯反弹，烧碱成本下滑 ◆液氯价格大幅补贴，会影响烧碱企业的综合利润。由于开停工成本和检修成本低，一旦综合利润亏损，烧碱企业往往会通过降低开工负荷来减少亏损。 ◆当前液氯仍处于正常波动区间。 耗氯下游：环氧丙烷开工回升，利润下滑 耗氯下游：环氧氯丙烷开工下滑，利润下滑 耗氯下游：二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑，利润下滑 烧碱需求 氧化铝开工高位，库存上升，利润下滑 氧化铝装置产量稳定，未来存在减产预期 年底氧化铝投产带动刚需和囤货上升，尤其是投产前的灌槽需求 ◆广西防城港中丝路240万吨产能和广西隆安和泰120万吨产能预计25年年底或26年年初投产，预计11月开始备碱。东方希望200氧化铝产能预计2026年1季度建成投产，如果顺利投产，企业或提前两个月左右开始备碱。 ◆新建氧化铝企业在投产前，需要短期内一次性投入大量烧碱作为生产流程中的原料循环使用（灌槽需求），会导致短期烧碱囤货需求大幅上升。按每100万吨氧化铝灌槽+备货需要2.5万干吨烧碱来计算，未来2-3个月广西地区烧碱缺口达到14万干吨。 ◆从之前2024年10月、2025年1月等烧碱几次现货大幅上涨看，发生供需错配行情都和氧化铝的新投产息息相关。 纸浆行业产能扩张持续，需求处于旺季，但终端利润持续压缩 成品纸行业开工稳定 粘胶短纤开工下滑，印染开工回升 水处理行业开工稳定 三元前驱体行业产量上升 PVC价格价差 PVC基差震荡走强。1-5月差震荡偏弱 PVC供应和需求数据 PVC开工环比上升 目前PVC行业新增产能，到2025年将有220万吨产能投放 PVC有较多产能要投产，基本都已投放。 西北一体化装置利润低位，但冬季又是氯碱企业传统检修淡季 1、氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。 2、西北氯碱一体化装置利润低位，但冬季又是氯碱企业传统检修淡季，利润对供应的影响被弱化。 PVC生产企业累库，社会库存高位 PVC下游开工整体环比上升 PVC出口预期转弱 ◆1-8月出口累计257.5万吨，累计同比增加55%。印度仍然是我国PVC出口最重要的目的地。 ◆而后期PVC出口或受印度反倾销政策干扰。对中国大陆地区反倾销税普遍较此前上调46-52美元/吨，日本、韩国、美国与中国台湾地区均有下调，其中美国下调幅度高达32-55美元/吨，其反倾销税已经低于中国大陆地区。 仓单持续上升 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING