烧碱：上方压力仍较大，PVC：趋势仍偏弱

CONTENTS 烧碱供应 观点综述 烧碱价格及价差 烧碱需求 PVC价格及价差 PVC供需 观点综述 烧碱：上方压力仍较大 主要观点： 烧碱市场基本面矛盾主要在检修后高产量、高利润的结构，烧碱企业库存虽然环比去化，但仍处年内偏高水平，氧化铝企业的烧碱库存处于偏高水平。非铝需求也略显偏弱，例如粘胶短纤行业，成品库存持续累积，纺织服装订单弱势导致产业链面临负反馈，对烧碱高价备货意愿低。因此，市场没有交易检修利好，而直接去做空利润，去交易弱预期和交割压力。 从仓单情况看，山东32碱920-930元/湿吨，仓单可以很顺利地流出。虽然烧碱期货贴水现货，盘面已经充分反映了交割因素，但检修后的降价预期仍使市场担心仓单未来的销售。近月04合约虚实比较大，且仓单量或低于预期，在4月前一两周可能存在阶段性补贴水行情，不过空间可能相对有限。 从出口方面来看，FOB460美金/干吨存在补库需求，不过对应到国内，山东的50碱价格仍略显偏高。考虑到印尼处于斋 月，烧碱的采购处于压价的阶段，导致短期价格上行有难度，压制了烧碱的上方空间，出口市场可能存在需求滞后的情况。 PVC市场持续下跌，4月份开始检修明显增加，烧碱也会跟随检修。液氯虽然短期反弹，但也使得部分耗氯下游难以承受。 未来仍要关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响，从一季度看，由于烧碱的高利润，耗氯下游的影响变得相当有限。 总结：近月04合约虚实比较大，且仓单量或低于预期，在4月前一两周可能存在阶段性补贴水行情，不过空间可能相对有限。基于检修后的降价预期和交割压力，市场会更倾向月差反套交易。 PVC观点及策略思路： 主要观点： 2025年PVC趋势压力仍较大，整体行情难言乐观。上半年高产量，高库存的结构难以缓解。 核心驱动： 高产量的结构短期难以改变：PVC整体检修量偏低，高产量格局持续。同时，2025年在烧碱需求支撑强，或维持较高利润，氯碱产业链以碱补氯仍将会是长期趋势，这也加大了PVC自身因亏损导致大规模减产的难度。 高库存的压力持续，出口需求也只能阶段性缓解：2025年PVC出口市场竞争压力增大，出口仍会受印度加征反倾销税和BIS认证影响，虽然海外集中补库能带来PVC库存短期的快速去化，但补库动作时间较为短暂，关税不确定性也影响了市场情绪。内需来看，与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低。2025年，政策端的刺激有助于市场信心恢复，但需求端的明显回暖或难以立竿见影。 宏观方面，国内或实行更加积极的宏观政策，同时美联储降息幅度和降息节奏需要密切注意。地产偿债压力未解决之前，相关产业链需求或难有明显改善。 策略推荐： 1、单边：低位震荡 2、跨品种：作为空配 烧碱价格价差 烧碱价格：山东最便宜可交割品价格约3031元/吨 液碱：50%：离子膜法：工业级：市场价：山东 液碱：32%：离子膜法：工业级：自提价：山东 元/吨 元/吨 （日） 3500 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2020 2021 2022 2023 2024 2025 3000 2500 2000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：江苏 液碱：32%：离子膜法：工业级：市场价：浙江 元/吨 元/吨 （日） 2500 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2000 1500 1000 500 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 烧碱基差走强，月差走弱 元/吨 元/吨 基差 烧碱2505 山东32%碱折百价 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1000 800 600 400 200 0 -200-400-600-800 期货市场的基差和月差变化，反映了市场的预期变化。 市场预期下跌以及交易交割因素时，持续进行反套交易。 基于交割问题的延续，未来烧碱或维持基差强势格局，月差交易上正套空间有限，择机反套更合适。 关注囤货需求的再次兴起对价差的影响 山东50-32碱折百价差 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1000 800 600 400 200 -200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 -400 市场的矛盾先体现在价差上，再随着蒸发装置的调节去平衡，中期来看价差要回归。 50碱-32碱价差一直是市场的超前指标，目前价差低于蒸发成本，利空烧碱。 烧碱出口今年预计有明显的同比增长，主要在于印尼方向 烧碱：液碱出口数量:当月值 烧碱：出口数量合计：中国（月） 吨 吨 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 350000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 国内液碱出口的主要地区在东南亚以及澳洲。2024年1-12月烧碱出口308万吨，累计同比上升23.86%。尤其1-12月往印尼的烧碱出口量达到104.6万吨，累计同比上升122%，主要受氧化铝和新能源领域（镍）的影响大。 2025年烧碱出口需求中性预计增长15%。 据调研出口订单同比去年大幅上行，东北亚FOB下方存在强支撑 Caustic Contract NE Asia, FOB 美元/干吨 美元/干吨 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2022 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01-01 01-12 01-22 02-02 02-12 02-23 03-06 03-18 03-31 04-12 04-24 05-07 05-20 06-02 06-14 06-26 07-09 07-22 08-04 08-16 08-28 09-10 09-23 10-06 10-18 10-30 11-12 11-25 12-08 12-20 烧碱出口利润 元/吨 2022 2023 2024 2025 1400 1200 1000 800 600 400 200 0-200-400-600-800 出口方面对高度碱的支撑会体现在50碱-32碱的价差上。关键在于囤货节奏，市场都不愿意在现货没有上行驱动的时候去高价备货。 01-03 01-13 01-24 02-03 02-14 02-24 03-07 03-18 04-01 04-15 04-29 05-13 05-27 06-10 06-24 07-08 07-22 08-05 08-19 09-02 09-16 09-30 10-14 10-28 11-11 11-25 12-09 12-23 华南-山东区域仍有套利空间 50碱广东-山东价差（湿吨） 50碱广东-48碱江苏价差（湿吨） 元/吨 元/吨 2022 2023 2024 2025 2022 700 600 600 500 500 400 400 300 300 200 200 100 100 -100 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -200 广西氧化铝企业高开工，后期仍有新增产能投放，对烧碱刚需和囤货需求上升。 广西广投临港工业有限公司开始招标，预计4月份开始采购高浓度烧碱。 烧碱供应 3月市场结构将变为产量下滑，库存下降，结构偏强 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.65万吨(湿吨)，环比下滑7.11%，同比下滑3.18%。本周全国液碱样本企业库容比24.02%，环比下滑1.03%；西北、东北、西南库容比环比上涨，华北、华东、华中、华南库容比环比呈现下滑。 关注25年3-4月检修的影响 区域西北华中华南 企业名称乌海化工湖北宜化股份广西华谊 烧碱产能30 10 30 华北 寿光新龙 西北华北华北华北华东西南西南华北华北华东西北西南华北西北华北华北华北西北华北华北 甘肃北方三泰东营金茂山东金岭山东东岳江苏瑞祥宜宾天原四川金路山东华泰寿光新龙安徽华塑 13 28 60 28 20 48 16 75 20 45 40 17 60 52 30 64 20 65 30 10 新疆中泰（圣雄厂区）重庆天原渤化发展陕西金泰山东信发山东滨化齐