研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：产地去库进程偏慢，或有二次下探2豆油：美豆反弹，品种间暂偏强运行2豆粕：美豆偏强，关注连粕是否补涨8豆一：美豆偏强，国内或偏强震荡8玉米：关注现货13白糖：弱现实、弱现货、弱基差19棉花：预计震荡等待新的驱动26生猪：矛盾积累，远端淡季中枢或进一步下移33花生：面临供应压力39 2025年11月02日 棕榈油：产地去库进程偏慢，或有二次下探 豆油：美豆反弹，品种间暂偏强运行 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：市场担忧马来四季度产量仍大，缺乏有效需求驱动和供给故事的情况下，棕榈油01合约持续下探，周跌4.01%，关注8200-8400一线支撑。 豆油：巴西产情良好，大供给环境下豆油难以出现独立驱动，跟随油脂板块震荡偏弱为主，但豆油强劲出口需求及不可避免的去库进程使豆油在油脂品种间仍维持偏强运行，豆油01合约周跌0.71%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年产情及雨水状态整体偏好，可能使四季度产量在去年同期水平以上，年末库存在200万吨附近的偏高水平，供给端在减产季驱动需要额外的产量减幅来刺激。印马价差企稳上行，印尼10月产量应回到500万吨水平以下，但8月后的累库趋势难以扭转，且市场对于印尼实际库存在600万吨以上的猜测使得印尼的实际库存水平失去交易意义，因此产地短期实在难以看到强劲驱动，甚至对于印尼后期累库速度仍有担忧，因此即使马来10月后去库较快，在9月236万吨的起点上，年底印马库存恢复到500万以上可能性较大，产地驱动能给到油脂今年行情的期待已经下降。销区方面，印度CPO近期进口利润快速上行，刺激印度大量买船，可能体现一定的价格托底作用，但无额外利多。美豆油近期在生柴端的性价比快速下滑，且看不到今年开工率提前好转的情况下，至年末累库压力较大，明年具体掺混政策落地之前美豆油反弹为时尚早，四季度国际需求端实在难以给出进一步刺激，唯一能看的就是欧洲生柴利润和备货情绪仍然很好，但这一超高利润主要是HVO流动性问带来的高价，对于原料需求提振有上限，且如果只能指望欧洲生柴来看多油脂，这种强行本就是一种悲观。综上，在美豆油难以实质好转的情况下，国际油脂价格收到压制也失去最大的反转动力，马来库存虽然10月大概率见拐点，四季度将经历快速去库，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向2023年末的库存水平增长，因此产地角度看不到向上的强驱动，不排除继续下探回到6月底价格平台，即8200-8400区间，接下来棕榈价格空间的向上打开只能期待B50落地和四季度产量意外，等待产地注入新故事的想象空间。 豆油：美豆油生柴性价比的支撑位随着原油价格下移，中美大豆采购协议的进展可能使特朗普不再考虑生柴端的高歌猛进，SRE再次分配的问题让规则制定难度加大，RVO的最终公布也大概率因此延迟，因 此在政策落地前美豆油不可避免的累库趋势将使美豆油无法正式表达基本面的偏紧预期，甚至可能在四季度寻求出口，这种情况下美豆油的价格将主要跟随原油、柴油裂解价差及美豆价格波动为主，暂时仍处于下行通道内，50美分/磅未必有实际支撑。巴西整体大豆播种进度形势偏好，10月中下旬降雨有利于9月已播大豆的初期生长，巴西新一季的大豆产量前景积极，丰产格局开始形成，25/26年全球大豆维持着大供给的格局，这是限制国际豆系向上驱动的背景。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，出口需求使国内豆油有可能保持月度去库进程直至明年三月，因此油脂品种间看，尤其棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，但未有独立上行的驱动，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 整体来看，马来库存虽然10月大概率见拐点，四季度将经历快速去库，但8月起印尼库存也大概率见底，至年末产地库存难以实现大幅去化，大致应向2023年末的库存水平增长，因此产地角度看不到向上的强驱动，不排除继续下探回到6月底价格平台，即8200-8400区间，接下来棕榈价格空间的向上打开只能期待B50落地和四季度产量意外，等待产地注入新故事的想象空间。棕油仍有回调压力的情况下豆油多配为主，但未有独立上行的驱动，关注中美贸易结果最终能否达成及豆油出口持续性。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年11月02日 豆粕：美豆偏强，关注连粕是否补涨 豆一：美豆偏强，国内或偏强震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（10.27-10.31），美豆期价上涨，因为中美经贸磋商取得实质性进展，美豆出口前景好转、且中方重启美豆采购。从周K线角度，10月31日当周，美豆主力01月合约周涨幅5.14%，美豆粕主力12月合约周涨幅9.36%。 上周（10.27-10.31），国内豆粕期价涨势为主，豆一期价震荡。豆粕方面，美豆期价大幅上涨带动国内盘面反弹。中加贸易事件不确定性有扰动影响。豆一方面，东北产区现货稳中偏强，盘面情绪稳定（中美贸易情绪缓和、略有偏空影响）。从周K线角度，10月31日当周，豆粕主力m2601合约周涨幅3%，豆一主力a2601合约周跌幅0.05%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（10.27-10.31），国际大豆市场主要基本面情况：1）美国政府停摆持续，美国农业部相关报告依然暂停发布，影响不大。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至10月31日当周，12月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比略降。3）巴西大豆种植进度持平去年同期，影响中性。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月23日当周，2025/26年巴西大豆播种进度约36%，前一周24%、去年同期约36%。4）巴西大豆主产区天气预报：据10月31日天气预报，未来两周（11月1日～11月14日），巴西大豆主产区降水略偏多、气温基本正常，影响中性。 上周（10.27-10.31），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比略增。据钢联统计，截至10月31日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约11万吨，前一周日均成交约10万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略减。据钢联统计，截至10月31日当周，主要油厂豆粕日均提货量约19.6万吨，前一周日均提货量约20万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至10月31日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-0.2元/吨，前一周约12元/吨，去年同期约21元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比略微下降。据钢联统计（111家油厂），截至10月24日当周，我国主流油厂豆粕库存约94万吨，周环比增幅10%，同比降幅约2%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计继续下降。据钢联预估（125家油厂），截至10月31日当周，国内大豆周度压榨量约225万吨（前一周237万吨，去年同期185万吨），开机率约62%（前一周65%，去年同期53%）。下周（11月1日～11月7日）油厂大豆压榨量预计约210万吨（去年同期186万吨），开机率58%（去年同期53%）。 上周（10.27-10.31），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3940～4020元/吨，较前周上涨40～80元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4660～4900元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4400～4640元/吨，较前周上涨20～40元/吨。2）东北产区农户惜售、贸易商收购谨慎。据博朗资讯，基层农户忙于收玉米，对已经归仓大豆惜售。受此影响，贸易商收购上量缓慢，部分贸易主体转向平台拍卖采购。此外，中美贸易情绪转向乐观，贸易主体收购心态趋于谨慎。3）北方销区需求提升、南方仍需等待。据博朗资讯，北方市场东北大豆走货速度尚可，因气温降低、蔬菜价格升高，终端豆制品需求有所提升；南方多地气温较高，下游豆制品需求若想增加仍需时间。 下周（11.03-11.07），预计连豆粕和豆一期价偏强震荡，谨防美豆技术性调整。豆粕方面，中美经贸协议取得实质性进展，美豆出口需求预期好转，美豆价格偏强运行。后续关注美豆平衡表情况：在美豆出口前景稳定的前提下，若供应端减量（如下调单产预估），那么25/26年美豆平衡表更加偏紧，等待美国农业部供需报告指引（11月报告原定发布时间为11月10日）。豆一方面，关注国储收购何时启动。由于国内政策支撑，预计价格下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2025年11月2日 玉米：关注现货 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，10月31日当周，玉米现货下跌。据汇易网统计，截至10月31日，全国玉米均价2240.00元/吨，较前一周2248.63元/吨下跌15元/吨。华北深加工企业主流收购价格2100-2300元/吨（含18%水分以内潮粮），饲料企业本地粮收购价格2280-2320元/吨，猪料玉米可高至2350元/吨。东北深加工玉米价格窄幅震荡，东北深加工玉米价格涨跌互现，黑、吉潮粮主流收购价格1960-2060元/吨，饲料玉米主流价格2080-2160元/吨之间。北方玉米散船集港价格2070-2090元/吨，广东蛇口散船2230-2260元/吨。 期货市场，10月31日当周盘面下跌。供应压力持续，盘面缺乏上涨驱动。北港价格呈现偏弱走势，港口贸易商收购积极性一般。主力合约（C2601）最高价2134元/吨，最低2108元/吨，收盘价2130元/吨（前一周收盘2133元/吨）。玉米淀粉主力2601合约10月31日收于2440元/吨。基差方面，玉米主力C2601合约10月31日基差0元/吨，前一周（10月24日）为-3元/吨，基差基本持平。 （2）玉米市场展望 1）CBOT玉米上涨。10月31日当周CBOT玉米期货上涨1.95%。目前美国玉米收割工作已经临近尾声，市场猜测玉米单产将低于政府预期。周四玉米价格创下7月初以来的最高水平后，农户出售了一些玉米。乌克兰政府数据显示，乌克兰10月份玉米出口量暴降至80万吨，不足去年同期（173万吨）的一半，部分原因是暴雨导致收割延迟。因此，乌克兰目前在欧盟的市场份额正被南美蚕食。 2）小麦价格上涨，进口玉米拍卖将重启。