徐工机械25年三季报点评：25Q3营收增速11.6%，现金流表现优秀

2025年10月31日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布25年 三 季 报 ，25Q1-3实 现 营收781.57亿 元，同 比+11.61%，其 中Q3单季233.49亿 元，同 比+20.99%。25Q1-3实 现 归 母 净 利 润59.77亿元 ， 同 比+11.67%， 其中Q3单季 归 母 净 利 润16.19亿 元 ， 同 比+0.21%。 徐工机械（股票代码：000425） 推荐维持评级 ⚫25Q3毛 利 率同 比有 所承 压，费 用控 制水 平提 升：25Q1-3公 司 综 合 毛 利 率22.33%， 同 比+0.36pct，25Q3毛 利 率23.02%， 同 比-0.63pct， 主 要 由 于区域销 售结 构 和 产 品 结 构 变 动，内 销 、 小 挖 等毛 利 率略 低板 块 占 比增 加。25Q3管 理 、 销 售 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别3.3%、4.8%、4.4%、1.5%， 同 比 分 别-0.4pct、-0.77pct、+0.03pct、+0.38pct。财 务 费 用 增 加主 要 由 于 汇 兑 损 失。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫Q3现 金 流多倍增 长，减 值增 加 和投 资 收 益减 少影 响税 前利 润4.8亿 元 。25Q3单 季 经 营 性 现 金 流19.7亿 元 ，同 比多 倍增 长。单 季资 产 减 值 损 失 和 信 用减 值 损 失分 别3.3和0.56亿 元，减 值 较 同 期 增 长 约1.3亿 元。单 季投 资 收 益同 比 减 少3.5亿 元 ，主 要 由 于锁 汇 等 影 响 。此 外 ，报 告 期末 表 外 按 揭 和 融 资 租赁 担 保 余 额 为476.52亿 元 ， 较 期 初 压 降205.45亿 元。 研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫工 程 机 械 行 业 内 外 销 共 振 ，新 一 期 股 权 激 励 推 动高 质 量 发 展。前 三 季 度 协会 数 据 显 示 挖 机 内 外 销同 比分 别+21.5%/+14.6%， 单9月 内 外 销 同 比+21.5%/+29%，9月 各 类 工 程 起 重 机 内 销 全 面 回 暖 ，高 机 内 销 连 续2个 月 降 幅收 窄。国 内，挖 机 复 苏 较 强 劲 ，风 电 水 利 建 设 项 目 需 求持 续，非 挖 呈 现 回 暖 趋势 ；海 外 ，库 存 消 化 、降 息 预 期 、财 政 货 币 刺 激 下 欧 美逐 步恢 复 ，我 们 看 好 工程 机 械 行 业 继 续 保 持 内 外 销 共 振 向 上 的 良 好 态 势 。作 为 国 内 工 程 机 械 龙 头 厂商 ，公 司 在海 外、土 方 机 械 、新 能 源 产 品、第 二 曲 线 矿 山 机 械上 持 续开 拓 ，叠加新 一 期股 权 激 励已 落 地，我 们 期 待 公 司 顺 应 行 业 趋 势 ，进 一 步 释 放 经 营 活 力 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司25-27年 实 现 归 母 净 利润73.0亿/95.1亿/120.7亿元 ， 对 应25-27年PE为17.1/13.2/10.4倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 宏 观 经 济 不 及 预 期的 风 险，政 策 推 进 程 度 不 及 预 期的 风 险，行业 竞 争 加 剧的 风 险， 出 口 贸 易 争 端的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】公司25年中报点评_徐工机械_扣非归母净利润表现优秀，经营质量持续提升2.【银河机械】公司24年年报&25年一季报点评_徐工机械_25Q1营收利润高增长，出海与新业务持续换新机3.【银河机械】公司点评_徐工机械_盈利能力持续提升，经营质量稳步提高 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn