量化观市：海外流动性边际收紧，微盘行情是否延续？

摘要过去一周，国内主要市场指数平稳，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.09%、-0.40%、 1.01%和1.18%。 微盘股指标监控：综合来看，当前轮动模型由于微盘股滚动20天斜率收正，而茅指数为负斜率，当前轮动模型发出切换至微盘股指数信号，中期配置微盘股指数的预期能有更高相对收益。从中期微盘股择时角度来看，目前系统性风险未明显聚集。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，中国公布了9月的工业企业利润数据。9月的企业利润同比数据延续其他已公布数据呈现的景气度抬升，但从领先公布的10月制造业PMI景气度数据来看，由于是环比数据，受10月国庆中秋假期扰动的影响略有回落。不过由于11月国内“双十一”和海外圣诞假期临近，可以预期后续制造业PMI会重新延续前期回升的势头。而政策端，中美元首釜山成功会晤。这使得短期中美关系稳定得以定调，而关于双方其他的细节问题，我们可预见多数都能逐步有所进展。在中美会晤结束后，商务部传来喜讯。美方将取消对华加征的10%所谓“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年等。这使得未来一年出口仍能成为国内经济的压舱石，而不是拖累项。国内经济转型能够迎来更长的时间窗口，中期经济向好基调不变。 但短期来说，海外环境的变化可能会对A股市场有所扰动。过去一周，美联储如期降息25个基点。但是在会后美联储主席鲍威尔发言唱鹰。其表示12月再降息并非板上钉钉，目前委员会分歧大，就业市场仍在降温，且通胀短期有上行压力。这使得市场大幅调降12月美联储继续降息的预期，海外资金宽松预期开始回收。而国内的成长板块受流动性回落的影响短期承压的可能性较大。对于未来一周，我们预期市场风格短期将引来切换，大盘价值以及微盘板块会有增量的资金流入。我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位一方面继续围绕着有政策预期且估值合理的医药、新能源和通信等板块进行配置，另一方面可把握有色和公共事业等周期板块的机会。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放20680亿元，到期8672亿元，整体通过公开市场操作净投放12008亿元；中期借贷便利（MLF）无投放亦无到期，净投放为0亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.439%和1.4923%，较上周分别上升2.5 BP和2.74 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.547%和1.596%，较上周分别下降1 BP和上升0.2 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位一方面继续围绕着有政策预期且估值合理的医药、新能源和通信等板块进行配置，另一方面可把握有色和公共事业等周期板块的机会。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，11月份权益推荐仓位为25%。拆分来看，模型对10月份经济增长层面信号强度为0%；而货币流动性层面信号强度为50%。择时策略2025年年初至今收益率为13.55%，同期Wind全A收益率为25.61%。 过去一周虽市场宽幅波动，但市场在中美会晤的利好下，风险偏好仍然较好。这使得量价类因子(技术和低波)表现仍然较弱，而市值因子表现良好。展望未来一周，由于海外流动性有所收紧，我们预估短期成长和一致预期因子会有所承压，建议继续关注价值和量价类因子的配置机会。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪............................................................................41.1主要市场及行业指数表现..................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控............................................................5二、市场概况....................................................................................62.1近期经济日历............................................................................62.2市场宏观环境概况........................................................................72.3中期权益配置视角........................................................................8三、量化因子视角................................................................................93.1选股因子....................................................................................93.2转债因子...............................................................................10附录...........................................................................................10风险提示.......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅.............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图.............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况......................................................4图表4：十年国债利率同比：-14.66%..............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-15.43%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)...........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号).........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线............................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%).....................................................6图表10：M1同比(%).............................................................................6图表11：近期经济日历..........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)...................................................................7图表13：各类利率走势(%).......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数.....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额.....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)................................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至9月30日）.................................................8图表18：宏观择时模型净值表现..................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现..............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益...........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）...................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）.....................................10图表23：可转债择券因子多空净值...............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值......................................................10图表25：国金证券大类因子分类.................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数表现平稳，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.09%、-0.41%、1.02%和1.19%。 中信一级行业指数整体上涨，呈现“涨多跌少”格局。30个行业中，22个行业上涨。其中，通信行业涨幅居首（3.37%），电子（3.28%）、机械（3.15%）紧随其后，石油石化、电力设备及新能源等板块表现亦佳；而农林牧渔跌幅最大（-3.47%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨0.46%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）