25Q3业绩承压，Track+湿法+先进封装成长逻辑出色

公司发布三季报。 ►前道化学清洗机订单高增，交付节奏影响短期收入 2025Q1-3公司收入9.9亿元，同比-10.4%，其中Q3为2.8亿元，同比-31.6%，不及市场预期，推测系三代机验收推迟。分业务来看：1）前道Track：结合中报情况，我们判断签单稳定，新一代机型预计将在四季度导入到客户端验证；2）单片湿法设备：物理清洗机保持优势，前道化学清洗机订单快速放量，预计可以超额完成全年目标，已是公司订单核心增量来源；3）先进封装：HBM、2.5D等需求旺盛，我们推测临时键合、解键合等签单较好。截至Q3末，公司存货/合同负债为25.3/8.0亿元，同比+34.7%/+70.9%，一定程度验证新接订单较好，公司收入端有望逐步恢复。 ►新品验证+费用前置影响较大，Q3利润端明显承压 2025Q1-3公司归母净利润/扣非归母净利润-0.1/-0.9亿元，同比转亏；其中Q3为-0.3/-0.4亿元，单季度亏损较多。25Q3公司归母净利率/扣非归母净利率为-9.24%/-15.7%，同比-16.9pct/-16.7pct，盈利水平下滑明显。具体来看：1）毛利端：25Q3公司毛利率为30.1%，同比-16.1pct，系订单结构、生产交付及验收等影响；2）费用端：25Q3公司期间费用率为57.7%，同比+10.2pct，主要系公司员工人数增长导致管理费用、销售费用同比大幅增加和汇兑损失增加；3）25Q3非经影响不大，利润明显下滑主要系毛利率承压，叠加人员扩张等费用前置影响。 引领Track、清洗等国产替代，先进封装最受益标的之一 ►AI产业趋势下，HBM、多层堆叠等先进封装需求旺盛，尤其存储大周期下，公司卡位Track、化学清洗等核心 环节，少有提供整套先进封装产品线设备商，成长弹性可观：1）北方华创入主，持续优化管理架构及运营体系，在研发、生产、供应链、销售等各层面实现全面赋能，有 助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破，其中新一代架构高产能Track预计明年验证结束；高温硫酸清洗机（SPM）打破海外垄断，已通过领先客户工艺验证；2）先进封装方面，公司全面布局Track、湿法设备、临时键合、解键合、TCB热压键合等设备，其中临时键合和解键合技术达到国际水平，目前在手订单近20台；公司为先进封装设备核心标的，持续受益武汉新芯、盛合晶微等上市催化。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为20.96、26.93、34.62亿元，分别同比+19.5%、+28.5%、28.6%；归母净利润预测为2.01、4.54、7.17亿元，分别同比-0.7%、125.1%、58.0%；对应EPS为1.00、2.25、3.56元。2025/10/31股价119.99元对应PE分别为120、53、34倍，维持“增持”评级。 风险提示 半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。