短期业绩承压，长期湿法冶铜替代逻辑不改

投资要点 事件：公司发布]2024年年度业绩快报公告。2024年，公司实现营收3.3亿元，同比-25.2%，实现归母净利润8011.2万元，同比-46.5%，实现扣非归母净利润8091.9万元，同比-42.4%。 大客户冲槽需求下降叠加成本、费用增加，业绩短期承压。2024年，受重要客户铜萃取剂冲槽需求下降影响，公司业绩有所下滑。成本费用方面，公司引进了大量行业内的科研人才，导致研发费用有所增加；同时，随着公司募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”逐步转固，目前正处于试生产阶段，尚未能形成规模收入，而相应的折旧费用也有所增加，对成本造成了一定压力。 湿法冶铜替代逻辑不改，看好铜萃取剂需求长期增长。从需求端看，随着全球工业化进程加快，尤其是电动车、风力发电等对铜使用量较大的新能源产业的发展，铜的需求量还将有较大提升。根据S＆P标准普尔预测，2025年、2030年，全球铜需求量将分别增长至3060万吨和3990万吨，而到2035年可能增长至4890万吨。此外，相较于传统的火法冶铜，湿法冶铜能耗低、污染小，且提纯效率高、可广泛适用于高中低品位的矿山，预计未来将逐渐取代火法冶铜，带动铜萃取剂需求进一步增长。从供给端看，根据ICSG统计，目前全球约有一半的铜矿山服务时间超过50年，矿山开采时间过长会导致矿石品位逐渐下降，对应的萃取剂消耗量也会相应增加。 积极推进新品上市，新能源金属萃取剂、酸雾抑制剂等取得积极进展。2024年，公司在复杂多变的市场环境中积极应对，加强市场研判与分析，在新能源金属萃取剂、酸雾抑制剂等产品的市场拓展上取得了积极进展，为未来发展奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为80.2/104.7/125.7百万元，对应PE为32/24/20倍。公司作为国内金属萃取剂龙头企业，湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：主要客户相对集中的风险、主要原材料的价格波动风险、汇率波动的风险、产品技术迭代风险、宏观经济运行和下游需求波动的风险、核心技术人员流失风险、技术保密风险、生产安全风险。 指标/年度 1全球铜萃取剂领先企业，特种化学品制造专家 铜萃取剂领域龙头，专精特新“小巨人”。公司是全球特种化学品定制科技服务商，主要从事金属萃取剂及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。尤其是在铜萃取剂领域，公司打破国外技术垄断，经过多年的工艺改进和产品创新，目前已经成为国内领先、国际知名的龙头企业，在全球产业格局中占据重要地位。目前公司产品主要应用于矿山湿法冶金（化学冶金）、新能源电池金属再生回收、城市矿产资源循环利用等多个领域。公司成立于2006年11月，2022年12月在北京证券交易所首批上市。公司终端客户包括世界矿业巨头BHP（必和必拓）、全球大宗商品交易巨头Glencore（嘉能可）、CODELCO（智利国家铜业）、Freeport-McMoRan（自由港）以及宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等世界500强企业和一些大型的知名矿企。由公司董事长邹潜、常务副总经理徐志刚带领的“特效萃取剂的研发及产业化创新团队”被评为“重庆市创新创业示范团队”，此外，公司还先后获得“重庆市市级优秀企业技术中心”、“重庆市长寿区企业研发创新中心”、“重庆市高效金属溶剂萃取工程技术研究中心”、“国家知识产权优势企业”、“重庆市‘专精特新’小巨人企业”、“重庆市高新技术企业”、“重庆市博士后科研工作站”等认定及荣誉。 图1：公司历史沿革 1.1董事长为实际控制人，股权较为集中 实控人董事长持股38.6%，股权结构较为集中。公司股权较为集中，核心团队话语权较强，截至2024年11月15日，公司实控人为董事长邹潜先生，持股38.6%。股东邹扬先生与邹潜先生互为兄弟关系。邹潜先生南京化学工业研究院研究员出身，拥有30多年医药化工行业经验，先后创办了多家化工和制药企业，曾任深港工贸总经理，铟特化工执行董事兼总经理，英特化工董事长，万利康执行董事，2015年5月至今，任康普化学董事长。 图2：公司股权结构（截至2024年11月15日） 1.2特种化学品定制科技服务商，核心产品畅销海内外 金属萃取剂为公司核心产品，全球特种化学品定制科技服务商。公司化学善用化学之道，不仅专注于铜金属萃取技术的研发，更专注于新能源电池金属的萃取技术、矿物浮选技术、电解电镀酸雾处理技术等的研发，目前形成了四大系列产品，分别是Mextral®金属萃取剂系列产品、Flotilla®矿物浮选剂系列产品、Famigo®酸雾抑制剂系列产品、GemiBola®特种表面活性剂系列产品。公司在铜萃取剂领域取得突破，打破国际技术壁垒，产品远销至智利等国家和地区。康普化学践行“化学绿色化”战略，为客户提供增值解决方案，引领行业向绿色环保的方向发展。公司各类产品主要应用于矿山湿法冶金（化学冶金）、新能源电池金属再生回收、城市矿产资源循环利用、污水中的重金属处理以及矿物浮选等多个绿色环保领域。 图3：公司部分主要型号的金属萃取剂产品 1.32024年收入端小幅下滑，费用控制成效显著 营业收入小幅下滑，盈利能力短期承压。公司营业收入由2020年的2.2亿元波动上升至2023年的4.4亿元，2021-2023年营业收入年复合增长率为27.0%；公司归母净利润由2020年的5883.0万元波动上升至2023年的1.5亿元，2021-2023年归母净利润年复合增长率为36.6%。2024年，受重要客户铜萃取剂冲槽需求下降方面的影响，导致全年整体经营业绩较去年同期有所下滑。此外，公司为提升技术实力和产品竞争力，引进了大量行业内的科研人才，导致研发费用有所增加。同时，随着公司募投项目逐步转固，相应的折旧费用也有所增加，对成本造成了一定压力，进而导致归母净利润下滑幅度大于营业收入下滑幅度。 公司募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”目前正处于试生产阶段，尚未能形成规模收入，盈利能力短期承压。尽管如此，公司在复杂多变的市场环境中积极应对，加强市场研判与分析，在新能源金属萃取剂、酸雾抑制剂等产品的市场拓展上取得了积极进展，为未来发展奠定了良好基础。 图4：营业收入及增速 图5：归母净利润及增速 金属萃取剂为公司核心产品，收入占比超90%。公司主营业务收入按产品拆分可分为金属萃取剂、其他特种表明活性剂及其他。 金属萃取剂的生产和销售为公司主要业务，2020-2024H1来自金属萃取剂的主营业务收入占比维持在90%以上。其他特种表面活性剂作为公司产品中毛利率较高的产品，2024H1毛利率达到56.2%，也是公司的重要产品。 主抓国际客户，国内主动出击。公司来自境外的业务收入从2020年的1.6亿元波动上升至2022的1. 8亿元，2022年及之前，公司来自境外的业务收入占营收的比例也稳定维持在50%以上。公司境内业务收入从2020年的0.6亿元波动上升至2023年的2.9亿元。2022年起，公司大客户通过国内子公司的采购额大幅增加，导致境外销售收入下降，2023年公司境内收入占比提升至65.2%。2024H1公司来自境外和境内的收入分别为0.8/1.2亿元，占营收的比例分别为40.9%/59.1%。公司产品远销智利、刚果（金）、赞比亚、墨西哥等多个国家和地区，终端客户涵盖了世界矿业巨头BHP（必和必拓）以及宁德时代等世界500强企业和一些大型的知名矿企。在把握国际客户的同时，在国内主动出击，依靠国内领先的技术和质量优势，迅速成为铜萃取剂领域国内领先、国际知名的龙头企业。 图6：公司主营业务收入按产品拆分情况 图7：公司主营业务收入按区域拆分情况 毛利率逐年上升，盈利能力高于同业。公司毛利率由2020年的25.9%逐年上升至2024前三季度的44.8%，净利率由2020年的11.5%逐年上升至2023年的33.9%。2024前三季度有小幅下滑，主要是公司重要客户在刚果（金）的铜矿项目的冲槽需求下降，导致销售收入减少，同时因募投项目转固导致折旧摊销增多，进而导致2024前三季度的净利率出现下滑。公司毛利率呈现逐年上升的趋势，并且毛利率在行业中处于较高水平。 期间费用稳中有降，费用控制优于同业。2020-2023年，公司的期间费用率对比同业可比公司处于较低水平。公司的期间费用率由2020年的8.3%波动下降至2023年的5.5%，2024年期间费用率提升主要原因为营业收入下滑。其中，财务费用率下降最为明显，主要原因为公司利息收入大幅增长。公司研发费用率稳中有升，公司为提升技术实力和产品竞争力，引进了大量行业内的科研人才，以保证行业的竞争地位。 图8：公司毛利率及净利率情况 图9：公司期间费用率情况 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：2024年，受重要客户铜萃取剂冲槽需求下降方面的影响，导致全年整体经营业绩较去年同期有所下滑。但公司积极应对复杂多变的市场环境，全体员工以高度的责任感和使命感推动企业稳健发展。后续伴随着外部环境改善及公司募投项目实现批量生产销售，公司金属萃取剂产品销售情况有望改善。由于公司2023年及之后未单独披露金属萃取剂产能及产量情况，我们预计2024-2026年，公司金属萃取剂产品销售收入同比变动率分别为-27.7%/+20%/+15%，假设毛利率为38.0%/38.5%/39.0%。 假设2：伴随着外部环境改善，公司其他表面活性剂产品销售有望逐年增长。由于公司2023年及之后未单独披露其他表面活性剂产能及产量情况，我们预计2024-2026年，公司其他表面活性剂产品销售收入同比变动率分别为+6%/+20%/+15%， 假设毛利率为55.0%/55.0%/55.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分产品收入及毛利率 全球金属萃取剂领域主要市场参与者仅有巴斯夫、索维尔与康普化学，另两家均为国际大型化工集团，国内尚无以金属萃取剂为主要业务的上市公司，综合考虑业务范围，我们选取了化工行业的三家主流公司。从PE的角度看，24-26年，三家公司平均估值为27/20/16倍。预计公司2024-2026年营业收入分别为3.3/4.0/4.6亿元，yoy为-25.2%/20.0%/15.0%； 预计公司2024-2026年归母净利润分别为80.2/104.7/125.7百万元，对应PE为32/24/20倍。公司作为国内金属萃取剂龙头企业，湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 表2：可比公司估值 3风险提示 主要客户相对集中的风险、主要原材料的价格波动风险、汇率波动的风险、产品技术迭代风险、宏观经济运行和下游需求波动的风险、核心技术人员流失风险、技术保密风险、生产安全风险。