豆粕月报：阶段性协议达成 豆粕谨慎偏强

行业豆粕月报 2025年10月31日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 阶段性协议达成豆粕谨慎偏强 观点摘要 供给端，例如美豆优良率、新季单产调整等重要数据由于美国政府的停摆无法获得，当前仍然是9月报告的数据，但根据天气来推测，未来新季美豆的单产有一定下调空间，新季美豆或有一定减产。另外10月末中美达成阶段性贸易协议，大豆方面，美财长贝森特发表声明称中国将在明年1月前采购1200万吨大豆，并承诺在未来三年每年购买2500万吨。而我国暂未明确发布相关的声明公告。若后续按美方的公告所示而施行，则美豆出口数据有望回暖至往年同期正常水平，即美国新季大豆期末库存压力将会被大大减轻。巴西方面，新季播种正在有序推进，暂时没有遇到大面积干旱导致播种延后的情况，另外今年巴西大豆面积仍然有一定增长，存在产量继续创历史新高的可能性，全球大豆由于巴西产量的持续释放，供应较为充足。 需求端，10月豆粕成交不温不火，市场观望心态较重，一方面9月份我国已经采购200多万吨的阿根廷大豆，减缓了未来市场出现大面积现货缺口的可能性，另一方面中美经贸关系在月末趋于缓和，市场也预期未来可能存在美豆的进口，故不急于成交远月订单。而终端需求方面相对尚可，生猪及蛋鸡存栏量持续在高位，虽然远期有去产能的预期，但不影响中短期饲料端的需求，未来需求或存在阶段性波动，但整体偏多看待。 观点，现货基差方面，10月01基差低位运行，后续到港量正常，基差预计窄幅波动。期货方面，由于中美间达成的协议利多CBOT大豆，我国进口大豆成本抬升明显，带动豆粕价格显著回暖，后续关注我国是否如期采购美豆，且是政策性采购还是商业性采购。政策性采购意味着美豆关税成本仍未降至3%，且后续商业性采购依然需要依靠巴西，全球大豆出口需求被显著拉动后有望带动进口成本进一步抬升，进而利多豆粕；若是商业性采购，则美豆进口关税需降至3%才有比价优势，这一背景下，巴西大豆的压力将会更加明显，制约外盘的上涨空间。短期来看CBOT大豆支撑明显，豆粕可适当偏强对待。但风险点在于宏观的易变，即这一政策是否会持续执行及执行力度如何。 策略：（1）现货商：基差在11月窄幅波动；（2）期货投机者：01合约谨慎偏多对待。 重要变量：中美贸易执行情况、美国报告恢复公布时间及对单产调整情况、巴西天气。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-7-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-9-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-12- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，由于美国政府停摆，10月USDA报告缺失，USDA9月报告小幅调整，其中新季美豆种植约8110万英亩，环比增20万英亩，同比上年度的8710万英亩减600万英亩，降幅6.9%；收获面积约8030万英亩，环比增20万英亩，同比上年度的8610万英亩减580万英亩，降幅6.7%；由于8月中旬开始天气逐步转干，单产从53.6蒲式耳下调至53.5蒲式耳，暂时还是历史最好单产，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约5.5%；需求方面来看，由于贸易争端的影响，出口量预估从上月的17.05亿蒲降至16.85亿蒲；而由于生柴政策利好美豆油本土消费，压榨预估从上月的25.4亿蒲提升至25.55亿蒲，由此美豆25/26年度的期末库存落在3.0亿蒲，上月为2.9亿蒲，上年度为3.3亿蒲，美豆重新回归供需相对平衡的基本面。南美方面，USDA对本季巴西产量维持在1.69亿吨，同比增幅1600万吨，阿根廷产量为5090万吨，同比增269万吨，而预估未来一季巴西大豆产量将达到1.75亿吨。9月报告中除单产下调不及市场预期外，整体并无太大意外。但考虑到当前收获面积还是处于比较低的位置，且8-9月美豆主产区天气偏干，未来还是存在单产及产量下调的可能性，美豆今年累库的预期并没有太强。 生长进度及优良率方面，官方报告暂停更新，截至2025年9月28日当周，美国大豆优良率为62%，高于市场预期的60%，前一周为61%，上年同期为64%。而根据分析师的调查，截至10月24日，美国大豆的收获率或在80%-88%，基本全部完成收获。巴西方面，根据CONAB，截至10月25日当周，巴西大豆种植率为34.4%，此前一周为21.7%，上年同期为37.7%，五年均值为42.5%。而根据IMEA，截至10月24日，最大主产州马托格罗索州种植率已经达60.05%，较上周增加16.48个百分点，高于五年均值的57.27%和上年同期的55.73%。 天气方面，美豆正进入收获尾声，前期天气影响等待后续报告重新公布后体现。当前市场逐步聚焦巴西天气，南部巴拉那州的播种进度极快，带动全巴西大豆播种率高于去年，未来2周巴西中南部降雨量继续较同期偏多，中部主产区降雨量还是有一定偏少，整体来看预计新年度播种进度不会有什么问题，未来关注最南部南里奥格兰德州的降雨对播种进度的影响及中部主产区偏干对作物生长的影响。 图4：巴西未来15天气温预估 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度巴西将出口10210万吨大豆，与8月预估持平，较前期预估小幅下调，而相对应的23/24年度巴西大豆出口量约10417万吨，巴西大豆出口仍然维持在历史最高水平附近。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，特别是去年下半年的7-8月，由于相对的性价比优势，中国仍然大量采购巴西豆，去年9月开始，我国逐步购买10-11月船期的大豆，以美豆为主，巴西豆零星补充，而今年3月船期开始，我国又将大量采购巴西豆，主要也是相对更便宜，特别是清明节后我国对美豆征收23%关税的情况下，预计巴西豆将会持续受到更大的青睐。根据相关数据，9月巴西出口大豆 739.8万吨，较去年同期的610.4万吨增加129.4万吨，同比增幅21.2%，较22/23年度的652.2万吨同样增加。截至9月底，2024/25年度巴西累计出口大豆104253万吨，较去年同期累计值104416万吨减少了163万吨，同比降幅0.2%，主要是本年度巴西播种节奏偏慢，导致收获季略晚，大豆出口窗口延后。另根据ANEC预计，10月出口或在700万吨，同比去年的471万吨仍然有较大增幅。综合来看，3月前巴西出口节奏放缓，而由于美豆关税问题，4月后巴西大豆更受中国的青睐，未来中美间达成阶段性协议或在四季度开始采购美豆，巴西豆后续出口或回落至相对低位。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2024/25年度美国将出口5103万吨大豆，较8月预估持平，相对应的2023/24年度出口约4627万吨，同比增幅约10%，同比的增长主要是丰产带来的提升。25年7月，美国出口大豆175.1万吨，较去年同期的149.5万吨增长25.6万吨，同比增幅17%。截止7月末，2024/25年度美国累计出口大豆4909.6吨，较去年同期累计值4452.9万吨增加了456.7万吨，同比增幅10%。中美领导人在月末进行经贸磋商，大致达成一份协议框架，美方有消息称我国会在今年采购1200万吨美豆，而后三年每年采购2500万吨大豆，如果这一情况属实且实际执行，美国大豆出口有望维持稳定，但考虑到美方态度经常性摇摆，后续美豆的实际出口情况有待进一步观察。 而由于政府停摆，美国农业部周度出口销售报告暂停公布，截至9月18日当周，美豆25/26年累计出口销售量1100.2万吨，较去年同期的1743.0万吨减少642.8万吨，同比降幅36.9%，其中近一个月对中国出口大豆出口销售量约为6.8万吨，主要也是关税问题，我国对美豆的商业采购仍未开启。9月美豆装运量属于正常水平，报告的前三周共装运158.3万吨，截止9月18日，美豆目前年度总装运量 158.3万吨，去年同期总装运量为114.1万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约941.9万吨。总体来看，上季美豆销售情况较好，在美豆出口目标上调后，依旧可以完成。但新季美豆销售情况极差，甚至低于第一次贸易战的18/19年度，主要还是由于中美间关税的原因，未来若中国如期开启美豆采购，则有望追赶新季出口目标进度。 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 二、中游：我国大豆进口及压榨 2.1我国大豆进口