豆粕月报：阶段性协议达成 豆粕谨慎偏强

行业豆粕月报（2025年10月31日）

核心观点

• 供给端：美国大豆因政府停摆无最新报告，但天气干燥预示单产可能下调，存在减产风险。中美达成阶段性贸易协议，中国承诺未来三年购买美豆，或减轻美豆库存压力。巴西大豆播种顺利，产量可能创新高，全球供应充足。
• 需求端：10月豆粕成交平淡，市场观望情绪浓厚。9月已采购大量阿根廷大豆，缓解现货缺口担忧；中美关系缓和，预期美豆进口，抑制远月订单。终端需求尚可，生猪及蛋鸡存栏量高，但远期去产能预期存在，需求或阶段性波动，整体偏多。
• 观点：现货基差预计窄幅波动。期货方面，中美协议利好CBOT大豆，进口成本上升带动豆粕价格回暖。关注中国采购美豆的执行情况及性质（政策性或商业性），政策性采购将利多豆粕，商业性采购则依赖巴西大豆，制约外盘上涨空间。短期豆粕可偏强，但需警惕宏观政策变动风险。

关键数据

• 美国大豆：种植面积8110万英亩，同比减6.9%；收获面积8030万英亩，同比减6.7%；单产53.5蒲式耳，同比增5.5%；期末库存3.0亿蒲。
• 巴西大豆：产量预估1.75亿吨，同比增6.0%；9月出口739.8万吨，同比增21.2%。
• 中国大豆：9月进口1286.9万吨，同比增13.2%；24/25年度累计进口108648万吨，同比增3.7%。
• 中国豆粕：10月库存94.03万吨，环比增10.2%；生猪存栏量持续高位，蛋鸡存栏量环比增0.2%。
• 压榨利润：11月巴西大豆压榨毛利为-207元/吨，美湾大豆压榨毛利为-237元/吨。

研究结论

• 短期豆粕价格受中美贸易协议及CBOT大豆价格影响显著，可谨慎偏强。
• 长期需关注中美贸易执行情况、美国报告恢复时间及巴西天气等因素。
• 现货商可预期11月基差窄幅波动，期货投机者可谨慎做多01合约。

重要变量

• 中美贸易执行情况
• 美国报告恢复时间及单产调整
• 巴西天气情况