2025年三季报点评：商业稳定增长，融资渠道通畅

——2025年三季报点评 2025年10月31日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 三 季 报 。2025年 前 三 季 度 ，公 司 实 现 收 入343.71亿元 ，同 比 下 滑33.34%；归 母 净 利 润9.74亿 元 ，同 比 下 降33.05%；基 本 每 股收 益0.43元 ， 同 比 下 降32.81%。 新城控股（股票代码：601155） 推荐维持评级 ⚫毛 利 率 提 高：2025年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入343.71亿 元 ， 同 比 下 降33.34%； 归 母 净 利 润9.74亿 元 ， 同 比 下 降33.05%。公 司 营 收 下 滑 主 要 由 于房 地 产 项 目 交 付 收 入 较 去 年 同 期 减 少 。归 母 净 利 润 下 滑 ，主 要 由 于1）2025年前 三 季 度 投 资 净 收 益 为0.04亿 元 ，去 年 同 期 为3.91亿 元 ，下 滑 较 多 ；2）2025年 前 三 季 度公 允 价 值 变 动 损 失0.43亿 元 ，去 年 同 期 损 失 为0.24亿 元 ，损 失 较多 ；3）权 益 比 例 上，2025年 前 三 季 度少 数 股 东 损 益 占 净 利 润 比 例为4.48%，去 年 同 期 为4.32%，即 公 司 的 权 益 比 例 略 有 下 降 。 从 盈 利 能 力 上 看 ，2025年前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为25.60%，较 去 年 同 期 提 高5.41pct，毛 利 率 逐 渐 提 高 。从 费 用 管 控 上 ，2025年 前 三 季 度 公 司 的 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 分 别 为4.73%、5.59%， 分 别 较 去 年 同 期 升 高0.16pct、1.72pct。 分析师 胡孝宇：：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 ⚫商 业 运 营 稳 定 增 长：2025年 前 三 季 度 ， 公 司 共 实 现 商 业 运 营 收 入105.11亿元 ，同 比 增 长10.82%。截 至2025年 三 季 度 末 ，公 司 出 租 物 业 数 量 为167个 ，总 可 出 租 面 积969.97万 方 。2025年 前 三 季 度 租 金 收 入 共 计98.07亿 元 ，同 比增 长10.83%； 第 三 季 度 租 金 收 入33.28亿 元 ， 同 比 增 长9.02%。 截 至2025年 三 季 度 末 ， 公 司 出 租 物 业 的 平 均 出 租 率 为97.71%， 其 中 位 于 青 海 、 河 南 、甘 肃 的5个 出 租 物 业 为100%出 租 率 。从 出 租 物 业 区 域 分 布 看 ，公 司 出 租 物 业共 位 于 全 国28个 省 份 （ 包 含 自 治 区 、 直 辖 市 等 ） ， 其 中 江 苏 、 浙 江 、 安 徽 、山 东 等 四 个 省 份 的 出 租 物 业 数 量 超 过10个 ，分 别 为40个 、17个 、14个 、13个 ， 四 个 省 份 的 可 供 出 租 面 积 达 到493.5万 方 ， 占 总 可 出 租 面 积 的50.88%。该 四 省 份 为 公 司 目 前 主 要 布 局 的 区 域 。 ⚫开 发 业 务承 压：2025年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 销 售 面 积195.91万 方 ， 同 比 去年 同 期 下 降54.60%。从 区 域 分 布 看 ，江 苏 和 山 东 的 销 售 面 积 分 别 占 总 销 售 面积 的23.55%、12.08%， 是 销 售 规 模 主 要 贡 献 区 域 。2025年 前 三 季 度 共 竣 工349.71万 方 ， 同 比 下 滑59.80%。 ⚫融 资 渠 道 通 畅：2025年9月 ， 公 司 发 行 中 票 募 集9亿 元 ， 发 行 利 率3.29%。截 至2025年9月末 ， 公 司 的 合 联 营 公 司 权 益 有 息 负 债25.13亿 元 ， 较2025年6月末 略 有 下 降 ；2025年 三 季 度 ， 公 司 偿 还 境 内 外 公 开 市 场 债 券10亿 元。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 商 业 运 营 稳 定 增 长 ，整 体 出 租 率 维 持 高 位 。受 到 开 发 业 务 的 影响 ，公 司前 三 季 度 收 入 和 利 润承 压 。盈 利 方 面 ，毛 利 率 提 高 ；财 务 方 面 ，公 司融 资 渠 道 通 畅 。基 于 此 ，我 们 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为10.17亿元 、11.42亿 元 、12.68亿 元 ，对 应EPS为0.45元/股 、0.51元/股 、0.56元/股 ， 对 应PE为31.43X、28.00X、25.20X，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 1.【银河地产】公司点评_控制杠杆水平，商管强者恒强_新城控股2025半年报点评2.【银河地产】公司点评_归母净利润显著提升，商业运营稳定增长_新城控股2025年一季报点评3.【银河地产】公司点评_归母净利润正增长，商业运营持续领先_新城控股2024年报点评 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、房 地 产 销 售 不 及 预 期 的 风 险 、商 业 运 营不 及 预 期 的 风 险 、商 业 新 开 商 场 不 及 预 期 的 风 险 、房 价 大 幅 度 下 跌 的 风 险 、资金 回 流 不 及 预 期 的 风 险 、 债 务 偿 还 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 胡 孝 宇 ，房 地 产 行 业 分 析 师 ，5年 房 地 产 研 究 经 验 ，美 国 东 北 大 学 硕 士 ，同 济 大 学 金 融 学 学 士 ，曾 就 职 于 天 风 证 券 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn