2021三季报点评：营收利润稳定增长，渠道拓展效果显著

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 营收利润稳定增长，渠道拓展效果显著 ——欧派家居(603833)2021年三季报点评 欧派家居 (603833.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：10月27日，公司发布2021年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入144.02亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润21.13亿元，同比增长45.73%；基本每股收益3.48元/股。  营收利润维持稳定增长，原材料价格上涨叠加让利，致毛利率下滑。其中，第三季度单季公司实现营收62.02亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润11.01亿元，同比增长14.57%。报告期内，公司综合毛利率为32.72%，较去年同期下跌3.32%。三季度单季公司毛利率为33.28%，同比下跌5.47%，环比下跌0.44%。毛利率下降主要是因为：一方面，原材料价格上涨导致生产成本上升，另一方面，公司主动向渠道让利，以快速推进市场份额提升。  期间费用管控得当，净利率环比上升。公司期间费用率为15.75%，较去年同期降低2.76pct。其中，销售费用率为7.15%，同比降低0.86pct；管理费用率为5.53%，同比降低1.29pct；研发费用率为3.61%，同比降低0.65pct；财务费用率为-0.54%，同比增加0.03pct。净利率方面，前三季度公司销售净利率为14.67%，同比下跌0.23%，其中21Q3销售净利率为17.75%，同比下降2.41%，环比二季度上升2.07%。  配套需求促各品类业务发展，整装业务持续推进拓宽渠道。报告期内，公司厨柜/衣柜/卫浴/木门分别实现营收53.95 / 57.36/ 6.93/ 8.37亿元，分别同比增长30.63%/50.53%/38.11%/72.49%。年初以来新增门店总数为349家，其中卫浴新增115家，衣柜新增101家，木门新增91家，增加数量较多。全屋定制模式的深化促进衣柜品类的发展，一站式家居的配套需求拉动各品类零售业务增长。报告期内,经销店实现营收111亿元，同比增长49.89%。整装大家居模式先发制人抢占市场份额，助力渠道拓展。直营店实现营收3.66亿元，同比增长56.93%。大宗业务实现营收26.34亿元，同比增长43.92%。公司在积极布局大家居战略的同时，实现各渠道全方位发展。  投资建议：公司持续推进渠道变革，各品类业务协同发展，看好公司未来成长，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益4.31/ 5.21/6.21元，对应PE为29X、24X、20X，给予“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 14739.69 18795.97 22369.21 26303.29 同比增速（%） 8.91 27.52 19.01 17.59 归母净利润 2062.63 2628.31 3171.67 3783.16 同比增速（%） 12.13 27.43 20.67 19.28 EPS(元/股) 3.47 4.31 5.21 6.21 PE 38.76 28.65 23.74 19.90 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/10/27收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 公司数据时间 2021.10.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10欧派家居沪深300 公司点评/轻工行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 14739.69 18795.97 22369.21 26303.29 流动资产 8250.45 11741.58 16377.03 21964.96 营业成本 9578.94 12133.00 14530.26 17018.92 现金 4427.23 7409.28 11549.10 16580.95 营业税金及附加 111.33 145.63 162.41 197.61 应收账款 602.17 772.44 980.57 1225.08 营业费用 1146.72 1221.74 1431.63 1630.80 其它应收款 38.98 47.89 52.09 57.65 管理费用 961.15 1202.94 1454.00 1630.80 预付账款 84.93 97.06 108.98 119.13 财务费用 -34.67 43.70 42.02 42.41 存货 808.66 1063.71 1273.89 1492.07 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2288.49 2351.20 2412.41 2490.07 公允价值变动收益 21.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产 10593.18 10568.96 10351.49 9673.36 投资净收益 37.40 46.99 67.11 78.91 长期投资 15.51 23.26 30.76 38.26 营业利润 2407.33 3205.03 3867.55 4614.87 固定资产 6092.83 5913.51 5538.53 4702.90 营业外收入 25.75 26.23 27.34 26.74 无形资产 1464.21 1711.56 1961.56 2211.56 营业外支出 20.40 26.00 27.00 28.00 其他 3020.64 2920.64 2820.64 2720.64 利润总额 2412.68 3205.26 3867.89 4613.61 资产总计 18843.63 22310.54 26728.52 31638.31 所得税 350.05 576.95 696.22 830.45 流动负债 5925.96 6441.94 7470.25 8718.29 净利润 2062.63 2628.31 3171.67 3783.16 短期借款 1626.61 1347.00 1279.00 1340.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1145.05 1263.16 1632.17 2051.60 归属母公司净利润 2062.63 2628.31 3171.67 3783.16 其他 3154.30 3831.78 4559.08 5326.69 EBITDA 2897.24 5037.50 6043.22 7099.30 非流动负债 992.24 1307.24 1525.24 1403.84 EPS（元） 3.47 4.31 5.21 6.21 长期借款 0.00 315.00 533.00 411.60 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 992.24 992.24 992.24 992.24 经营活动现金流 3889.46 4699.84 5880.24 6822.15 负债合计 6918.20 7749.18 8995.49 10122.13 净利润 2062.63 2628.31 3171.67 3783.16 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 568.28 1788.55 2133.32 2443.27 归属母公司股东权益 11925.43 14561.36 17733.03 21516.19 财务费用 130.85 43.70 42.02 42.41 负债和股东权益 18843.63 22310.54 26728.52 31638.31 投资损失 -37.40 -46.99 -67.11 -78.91 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 1148.12 286.50 600.68 630.96 营业收入 8.91% 27.52% 19.01% 17.59% 其它 16.98 -0.23 -0.34 1.26 营业利润 14.38% 33.14% 20.67% 19.32% 投资活动现金流 -2337.13 -1717.11 -1848.40 -1687.49 归属母公司净利润 12.13% 27.43% 20.67% 19.28% 资本支出 -1882.71 -1756.34 -1908.01 -1758.90 毛利率 35.01% 35.45% 35.04% 35.30% 长期投资 -575.67 -7.75 -7.50 -7.50 净利率 13.99% 13.98% 14.18% 14.38% 其他 121.25 46.99 67.11 78.91 ROE 17.30% 18.05% 17.89% 17.58% 筹资活动现金流 584.96 -0.68 107.98 -102.81 ROIC 14.17% 15.94% 16.00% 16.07% 短期借款 1574.03 -279.61 -68.00 61.00 P/E 38.76 28.65 23.74 19.90 长期借款 -406.46 315.00 218.00 -121.40 P/B 6.78 5.17 4.25 3.50 其他 -582.61 -36.08 -42.02 -42.41 EV/EBITDA 27.13 13.90 10.93 8.59 现金净增加额 2110.60 2982.05 4139.82 5031.85 PS 5.04 4.01 3.37 2.86 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 qRrMqOzRrOyQmPsNsRqMmO7NdNaQtRmMtRrQjMmNnNeRsQyQ7NoPqRMYsQoQNZoPoM公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8