证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 美亚柏科（300188）2018年三季报点评 强推（维持） 营收稳定增长，大数据市场拓展顺利 当前价：13.17元 事项：  公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入7.24亿元，同比增长22.15%；归母净利润4737.25万元，同比下降27.97%。其中，Q3单季度营业收入2.42亿元，同比增长8.79%；归母净利润760.72万元，同比下降77.11%。 评论：  营收稳定增长，收入结构变化导致毛利率下滑。公司前三季度实现营业收入7.24亿元，同比增长22.15%，Q3单季度营收增速有所放缓主要由于国家机构改革如司法体制改革的公安改革、检察院和监察委的职能调整及国地税合并等改革进度，对公司前三季度部分客户的商机转换为订单和收入存在一定的延缓影响。后续随着省级、县市级机构改革的落地，订单有望逐步恢复。公司毛利率为59.10%，与去年同期相比下降4.44个百分点，主要由已确认收入项目中毛利率较低的产品以及硬件设备比重增加所致。同时，公司根据发展需要加大了人员储备及研发、市场投入，导致销售费用率和管理费用率（包含研发费用）分别上升了1.38个百分点和0.44个百分点。上述因素共同影响了公司三季报业绩，长期我们持续看好大数据业务的发展，及电子取证新产品的开发、新市场的开拓。  持续加大大数据信息化平台的投入与市场推广力度。根据半年报数据，大数据信息化平台表现极为亮眼，同比增速超190%，覆盖地区不断增加。公司持续加大投入，致力于提升业务的标准化水平，大数据全产品已获得了公安行业合格供应商的认定。同时，公司成立了由高管、技术、销售等组成的市场攻坚团队，围绕着主要省份和地市进行业务宣讲，努力提升客户认可度。  电子取证与专项执法设备业务均取得不错进展。电子取证业务，刑侦电子物证完成实验室新一版技术标准，北京、天津、广东等省市已开始启动建设；手机云端取证“手机云勘大师”，“汽车取证大师”和“云邮取证”等新产品也陆续推出。同时，在“放管服”政策的推动下，公司专项执法设备业务快速增长，产品已进入广东、福建等13个南部及沿海省份，订单增长明显，未来有望在全国更多省份拓展。  投资建议：考虑到受机构改革影响，公司订单转换及收入确认节奏或将有所放缓，我们下调公司2018-2020年归母净利润预测分别至3.13/ 4.30/5.69亿元，对应PE33/24/18倍（原预测值为3.67/ 4.89/ 6.42亿元，对应PE为29/21/16倍），持续看好公司长期成长逻辑，维持“强推”评级。  风险提示：电子数据取证业务市场拓展不及预期，大数据平台推广不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,337 1,643 2,180 2,860 同比增速(%) 33.9% 22.9% 32.7% 31.2% 净利润(百万) 272 313 430 569 同比增速(%) 48.8% 15.2% 37.2% 32.6% 每股盈利(元) 0.34 0.39 0.54 0.72 市盈率(倍) 39 33 24 18 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月25日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 79,489 已上市流通股(万股) 49,110 总市值(亿元) 104.69 流通市值(亿元) 64.68 资产负债率(%) 16.2 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 21.32/10.31 《美亚柏科（300188）：业绩超预期，18年高景气有望持续》 2018-03-25 《美亚柏科（300188）一季报点评：业绩持续高增长，成长动力充足》 2018-04-26 《美亚柏科（300188）2018年中报点评：营收快速增长，公安大数据业务表现亮眼》 2018-08-29 -24%14%51%89%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-26～2018-10-25 沪深300 美亚柏科 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2018年10月26日 美亚柏科（300188）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,085 1,368 1,723 2,173 营业收入 1,337 1,643 2,180 2,860 应收票据 0 0 0 0 营业成本 479 605 785 1,024 应收账款 340 418 554 727 税金及附加 16 19 25 33 预付账款 37 47 60 79 销售费用 198 246 326 429 存货 354 447 580 757 管理费用 370 353 480 631 其他流动资产 69 69 69 69 财务费用 -12 86 109 138 流动资产合计 1,884 2,348 2,987 3,804 资产减值损失 61 38 55 56 其他长期投资 290 290 290 290 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 9 9 9 9 投资收益 -1 2 5 5 固定资产 273 222 181 147 其他收益 72 45 65 70 在建工程 0 0 0 0 营业利润 297 343 470 623 无形资产 48 48 48 48 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 607 607 607 607 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,228 1,177 1,135 1,102 利润总额 297 342 469 622 资产合计 3,112 3,525 4,122 4,906 所得税 35 40 55 72 短期借款 0 0 0 0 净利润 262 302 415 550 应付票据 6 6 6 6 少数股东损益 -9 -11 -15 -20 应付账款 145 183 238 310 归属母公司净利润 272 313 430 569 预收款项 318 391 519 681 NOPLAT 242 371 499 656 其他应付款 86 86 86 86 EPS(摊薄)（元） 0.34 0.39 0.54 0.72 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 166 166 166 166 主要财务比率 流动负债合计 721 832 1,015 1,249 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.9% 22.9% 32.7% 31.2% 其他非流动负债 40 40 40 40 EBIT增长率 57.9% 52.9% 34.5% 31.6% 非流动负债合计 40 40 40 40 归母净利润增长率 48.8% 15.2% 37.2% 32.6% 负债合计 762 872 1,055 1,289 获利能力 归属母公司所有者权益 2,327 2,640 3,069 3,639 毛利率 64.2% 63.2% 64.0% 64.2% 少数股东权益 24 13 -2 -22 净利率 19.6% 18.4% 19.0% 19.2% 所有者权益合计 2,350 2,653 3,067 3,617 ROE 11.7% 11.9% 14.0% 15.7% 负债和股东权益 3,112 3,525 4,122 4,906 ROIC 15.6% 20.0% 22.0% 23.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.5% 24.8% 25.6% 26.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 1.7% 1.5% 1.3% 1.1% 经营活动现金流 137 368 460 584 流动比率 261.2% 282.2% 294.3% 304.6% 现金收益 290 432 552 704 速动比率 212.1% 228.5% 237.2% 244.0% 存货影响 -66 -93 -133 -177 营运能力 经营性应收影响 -148 -126 -205 -247 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -18 111 182 234 应收帐款周转天数 92 92 92 92 其他影响 78 44 64 69 应付帐款周转天数 109 109 109 109 投资活动现金流 -245 1 4 4 存货周转天数 266 266 266 266 资本支出 -63 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -3 2 5 5 每股收益 0.34 0.39 0.54 0.72 其他长期资产变化 -179 0 0 0 每股经营现金流 0.17 0.46 0.58 0.73 融资活动现金流 224 -86 -109 -138 每股净资产 2.93 3.32 3.86 4.58 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 12 -86 -109 -138 P/E 39 33 24 18 股东融资 195 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 16 0 0 0 EV/EBITDA 32 22 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 美亚柏科（300188）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy