联手番茄小说布局AI漫剧，多部影片待定档

根据捷成股份披露的2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入20.52亿元，同比下降2.89%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降41.35%。 2025年前三季度，公司实现经营活动现金流净额为10.27亿元，较上年同期增长20.91%。公司整体毛利率为19.86%，比去年同期下降9.82pct。费用率方面，销售费用率为3.23%，比去年同期下降0.18pct，管理费用率为4.86%，比去年同期下降3.73pct，研发费用率为1.05%，比去年同期提升0.18pct，财务费用率为1.49%，比去年同期下降0.71pct。 ►漫剧行业迎来飞速发展期，上线灵犀AI平台与番茄小说开展漫剧合作，2025年十月份，抖音、爱奇艺相继官宣漫剧合作计划，加大漫剧板块布局力度，漫剧行业迎来飞速发展 期。根据官微及互动易披露，公司自研的AI智能体灵犀即将正式上线投入使用，灵犀将重点应用于漫剧内容的规模化生产，打造自主可控、高品质、高效率的AI动漫生产平台，助力AI漫剧生产的降本增效提质，目前已有20余部AI漫剧在制作中，预计将于年底前陆续完成并上线。（1）在内容IP方面，捷成电影与国内头部IP平台“番茄小说”达成年度合作开发框架，双方共同优选IP，联合开发制作短剧、动态漫作品，打造精品标杆。（2）在AIGC内容创作技术方面，捷成灵犀“AI视觉内容智能体平台”正式上线，为动态漫短剧提供专业化的AI视觉内容创作，实现动态漫生产10倍效率提升，降低60%画师门槛，形成规模化创作体系。 ►自研AI智能体开展短视频二创，《风起大漠》等多部影视剧待定档 2025年8月，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”“鼓励支持优秀微短剧进入电视播出”“改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率”等21条改革措施。 （1）在短剧方面，捷成股份拥有超过10万小时的影视动漫版权作品，目前正结合自研AI智能体开展短剧化二创，让经典影视通过短剧形态在短视频平台形成传播矩阵，并取得良好的流量表现与口碑反馈，持续开拓影视片库业务创新。（2）在长视频方面，根据公司在互动易平台披露，目前已过审未定档的电视剧包括《风起大漠》《钢铁森林》等，以及《黑白局》、《罚罪之英雄简史》等内容储备。我们认为监管、政策的宽松对于影视剧行业在供需两端均能带来显著的增量发展空间，加速更多项目的过审，加大内容的变现空间。 ►投资建议:维持“买入”评级 根据最新业绩，我们维持对公司的盈利预测：预计2025-2027年营收为30.84/34.15/37.37亿元，2025-2027年归母净利润为4.12/4.71/5.52亿元，EPS分别为0.15/0.18/0.21元，对应2025年10月31日6.65元/股收盘价，PE分别为43、38、32倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。 ►风险提示 宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；市场对优质版权内容的竞争有可能加大；AI漫剧业务发展不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。