建筑行业2026年度投资策略：建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力

建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力 建筑行业2026年度投资策略 姓名胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001邮箱：huyaowen@kysec.cn 姓名齐东（分析师）证书编号：S0790522010002邮箱：qidong@kysec.cn 姓名杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064邮箱：duzhiyuan@kysec.cn 2025年11月2日 核心观点 1.基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市 2025年1-9月累计固定资产投资同比-0.5%，其中基建投资同比+3.34%，增幅环比收窄2.08个百分点；2025年1-9月，建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，其中三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9月建筑在手订单59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下，新签项目下降，项目建设进度放缓。从全行业表现来看，2025年初至10月29日，建筑装饰指数上涨9.4%，整体表现弱于大市，二级板块来看，装修装饰服务板块领涨，涨幅达22.7%。根据2025Q3板块持仓情况，建筑板块配置比例0.62%，较行业标准配置比例低0.94个百分点。 2.八大央企新签订单稳健，企业分化加剧 从新签合同来看，八大央企2025上半年整体新签合同同比基本持平。受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长等因素影响，八大央企上半年收入承压，八大央企整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%；2025上半年应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未明显改善。 3.推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线 （1）建筑出海：2025年1-9月，我国对外承包工程业务累计完成额1223.3亿美元，同比+11.4%；其中“一带一路”国家累计完成额1022.1亿美元，同比+15.6%，占比83.6%，“一带一路”国家成为建筑企业出海主要目标。（2）城市更新：城市更新资金来源包括中央资金、地方专项债、金融机构借款及社会资金四大类，为城市更新发展注入强大动力。2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成目标占年度目标的86.8%，建筑企业在城市改造更新和养护维保领域空间广阔。（3）数字化建设：新质生产力推动下，建筑企业全面推进城市全域数字化转型、深化数据资源开发和多场景应用。（4）电力工程：我国水资源与环境领域呈现“投资稳进、治理深化、质效提升”的发展态势，在雅江水电站工程推动下，水利工程行业在2025-2030年预计将迎来重大机遇。（5）化债：地方政府专项债券发行节奏明显加快，发行规模和使用范围同步扩大，传统基建与新型基建协同发力特征明显。2025年1-9月地方政府债发行总额6.49万亿元，同比+29.3%。 4.投资建议 2025年以来基建投资和建筑新签规模持续走弱，细分板块景气度出现分化，在政府化债和企业降负债工作的持续推进下，建筑板块有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头，推荐标的：中国电建、中国能建、中国交建、隧道股份、地铁设计、建发合诚。 5.风险提示：全球宏观经济下行、基建投资增速不及预期、建筑企业融资政策收紧。 目录C O N T E N T S 基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市 八大央企新签订单稳健，企业分化加剧 推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线 1.1基建投资同比增速收窄 2025年1-9月累计固定资产投资同比-0.5%，其中基建投资同比+3.34%，增幅环比收窄2.08个百分点。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比+15.3%，交通运输、仓储和邮政业投资同比+1.6%，水利、环境和公共设施管理业投资同比-2.4%。 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2地产开发投资降幅持续扩大 2025年1-9月，房地产开发投资额6.77万亿元，同比-13.9%，其中住宅开发投资额同比-12.9%，降幅持续扩大，新开工数据下滑（1-9月新开工面积同比-18.9%）、三季度以来销售回暖不及预期（1-9月销售面积同比-5.5%）仍影响投资意愿。 1.3新签合同下滑压力趋缓 2025年1-9月，建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，其中三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9月建筑在手订单59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下，新签项目下降，项目建设进度放缓。 1.4建筑板块整体弱于大市 从全行业表现来看，2025年初至10月29日，建筑装饰指数上涨9.4%，整体表现弱于大市，在28个板块排名中排第20位。 1.4建筑板块整体弱于大市 指数表现上，2025年初至10月29日，建筑装饰指数（+9.4%）走势弱于万得全A指数（+28.4%）以及沪深300指数（+20.7%）；二级板块来看，装修装饰服务板块领涨，涨幅达22.7%，房屋建设、基础建设、专业工程和工程咨询板块指数涨幅分别为-4.5%、+7.8%、+13.2%和+18.5%。 1.5建筑板块时空科技、罗曼股份领涨 个股表现来看，2025年初至10月29日，A股建筑装饰涨幅前五的公司分别为时空科技、罗曼股份、诚邦股份、华建集团、汇绿生态。我们跟踪的重点建筑标的中，四川路桥、建发合诚以26.3%涨幅领涨，八大央企中国中冶、中国能建和中国电建实现上涨。 1.6Q3板块配置市值环比下降 根据2025Q3板块持仓情况，建筑板块配置比例0.62%（2025Q2为0.8%），较行业标准配置比例低0.94个百分点。2025Q3建筑板块的公募基金持仓总市值为554亿元，环比下降4.2%，持仓总市值在19个行业中排名第10。 1.7建筑央企配置比例减少 个股配置来看，2025Q3建筑板块持股市值前五依次为中国建筑、鸿路钢构、中国建筑国际、汇绿生态、华图山鼎，五家企业持仓总市值占建筑板块比例为10.0%（2025Q2为12.7%），持仓集中度较低。持仓环比变动来看，江河集团、汇绿生态环比持仓增加股数较多，中国建筑、四川路桥环比减持股数较多，除中国中冶外其他6家建筑央企持仓均有所减少。 目录C O N T E N T S 基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市 八大央企新签订单稳健，企业分化加剧 推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线 风险提示 2.1央企新签订单整体保持增长 从新签合同来看，八大央企2025上半年整体新签合同与2024年同期基本持平，除中国铁建和中国中冶外，上半年新签合同均保持增长，其中中国电建和中国能建凭借新能源全产业链优势，新签订单增速达5%。 2.2央企营收利润下滑，企业分化较为显著 受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长等因素影响，八大央企上半年收入承压，八大央企整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%，收入正增长的仅中国电建和中国能建，归母净利润正增长的仅中国建筑、中国化学和中国能建。 2.3盈利能力普遍下滑 在行业竞争加剧的背景下，行业正处于“规模扩张转向质量提升”的阶段，2025上半年八大央企盈利水平普遍承压，仅中国中冶和中国化学毛利率有所增长。 2.4应收账款规模提升，资产负债率仍未明显改善 从建筑企业负债情况来看，受地方财政压力影响，建筑企业回款周期普遍拉长，2025上半年应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未明显改善，除中国化学外，其余企业资产负债率保持在75%-80%。 2.5在手资金相对较充裕 现金流层面，2025上半年八大央企经营性现金净流出4158亿元，同比-2.9%；现金及等价物10430亿元，同比+8.3%，除中国建筑外在手现金均实现增长，在手资金相对较充裕。 目录C O N T E N T S 基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市 八大央企新签订单稳健，企业分化加剧 推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线 风险提示 3.1政策主要聚焦城市更新、数字化建设、绿色节能以及化债领域 政策端，2025年建筑行业主要聚焦城市更新、数字化建设、绿色节能以及化债领域。 3.2“十五五”规划下建筑企业定位有所转变 “十五五”规划下，建筑企业除了本身基建属性下为各行各业打造现代化产业体系外，还承担了新质生产力转型任务，培育壮大新兴产业和未来产业，同时通过重大工程和城市更新建设，提高重大项目和城市的韧性抗风险能力。 推进国家安全体系和能力现代化基建为国家关键基础设施提供抗风险能力，提升安 全韧性和运营可持续性。确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重大基础设施安全。维护战略通道安全，推进国家战略腹地建设和关键产业备份。 培育壮大新兴产业和未来产业产业创新工程：一体推进创新设施建设、技术 研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。 建设现代化产业体系的载体 基建体系：加强基础设施统筹规划，优化布局结构，促进集成融合，提升安全韧性和运营可持续性，推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用，推进城市平急两用公共基础设施建设。城市更新：大力实施城市更新，建设创新、宜居、 新型基础设施：推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用，推进传统基础设施更新和数智化改造。 数字经济：健全数据要素基础制度，建设开放共享安全的全国一体化数据市场，深化数据资源开发利用。促进实体经济和数字经济深度融合，实施工业互联网创新发展工程。 美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市。绿色转型建设：推动工业、城乡建设、交通运输、 能源等重点领域绿色低碳转型。 资料来源：新华社、开源证券研究所 3.3建筑出海：对外承包工程业务同比增长 2025年国家环境复杂多变，在经贸秩序冲击下不确定性增加，我国对外承包工程企业机遇与挑战并存。2025年1-9月，我国对外承包工程业务累计完成额1223.3亿美元，同比+11.4%；累计新签合同额1928.5亿美元，同比+14.8%。 3.3建筑出海：一带一路国家占比维持高位 我国建筑企业积极参与高质量共建“一带一路”，2025年1-9月，我国在共建“一带一路”国家工程完成额1022.1亿美元，同比+15.6%，占比83.6%；新签合同额1699.9亿美元，同比+18.9%，占比88.1%，“一带一路”国家成为建筑企业出海主要目标。 3.3建筑出海：八大央企境外订单恢复正增长 伴随“一带一路”倡议深入实施，八大央企境外订单恢复正增长，除中国建筑外均保持增长态势，中国交建、中国能建、中国电建和中国化学境外新签占合同总额比例均维持在20%以上的高位。 3.4城市更新：资金来源多样 城市更新资金来源包括中央资金、地方专项债、金融机构借款及社会资金四大类，为城市更新发展注入强大动力。 3.4城市更新：老旧小区改造空间广阔 2019年至2024年，全国累计开工改造老旧小区28万个，惠及居民4800万户。2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成目标占年度目标的86.8%。 3.4城市更新：八大央企积极入局城市更新 在中央政策引领下，八大央企在城市更新领域均有涉及，包括城中村改造、城市管网升级改造、城市运营等多个领域。 3.5数字化建设：依托数字模型推动转型升级 新质生产力推动下，建筑企业全面推进城市全域数字化转型、深化数据资源开发和多场景应用。 3.6电力工程：新能源装机规模快速提升 2024年传统发电新增装机容量7542万千瓦，同比下降2.6%，其