建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力

建筑装饰 2025年12月08日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 齐东（分析师）qidong@kysec.cn证书编号：S0790522010002 胡耀文（分析师）huyaowen@kysec.cn证书编号：S0790524070001 杜致远（联系人）duzhiyuan@kysec.cn证书编号：S0790124070064 基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市 2025年1-10月累计固定资产投资同比-1.7%，其中基建投资同比+1.5%，增幅环比收窄1.8个百分点；2025年1-9月，建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，其中三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9月建筑在手订单59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下，新签项目下降，项目建设进度放缓。从全行业表现来看，2025年初至12月2日，建筑装饰指数上涨6.8%，整体表现弱于大市，二级板块来看，装修装饰服务板块领涨，涨幅达30.6%。根据2025Q3板块持仓情况，建筑板块配置比例0.62%，较行业标准配置比例低0.94个百分点。 相关研究报告 八大央企新签订单稳健，企业分化加剧 从新签合同来看，八大央企2025上半年整体新签合同同比基本持平。受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长等因素影响，八大央企上半年收入承压，八大央企整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%；2025上半年应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未明显改善。 《建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力—建筑行业2026年度投资策略》-2025.11.2 《雅江下游水电站开工，基建行业迎来 发 展 新 机 遇—行 业 点 评 报 告 》-2025.7.23 推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线 （1）建筑出海：2025年1-10月，我国对外承包工程业务累计完成额1341.8亿美元，同比+7.9%；其中“一带一路”国家累计完成额1123.5亿美元，同比+11.4%，占比83.7%，“一带一路”国家成为建筑企业出海主要目标。（2）城市更新：城市更新资金来源包括中央资金、地方专项债、金融机构借款及社会资金四大类，为城市更新发展注入强大动力。2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成目标占年度目标的86.8%，建筑企业在城市改造更新和养护维保领域空间广阔。（3）数字化建设：新质生产力推动下，建筑企业全面推进城市全域数字化转型、深化数据资源开发和多场景应用。（4）电力工程：我国水资源与环境领域呈现“投资稳进、治理深化、质效提升”的发展态势，在雅江水电站工程推动下，水利工程行业在2025-2030年预计将迎来重大机遇。（5）化债：地方政府专项债券发行节奏明显加快，发行规模和使用范围同步扩大，传统基建与新型基建协同发力特征明显。2025年1-9月地方政府债发行总额6.49万亿元，同比+29.3%。 投资建议 2025年以来基建投资和建筑新签规模持续走弱，细分板块景气度出现分化，在政府化债和企业降负债工作的持续推进下，建筑板块有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头，推荐标的：中国电建、中国能建、中国交建、隧道股份、地铁设计、建发合诚。 风险提示：全球宏观经济下行、基建投资增速不及预期、企业融资政策收紧。 目录 1、基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市.................................................................................................................41.1、基建投资同比增速收窄，新签合同下滑压力趋缓......................................................................................................41.2、建筑板块整体弱于大市，Q3板块配置市值环比下降................................................................................................52、八大央企新签订单稳健，企业分化加剧.................................................................................................................................93、推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线...............................................................................123.1、建筑出海：一带一路国家对外承包工程业务占比维持高位....................................................................................133.2、城市更新：资金来源多样，建筑央企积极入局........................................................................................................153.3、数字化建设：依托数字模型推动转型升级................................................................................................................173.4、电力工程：新能源装机规模快速提升，水利工程建设提速....................................................................................173.5、化债：政府专项债发行加速.......................................................................................................................................194、投资建议..................................................................................................................................................................................205、风险提示..................................................................................................................................................................................21 图表目录 图1：2025年1-10月累计固定资产投资同比-1.7%（%）......................................................................................................4图2：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增速较高（%）.................................................................................4图3：2025年1-10月房地产开发投资额同比下降14.7%..........................................................................................................4图4：2025年1-10月房地产开竣工面积同比下降19.8%和16.9%...........................................................................................4图5：2025年1-9月建筑业新签合同额同比下降4.6%..............................................................................................................5图6：2025年1-9月建筑在手订单同比下降1.8%......................................................................................................................5图7：2025年初至12月2日，建筑装饰指数上涨6.8%...........................................................................................................5图8：2025年以来建筑装饰指数走势弱于万得全A指数以及沪深300指数..........................................................................6图9：2025年以来装修装饰服务板块领涨，涨幅达30.6%.......................................................................................................6图10：2025年初至12月2日，八大央企仅中国能建股价实现上涨.......................................................................................7图11：2025Q3建筑板块配置比例0.62%....................................................................................................................................7图12：2025Q3建筑板块配置比例较行业标准配置比例低0.94个百分点...............................................................................8图13：八大央企2025上半年整体新签合同与2024年同期基本持平......................................................................................9图14：2025H1八大央企整体收入增速-4.4%.......................................................................................