建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力

基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市

• 2025年1-10月，固定资产投资同比-1.7%，基建投资同比+1.5%，增幅环比收窄1.8个百分点。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比+12.5%，交通运输、仓储和邮政业投资同比+0.1%，水利、环境和公共设施管理业投资同比-4.1%。
• 2025年1-10月，房地产开发投资额同比-14.7%，新开工面积同比-19.8%，销售面积同比-6.8%。
• 2025年1-9月，建筑业新签合同额同比-4.6%，三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；建筑在手订单同比-1.8%。
• 2025年初至12月2日，建筑装饰指数上涨6.8%，整体表现弱于大市，二级板块中装修装饰服务板块领涨，涨幅达30.6%。
• 2025Q3，建筑板块配置比例0.62%，较行业标准配置比例低0.94个百分点，持仓总市值为554亿元，环比下降4.2%。

八大央企新签订单稳健，企业分化加剧

• 八大央企2025上半年整体新签合同与2024年同期基本持平，除中国铁建和中国中冶外，上半年新签合同均保持增长。
• 八大央企上半年整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%，收入正增长的仅中国电建和中国能建，归母净利润正增长的仅中国建筑、中国化学和中国能建。
• 2025上半年八大央企盈利水平普遍承压，仅中国中冶和中国化学毛利率有所增长。
• 2025上半年八大央企应收账款规模提升较明显，资产负债率仍未明显改善，除中国化学外，其余企业资产负债率保持在75%-80%。
• 2025上半年八大央企经营性现金净流出4158亿元，同比-2.9%；现金及等价物10430亿元，同比+8.3%，除中国建筑外在手现金均实现增长。

推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线

• 建筑出海：2025年1-10月，我国对外承包工程业务累计完成额同比+7.9%，其中“一带一路”国家累计完成额同比+11.4%，占比83.7%。
• 城市更新：2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成目标占年度目标的86.8%。
• 数字化建设：八大央企2025年以来在数字化建设领域成效颇丰，依托BIM/智慧建造等技术，启动AI+专项行动，打造数字化智能化平台。
• 电力工程：2024年新能源发电新增装机容量35780万千瓦，其中风电和太阳能发电分别+5.5%和+28.7%。
• 化债：2025年1-9月地方政府债发行总额同比+29.3%，特殊再融资专项债发行总额约2万亿元。

投资建议

• 建议关注行业在建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头。
• 推荐标的：中国电建、中国能建、中国交建、隧道股份、地铁设计、建发合诚。

风险提示

• 宏观经济波动风险、项目投资风险、国际化经营风险。