资金接力的缺位——负债行为跟踪

资金接力的缺位——负债行为跟踪 2 0 2 5 . 1 1 . 2 金晓溪执业证书编号：S0740525070004邮箱：jinxx@zts.com.cn林莎执业证书编号：S0740525060004邮箱：linsha@zts.com.cn张可迎执业证书编号：S0740525080001邮箱：zhangky04@zts.com.cn 摘要 市场新高之后，科创50出现放量下跌，不同类型资金的行为开始分歧加大。 第一、对科技的分歧：主力资金流出、杠杆与ETF净流入：1）周五科创板主力资金流出规模较大，是4月7日以来单日最大净流出，流出的主要行业为通信、电子。2）ETF大幅流入科创50，特别是周五大跌当天流入最为显著；3）杠杆资金重新加回创业板，电子、通信热门股加杠杆，市值分化加大，5000亿市值以上科技股中，半导体大票去杠杆，业绩表现较好的中际旭创加杠杆； 第二、增量资金入场的分歧：1）股指期货贴水虽小幅收窄，但仍处于7月以来的较高水平，显示避险情绪和对冲需求依然较重；2）北向成交占比下降，且北向重仓股再度再度出现负收益；3）南向资金继续均衡配置：净流入最大的行业为银行，大幅流出医药生物，维持流出商贸零售。 此前，我们提出顺势调结构、均衡配置、年末节点胜率重于赔率、等待下一个进攻节点。从过去一段时间的市场表现来看，科技在缩圈，TMT板块中仅存储、PCB、半导体材料等有超额，算力、机器人、CPO、半导体等板块超额收益为负。行业轮动热点切换很迅速，比如银行在此前两周持续上涨但本周下跌、化工此前表现较弱，本周反弹明显，TMT连续上涨两周但基本没有抵消前期的大跌。 本周无真正利空，仅有利好落地，但市场应该已经提前定价了利好：一是关税谈判落地，双方条件优于九月初“互相出牌”阶段，但市场“涨不动”；二是财报超级周，科技巨头微软、苹果、谷歌、亚马逊业绩超预期，META低于预期，国内中际旭创基本符合预期，25Q3营收和利润同比环比双增，新易盛、天孚通信略低于预期。 摘要 建议均衡配置：结构均衡的同时，绝对的仓位控制也十分重要。当下，从交易结构、市场预期和股债的绝对水位来看，债券可能作为对冲股票风险的有效选择。而在股票内部，当科技因为暂时涨多了而对利好开始逐渐钝化，仓位组合中适当增加和科技弱相关、且此前相对滞涨的板块进行对冲，包括：1）金融：对冲科技震荡风险；2）顺周期中的化工；3）中美叙事转暖下创新药。 CCONTENTS资产价格表现 大类资产：海外股强债弱，中债走强，美元升值，贵金属价格下跌 Ø本周（2025/10/27-2025/10/31，全文同），海外股强债弱，中债走强，美元升值，贵金属价格下跌。Ø海外债券相对弱势，10月29日，鲍威尔表示“美联储12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉”，降息预期回落直接引起美债收益率上行；中国国债收益率受国债买卖重启影响，快速下行。Ø商品价格分化，贵金属价格连续两周出现下跌，天然气、大豆价格较大幅度上涨。Ø美元指数上行，但人民币、港元仍相对美元升值。Ø国内股市，上证指数上涨0.1%，创业板指、科创50分别上涨0.5%、下跌3.2%。 A股市场：中小盘领涨，科创50表现落后 Ø本周，宽基指数涨跌不一，其中中证1000（1.2%）、中证500（1.0%）领涨，科创50表现落后，跌幅3.2%。沪深300（-0.4%）、红利指数（-0.03%）也表现不佳。 Ø国庆假期之后，市场波动明显放大，双创在领涨与领跌之间频繁切换，此前在双创表现不佳时与之对冲的是红利，而本周则是与中小盘作为“跷跷板”的两端。 A股市场：交易放量 Ø从主要宽基指数周度的成交额来看，日均成交额均出现放量，多数指数日均成交额恢复至9月下旬的水平，科创50仅达到9月中旬水平，微盘股指数成交额放量最为明显、大致等同于9月初水平。 A股行业：电力设备、有色、计算机领涨 Ø涨幅前五的行业分别为电力设备（6.6%）、有色（4.0%）、计算机（3.4%）、电子（3.0%）、基础化工（2.7%）。跌幅最大的行业分别为银行、美容护理、房地产、建筑装饰、煤炭、食品饮料等。 Ø近期多数行业呈现“填洼地”的特点，若前期表现较差则本周表现改善。化工此前两周都表现较弱，本周反弹显著，TMT和电力设备本周大涨，但连续两周的涨幅尚未抹平此前的跌幅。 科技细分板块：10月仅存储、PCB、半导体材料等有超额 Ø10月当月来看，TMT板块中仅存储、PCB、半导体材料等有超额，锂电、固态电池、光伏等在算力高位震荡之后成为了资金聚集的方向。 CCONTENTS资金行为跟踪 科技走弱，微盘开始新高 Ø年初至国庆节前，创业板指、科创50和沪深300创新高，而此前走出这个趋势的是微盘股和红利（银行）。Ø国庆节后市场波动放大，双创以及沪深300在节后第一天继续创下新高，10月中旬市场出现反转，双创板块大幅下跌，沪深300、微盘股也有所回落，红利股表现较为强势。 Ø本周，双创表现相对乏力，而微盘股再次创新高。 杠杆资金：两融交易额占比小幅回升 Ø本周两融交易额占A股交易额比重上升，前四个交易日均值回升至12.1%左右，而上周五个交易日均值为11.3%。Ø本周三，两融交易额占A股交易额比重高达12.5%，但并未突破前期高点（10月9日，13.0%）。Ø本周四A股两融余额大约为2.48万亿，相比上周有所上升，占A股流通市值比重大约为2.56%。 杠杆资金：周五资金大幅流入大盘ETF Ø本周前四个交易日，主要宽基指数成分融资净买入均有所增加。Ø周四、周五市场下跌，而主要指数ETF却于周五出现大量资金净流入。Ø沪深300ETF（510300.SH）周五净流入51亿元，创下今年4月16日以来单日净流入最大值。上证指数ETF、上证50ETF，分别创下9月4日、9月11日以来最大值。Ø中证2000ETF创下今年1月14日以来单日净流入最大值。 杠杆资金：大市值股票去杠杆 Ø本周，5000亿以上大市值股票去杠杆，5000亿以下市值股票整体加杠杆。Ø5000亿以上大市值股票中，银行股、贵州茅台加杠杆，而半导体大票去杠杆，业绩表现较好的中际旭创加杠杆。 杠杆资金：银行、家电、汽车、钢铁、医药加杠杆 Ø本周多数行业两融净买入占成交额均有所增加，增加幅度最大的5个行业分别为银行、家电、汽车、钢铁、医药。这几个行业在上一周去杠杆幅度较大或加杠杆幅度很小。 Ø石油石化、煤炭行业本周去杠杆较为明显。 杠杆资金：电子、通信热门股加杠杆 Ø本周前35只热门股融资净买入占流通市值比重均值为0.20%，上周前35只热门股融资净买入占比均值也为0.24%。 Ø本周热门股融资净买入占流通市值比重来看，电子、通信行业热门股多数加杠杆，有色金属热门股（除黄金股）多数加杠杆。从这35只热门股的杠杆资金占比的均值来看，过去两周均值分别为-0.06%、0.11%，本周升至0.24%。 杠杆资金：电子、通信热门股加杠杆 Ø电子、通信、医药行业热门股融资净买入占成交额比重多数较高，有色、汽车比重较低。Ø从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为-0.97%、0.43%，本周升至2.71%。 量化资金：超额收益转负 Ø10月13日-10月24日两周，量化资金超额收益为正，中证500和中证1000的量化指增超额收益分别1.7%、1.2%。 Ø本周量化指增超额收益转负，中证500和中证1000的量化指增超额收益分别-0.9%、-1.0%。 量化资金：股指期货基差贴水收窄，但仍处于较高水平 Ø本周，中证500和中证1000股指期货基差贴水总体收窄，但仍处于7月份以来较高水平。周一，贴水大幅走阔，但并未达到上周一的水平；周二至周四，贴水有所收窄。周五，贴水再度走阔。 Ø从合约数来看，中证500、中证1000“当月”、“次月”和“当季”股指期货合约数变化不大，但“下季”合约数增加较为明显。 主力资金：大幅流出科创板 Ø10月10日创业板主力资金净流出额为9月2日以后最大值，沪深300主力资金净流出额为4月7日以后最大值（4月7日流出量为617亿元）。 Ø本周四至周五，沪深300、创业板主力资金净流出，不过规模不及10月10日，周五科创板主力资金流出规模较大，是4月7日以来单日最大净流出。 主力资金：流出电子、通信，流入银行 Ø近一周，主力资金撤出多数行业。 Ø上周，通信、电子行业主力资金流入最多，撤出医药、有色、计算机、汽车、银行。而本周，电子、通信行业主力资金流出最多，银行净流入。 北向资金：总成交金额回升，占比回落 Ø本周北向资金总成交金额明显回升，日均成交金额由2235亿元升至2729亿元，占A股成交比重由12.5%降至11.7%。 北向资金：重仓股表现不佳 Ø本周陆股通重仓股由涨转跌，涨跌幅中位数由1.42%降至-0.71%。Ø8月下旬至9月份，北向资金重仓股表现不佳，与沪深300差距有所扩大。但国庆节后出现逆转，陆股通50指数连续上涨，直至本周陆股通50由涨转跌。 南向资金：成交额回升，占比回落，净买入额回升 Ø本周南向资金日均成交额由1786亿元升至2111亿元，但占比由59.2%降至55.5%。Ø南向资金日均净买入额由32亿升至63亿元。 来源：WIND，中泰证券研究所 南向资金：银行大幅净流入，医药生物净流出 Ø从月度维度来看，商贸零售是9月份南向资金最偏好的行业。Ø而从近几周来看，银行、非银、石油石化、通信连续出现较大规模的净流入，商贸零售连续大幅净流出，医药生物本周净流出幅度最大。 风险提示 Ø数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 重要声明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 n本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。